對我們來說，丑陋的股票往往是美麗的。如果溫莎基金的投資組合看起來就很容易讓人認同，那么可以說我們在敷衍了事?！s翰·聶夫

約翰·聶夫（John Neff）是比肩彼得·林奇，不輸索羅斯的傳奇投資大師。他執(zhí)掌溫莎基金31年，22次跑贏市場，投資增長55倍，年平均收益率超過市場平均收益率達3％以上。能夠長期做到這樣成績的除了巴菲特等少數(shù)幾個人外，還無人能做到。

約翰·聶夫于1995年從溫莎基金退休，退出股市江湖之后，依舊觀察市場的發(fā)展，同時專注于寫出自己在投資業(yè)成功的策略，后來出版了這本《約翰·聶夫談投資》。他無私地將其30多年的經(jīng)驗和總結(jié)公布了出來，在這本書中我們可以重溫大師創(chuàng)造輝煌的過程和投資思路的總結(jié)記錄。

全書分為三個部分：第一部分概述了約翰·聶夫從一個密歇根州大急流村的毛頭小伙成長為溫莎基金經(jīng)理的歷程；第二部分則是他投資理念的總結(jié)；第三部分詳述了他自1970－1993年間的投資歷程。

堅持簡單卻符合邏輯的投資策略

聶夫從1964年成為溫莎基金經(jīng)理的三十年中，始終采用了一種投資風格，概括起來有7條：

1、低市盈率

有些人把聶夫稱為價值投資者，有些人稱他為逆向投資者，而聶夫更喜歡稱自己為低市盈率投資者。他認為，低市盈率的股票既有機會獲得更大的上漲空間，又有更小的風險損失。

什么是低市盈率？在聶夫的眼里，是指它比當時市場上的一般水準低40%-60%。垂死或經(jīng)營極糟的公司，市盈率自然也會極低。低市盈率的股票通常是冷門股，能帶來雙重的獲利邊際：向上則積極參與了可能大幅增值的股票，向下則很有效防范了風險。

2、基本增長率超過7%

一個低市盈率股票到底值不值得關注，關鍵還得看其成長性。低市盈率的股票同時擁有7%以上的增長率，聶夫就認為它被低估了，股價上漲空間巨大，如果它分紅也不錯，更是機會難得。

3、收益有保障

除了公司的收益增長率，還重視分紅回報。低市盈率的投資策略的好處之一就是經(jīng)常可以享受到很高的分紅，而且因為股價的形成總是建立在預期收益增長率的基礎上，分紅前后對股價的影響很小，所以股東分紅相當于是免費的。

4、總回報率相對于支付的市盈率兩者關系絕佳

總回報率是聶夫戰(zhàn)勝同行的法寶之一，它描述的是一種成長預期：收益增長率加上股息率。例如，一家公司的收益增長率是12%，股息率是3.5%，總回報率等于15.5%。聶夫偏好市盈率是總回報率一半的股票。

5、除非從低市盈率得到補償，否則不買周期性股票

對周期性股票，時機的把握就是一切。周期性行業(yè)的高峰和低谷很難準確預測，對此聶夫采取了保護措施：只購買那些預計市盈率就要跌到底部的周期股。一般，采用低市盈率購買周期公司在公司報道收入增長的6至9個月之后獲利最大。

6、成長行業(yè)中的穩(wěn)健公司

它們有著穩(wěn)固的市場地位和巨大的上漲空間，當被壞消息打擊而進入低市盈率狀態(tài)時加以關注。

7、基本面好

僅有低市盈率還不夠，基本面和平均標準接近，而市盈率卻很低，才說明公司的價值作未被充分認識。買賣決策取決于基本面的導向。

“衡量式參與”投資組合策略

傳統(tǒng)的投資組合策略是按照行業(yè)分類，而聶夫打破了這樣的束縛，發(fā)明了獨特的“衡量式參與”投資策略，重建了4大投資類別：高知名度成長股、低知名度成長股、慢速成長股與周期成長股。在這個全新的投資框架中，最與眾不同的就是德高望重的藍籌成長股在重要性等級上處于最底層。原因不言自明，這些股票家喻戶曉，已被過度挖掘了。與此同時，一些單調(diào)乏味的股票反而在投資組合中占據(jù)突出地位。

賣出股票的兩個原則

1、基本面變壞

通過兩個指標衡量：預期收益和5年增長率。如果對此失去信心，將全速撤離。

2、價格到達預定值

即建立目標價格，并且在股價靠近該價格的過程中持續(xù)賣出。“我們不會試圖抓住最后一美元，在股價頂部逃走不是我們的游戲法則。追求投資利潤最大化將面臨之后不斷下跌的風險，這是讓人悲痛欲絕的事情?！?/p>

《約翰·聶夫談投資》這本書的最后一段話：“我認為成功并非來自個人的天分或令人目眩神迷的眼光，而是來自節(jié)儉的天性和懂得從各種教訓中學習。我歷久彌新的原則植根于此，而這個原則擁有無法磨滅的市盈率投資法的優(yōu)點。” 

在長達31年的基金經(jīng)理生涯中，聶夫始終堅持著自己的風格，他在花旗銀行上的堅持和成功至今依然被投資界奉為經(jīng)典。這也使其無論在股市低迷還是高漲時都能為投資者風險超越市場的回報。

七禾網(wǎng) 翁建平編輯整理

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