利多有限 上周五,兩市引爆長陽,大盤領(lǐng)漲極為難得,銀行股當(dāng)之無愧頭號功臣。但我們認(rèn)為,市場仍舊未能擺脫存量資金博弈局面,金融股反彈更多源自消息面刺激,曇花一現(xiàn)的概率較大。從邏輯上來看,當(dāng)前國內(nèi)外利空因素尚未從根本上消除,諸如美元加息、外部貿(mào)易戰(zhàn)方興未艾、國內(nèi)房價居高不下、油價屢創(chuàng)新高等均對股市形成較強(qiáng)的壓制。上證指數(shù)在周線圖上連續(xù)三周運(yùn)行于2750—2850的狹窄區(qū)間,成交量也未明顯放大。因此,我們認(rèn)為,股指反彈或難持續(xù),建議謹(jǐn)慎操作為宜。 人民幣走弱對股市偏空 從國際環(huán)境來看,美元指數(shù)反彈是本輪人民幣匯率走弱的重要原因。7月20日,在岸人民幣兌美元一度跌破6.81關(guān)口,離岸人民幣兌美元亦跌破6.83關(guān)口,雙雙創(chuàng)出近期新低。人民幣貶值對股市影響偏空,因?yàn)槿绻霈F(xiàn)人民幣持續(xù)貶值的現(xiàn)象,那么就有可能出現(xiàn)資本外流,繼而影響股市的資金來源。尤其在資本市場對外資逐步放開的情況下,影響更大。我們分析,促使人民幣貶值、美元升值的因素有很多。其中,在中美貿(mào)易摩擦激化的情況下,我國經(jīng)濟(jì)下行壓力進(jìn)一步加大是人民幣貶值的內(nèi)因。而隨著美國不斷加息,美國與中國的利率差縮小也導(dǎo)致人民幣貶值。中國長期利率低于3.5%,與2017年秋季相比下降0.5個百分點(diǎn)左右,美國長期利率為2.85%—2.90%,利率差縮小到了0.6個百分點(diǎn)。 我們來回顧一下中美貿(mào)易爭端過程。7月6日,美國對340億美元中國輸美產(chǎn)品加征25%關(guān)稅,中國通過對同樣數(shù)量的美國進(jìn)口產(chǎn)品征收關(guān)稅進(jìn)行反擊;7月11日,美方又公布擬對2000億美元中國輸美產(chǎn)品加征10%關(guān)稅清單;7月20日,美國宣布擬對進(jìn)口自中國的5000億美元商品征收關(guān)稅。我們分析,這不是一場正常的貿(mào)易沖突,美國總統(tǒng)的目標(biāo)不僅難以與任何正常的經(jīng)貿(mào)關(guān)系共存,而且他所選擇的實(shí)現(xiàn)這些目標(biāo)的手段也是反復(fù)無常和矛盾的。我們認(rèn)為,由于貿(mào)易戰(zhàn)前景仍不確定性,股市難言趨勢性上漲。 融資收緊帶來明顯變化 目前我國正處于金融去杠桿的進(jìn)程中,但是去杠桿會帶來陣痛,帶來融資環(huán)境的收緊,從而可能使一些潛在風(fēng)險(xiǎn)顯性化。民營企業(yè)、中小企業(yè)的“融資難、融資貴”問題再現(xiàn),表現(xiàn)在股市上,質(zhì)押所持上市公司股份融資是股東獲取資金的常用方式。對于股權(quán)質(zhì)押,多數(shù)金融機(jī)構(gòu)按其股票市值的3折至6折進(jìn)行貸款,并且設(shè)置預(yù)警線、平倉線等。當(dāng)股價跌至預(yù)警線時,質(zhì)押方會要求上市公司股東進(jìn)行“補(bǔ)倉”,若股價繼續(xù)下跌,低于平倉價,且股東無法按時進(jìn)行“補(bǔ)倉”,質(zhì)押方有權(quán)選擇拋售股票套現(xiàn)。若質(zhì)押比例過高,一旦出現(xiàn)“爆倉”,不僅會引發(fā)股價持續(xù)暴跌,并且會導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)大幅拋售股票,公司控股權(quán)易主。對于股權(quán)質(zhì)押的高風(fēng)險(xiǎn),監(jiān)管層也早有對策。在3月12日實(shí)施的股權(quán)質(zhì)押新規(guī)中即要求單只A股股票市場整體質(zhì)押比例不超過50%?,F(xiàn)實(shí)中,部分股東缺乏風(fēng)險(xiǎn)防范意識,在對自身資金實(shí)力評估不足的情況下,高比例質(zhì)押股份融資,質(zhì)押比例甚至達(dá)到了100%。在股東資金鏈緊張的狀況下,股價下跌往往成了壓死“高杠桿”的最后一根稻草,導(dǎo)致被強(qiáng)制平倉,對二級市場股價產(chǎn)生較大沖擊。此外,現(xiàn)在市場中又出現(xiàn)了另外一個隱患就是信托持倉,不得不說這是一個市場的毒瘤,因?yàn)楹芏喔哔|(zhì)押股背后就是通過信托做夾層,等于杠桿里面套杠桿,在去杠桿的背景下,很多股票都應(yīng)聲下跌。 我們認(rèn)為,市場不缺貨幣,而是缺信用,實(shí)體資金鏈緊張帶來風(fēng)險(xiǎn)。民營企業(yè)、中小企業(yè)對于經(jīng)濟(jì)發(fā)展具有舉足輕重的作用,但當(dāng)前形勢需要觀察。數(shù)據(jù)顯示,我國金融機(jī)構(gòu)存款余額增速下降到10%以內(nèi),2018年6月存款余額增長僅為8.4%,存款增長乏力。加之銀行放貸存在對民營企業(yè)的歧視,雙重?cái)D壓導(dǎo)致民營企業(yè)很難獲得銀行貸款。數(shù)據(jù)顯示,截至2018年7月20日,共發(fā)生30起信用債違約事件,涉及違約主體18家,總違約債券余額為297.27億元。相比2017年全年信用債違約金額約371億元,今年1—7月的總違約債券余額已經(jīng)超過去年全年的80%。業(yè)內(nèi)稱,今年信托和信用債到期預(yù)測超過10萬億元。 上市公司產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級任重道遠(yuǎn) 在產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級的大背景下,許多上市公司紛紛通過收購謀求跨界轉(zhuǎn)型,目的一般是為公司開辟新的利潤增長點(diǎn),同時降低單一業(yè)務(wù)帶來的風(fēng)險(xiǎn)。不過目前來看,這些公司跨界轉(zhuǎn)型之后,所形成的“雙主業(yè)”發(fā)展模式,未必會是公司業(yè)績增長的“特效藥”。多個重組方案的市場表現(xiàn)十分相似:重組復(fù)牌后通常走勢不理想,一方面是由于此前漲幅過高,另一方面表明市場對注入標(biāo)的并不買賬。我們提取了7月以來因重組事件復(fù)牌的股票,不難發(fā)現(xiàn),絕大部分上市公司重組失敗,從而導(dǎo)致股價大幅下挫。 表為7月以來復(fù)牌股票走勢分析 此外,2014年到2016年是A股市場并購重組高峰期,并購業(yè)績承諾一般是1—4年不等,也就是說,2014—2016年市場進(jìn)行了大量的外延并購,積累了一定虛高的商譽(yù)資產(chǎn),于是,2017年、2018年迎來了上市公司商譽(yù)減值的集中爆發(fā)期。由于商譽(yù)的規(guī)模以及比重不斷擴(kuò)大,商譽(yù)減值的風(fēng)險(xiǎn)正在爆發(fā),一是會計(jì)處理上商譽(yù)減值準(zhǔn)備是不能轉(zhuǎn)回的,會直接影響當(dāng)年損益;二是為縮減商譽(yù)規(guī)模而出售子公司也會影響出售當(dāng)年的投資損益。 新規(guī)對股市提振作用有限 7月20日,在“資管新規(guī)”正式稿落地將近3個月之際,央行發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步明確規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)指導(dǎo)意見有關(guān)事項(xiàng)的通知》,針對資管新規(guī)沒有說清楚的過渡期問題、凈值核算問題、投資方向等問題進(jìn)行了說明。同日,銀保監(jiān)會發(fā)布《商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)監(jiān)督管理辦法(征求意見稿)》,向社會征求意見??傮w上看,兩個文件相對于資管新規(guī)的要求有所放松,將在一定程度上緩解當(dāng)前商業(yè)銀行面臨的壓力。其中,最為利好銀行理財(cái)?shù)氖卿N售起點(diǎn)的降低,將單只公募理財(cái)產(chǎn)品的銷售起點(diǎn)由目前的5萬元降至1萬元。同時,新產(chǎn)品的加速推出有助于改善股票市場和債券市場的流動性。不過,我們注意到,期限匹配、過渡期截止時間、凈值化管理等原則性的政策方向仍然不變,體現(xiàn)出決策層有定力,即銀行表外回表、非標(biāo)收縮的趨勢一旦形成,是不可逆的。因此,我們判斷,新公布的政策對于流動性的改善是有限的,對于股市的提振作用也可能是短暫的。 盡管在過去的一周,上證指數(shù)探底回升,但資金仍然比較謹(jǐn)慎,滬深兩市主力資金整體處于凈流出狀態(tài)。同時,列入統(tǒng)計(jì)的61個行業(yè)中,僅有6個行業(yè)獲主力資金凈流入??偟膩碚f,我們認(rèn)為,當(dāng)前股市諸多的利空因素尚未得到根本性的緩解,股指反彈的持續(xù)性仍有待進(jìn)一步觀察,建議謹(jǐn)慎操作為宜。 圖為一周大盤主力資金流向(單位:億元) 圖為一周行業(yè)資金凈流入排名(單位:億元) 責(zé)任編輯:唐正璐 |
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