三六零回歸A股不足半年，市值卻已相較最高值減少超2800億元?？s水程度如此，難免使人咋舌。

由于種種原因，不少優(yōu)秀的互聯網公司都選擇了在國外或香港上市，作為第一家嘗試回歸A股的互聯網企業(yè)，三六零借殼江南嘉捷登陸A股的消息一度成為市場的熱點話題。然而，被寄予厚望的三六零在借殼上市后的表現卻并不如預期，股價走勢完全呈現出“高開低走”的態(tài)勢。

三六零近期K線走勢圖

創(chuàng)造A股最高市盈率之一

自三六零在去年宣布借殼江南嘉捷回歸A股以后，江南嘉捷的股價就一路大漲，共計收獲26個漲停，并曾一度連拉18個一字板。回歸首日，三六零更是于開盤之時創(chuàng)下65.67元/股的高點，斬獲4442億元的市值，成為當時A股市場中市值最高的科技公司。要知道，當初三六零完成私有化，在美股退市后的市值也不過93億美元。

在超過4000億的市值體量下，三六零也創(chuàng)造了A股市場中的最高市盈率之一——5600倍。當然，這一超高市盈率并不是三六零嚴格意義上的真實市盈率，而僅僅是一個計算的結果。在三六零借殼之前，江南嘉捷2017年的凈利潤為6812萬元，在3.97億的股本下，每股收益為0.1715元，但按重組更名后的67億股本計算，則每股收益被大幅稀釋至0.0101元，其市盈率也因此飆升至5652。但是，這已經足以引發(fā)市場對三六零估值過高的擔憂，而這一憂慮也在其股價中得到了體現。

回歸A股不足半年 市值縮水2820億

回歸A股當日，三六零股價在早盤高開后便一路低走，最后竟以跌停收盤，全天市值縮減超400億。自此，三六零也開啟了跌跌不休的走勢。在此后近半年的行情中，股價持續(xù)下跌。截至2018年8月13日，股價已低至23.99元/股，跌幅高達63.47%，市值僅剩1622億元，相較于上市首日最高點，縮水2820億元。事實上，三六零股價的暴跌并非偶然。早在三六零宣布借殼江南嘉捷回歸A股之時，市場便對其做出了充分乃至過度的預期。當市場回歸理性，自然就會逐漸進入利潤回吐的階段，三六零過高的市值也會逐漸得到修復。

然而，盡管目前三六零股價已經腰斬，三六零董事長周鴻祎以及參與三六零私有化的各方卻賺的盆滿缽滿。據悉，以93億美金參與私有化的機構投資者都實現了數倍的投資收益。江南嘉捷原大股東金志峰、金祖銘父子，以18.7億的超低價格回購了江南嘉捷原市值30多億的核心業(yè)務與資產，并持有1.17億股股票。周鴻祎總計持有三六零23.31%的股份，其個人財富更是因此超過1000億人民幣。在不明所以的投資者虧損過半之時，他們卻收獲頗豐。

股價跌跌不休 卻拋百億定增計劃

在公司因股價跌跌不休而被市場不斷質疑之際，三六零卻宣布了一個上百億的定增計劃。2018年5月15日晚間，三六零公告稱，公司擬非公開發(fā)行不超過13.53億股，募資金額不超過107.94億元，主要用于3個安全研發(fā)及基礎設施類項目和6個商業(yè)化產品及服務類項目。作為回歸A股的標桿企業(yè)，三六零從私有化到重組上市，一直都備受市場關注。三六零在短暫停牌后推出高達上百億的定增方案，在令市場震驚其高效率的同時，也引發(fā)了大家對定增目的的討論。

面對三六零這番操作，市場有著不同的看法。早前，周鴻祎曾提出，全球視野下的互聯網已經進入“大安全”時代。有分析稱，三六零本次計劃定增所投項目均為主營業(yè)務，公司或將借此機會推進“大安全”戰(zhàn)略，以求做大做強，提升盈利能力，進一步夯實公司在互聯網安全領域的領軍地位。盡管本次募資規(guī)?？此戚^大，但與公司的體量和戰(zhàn)略是相匹配的。

但也有投資者表示，從三六零公布的2018年第一季度財報來看，該公司持有的貨幣資金有106億人民幣，2015-2017年的經營現金凈流入分別高達35.16億元、24.08億元、51.57億元和41.43億元人民幣。在如此高額的現金儲備與現金凈流入下，根本沒有再融資的必要。另外，三六零剛回A股不久，就迫不及待進行再融資，明顯就是為了圈錢。

身披科技股外衣 營收廣告占七成

那么，三六零是否能用業(yè)績來消除市場對其的疑慮呢？

據三六零2017年年報顯示，公司于當年實現營收122.38億元，同比增長23.56%，其中歸屬于公司股東凈利潤為33.72億元，同比增長80.15%。單從數據來看，無論是利潤規(guī)模還是增長速度，三六零的經營狀況確實很優(yōu)秀。但是如果我們再仔細看一下其營收構成，或許就可以發(fā)現一點端倪。作為一家科技公司，三六零各項業(yè)務中對營收貢獻最大的卻是廣告業(yè)務。數據顯示，2017年，三六零在廣告業(yè)務上實現營收91.15億元，同比增長53.89%，占公司營收超七成。從主營業(yè)務來看，三六零似乎越來越依賴于互聯網廣告。除了廣告以及智能硬件外，三六零的游戲業(yè)務逐年下滑，占比也日益萎縮。

三六零之所以能得到如此高的估值，很大原因在于其體外業(yè)務隸屬于互聯網信息安全板塊，這一業(yè)務的重要性不言而喻。但是如今，作為一家科技公司，三六零卻依靠廣告業(yè)務支撐公司業(yè)績，估值的天花板就低了很多，也難以撐起原先的高估值。如此一來，公司利好出盡是利空的股價表現，似乎也說得過去了。

七禾研究中心李燁根據網絡綜合整理

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