油田這東西挖著挖著可能就沒有了，比如印度尼西亞，它在二十年前是全世界的十大原油出口國，現(xiàn)在它反而是原油進(jìn)口國，北海的布倫特石油早在十幾年前就有了這個問題，當(dāng)時的普氏在2015年就把挪威的四個地方的油加進(jìn)去了，但還是不夠，預(yù)測在2020年一個月大概只能出38條船的油了，現(xiàn)在能出大概58條船，到了2025年只剩下20條船的油了，它作為全世界的定價標(biāo)桿該怎么辦？只能不斷往里加新的產(chǎn)品，有意向把美國的WTR原油加進(jìn)去。左下角是7月9日Oil Price這個網(wǎng)站的一條消息（圖9），指出他們考慮不得不把WTR加進(jìn)鹿特丹歐洲線國家。

圖9

7月6日彭博社也出了這么一條消息，美國頁巖油再塑整個世界原油的交易，我覺得它提的這個高度一點(diǎn)都不夸張。美國的頁巖油從2015年圣誕節(jié)取消了原油出口禁運(yùn)之后已經(jīng)逐漸起到一個錨定價格，起到穩(wěn)定劑的作用。在市場里的人都記得，7月11日那天，WTR原油大概掉了3%，汽油和柴油掉了5%，布倫特掉了7%，是怎樣的一個背景呢？大家都知道，全世界有兩個原油大神，一個是美國的，他在去年損失了19%之后已經(jīng)退出江湖了，今年就只剩下法國的一個大神，他一直在強(qiáng)調(diào)原油價格到達(dá)150美元不是不可能的，其實你想繼續(xù)單獨(dú)在布油里興風(fēng)作浪是不太可能了，因為兩個油的相關(guān)性會大大加強(qiáng)，要把一個油放到另一個油的計算價格里面，所以他就全都砍了。第二個消息大家可能都記得，兩周之前我們有在微信群里、朋友圈看到，對沖基金七月份原油交易損失了15%?；久嫔辖Y(jié)構(gòu)性的變化從六月份到現(xiàn)在，我認(rèn)為這幾個是比較主要的，再一次證明了現(xiàn)貨市場比期貨市場更起決定性作用。

基本面我已經(jīng)講完了，下面講一下交易策略。我個人三十多年一直是做期權(quán)的，所以我從交易背景等各方面都對期權(quán)交易是情有獨(dú)鐘的，特別有興趣，我簡單地講一下期權(quán)的交易策略和部分期貨價差的事。

在市場里的人都知道，北京時間每周三早上四點(diǎn)半，美國的API(石油協(xié)會)這個私立機(jī)構(gòu)會先發(fā)出庫存數(shù)據(jù)，為什么說這個數(shù)據(jù)這么重要？美國作為世界上最大的原油消費(fèi)國，第二大原油進(jìn)口國，和我國并駕齊驅(qū)是世界上最大的兩個原油冶煉基地，它現(xiàn)在同時又和沙特、俄羅斯列世界前三名，不分上下，但它也是世界上唯一一個每周免費(fèi)向全世界發(fā)布它的庫存數(shù)據(jù)的國家，最具有透明度，所以全世界做石油交易的人都不得不去看它的東西，因為別的地方?jīng)]有了，Opec大概一個月才一次，歐洲的也是不準(zhǔn)的，所以它API和EIA的數(shù)據(jù)在公布的時間都給了你一個特別好的交易機(jī)會，就是Gamma Scalping，WTR在芝商所有兩種，一種叫標(biāo)準(zhǔn)期權(quán)，每個月到期一次，是美式期權(quán)現(xiàn)貨交接，同時還有一個每星期的期權(quán)，每周五到期，也是美式期權(quán)現(xiàn)貨交接成當(dāng)月的期貨，這東西好就好在便宜，我們看到剛才講它的那張圖（圖2）上的紅線，隱含波動率越短，它反而越低，在隱含波動率上你已經(jīng)占了便宜，另外時間上你又占了一大堆便宜，所以對于期權(quán)的買方來說，其實比買遠(yuǎn)期的合算很多。

具體就是你先做一個期權(quán)的跨式套利，買一個看漲的，買一個看跌的，這一步在星期二做，由于你是短期的期權(quán)，所以你的頭寸有兩個特點(diǎn)，一是你的Gamma值特別大，做期權(quán)到一定程度必須懂greeks，你要是想做Gamma Scalping就必須滿足兩個條件，一是你的期權(quán)頭寸的Gamma值必須特別大，二是這個市場必須是一個震蕩市場，而不是方向性的市場。這個就在數(shù)據(jù)出現(xiàn)的一秒鐘之內(nèi)市場可能會發(fā)生的變動，為什么會出現(xiàn)這種情況？主要是在那個時候，市場里是真空的，原因非常簡單，研究是一回事，市場的真實數(shù)據(jù)又是另一回事，特別是對庫存數(shù)據(jù)的推算，這是一個特別復(fù)雜的工作，既耗時又費(fèi)錢，特別是進(jìn)出口數(shù)據(jù)，當(dāng)時你拿不到，你能拿也拿不準(zhǔn)，所以僅剩的12家公司還在定期公布它自己預(yù)期的庫存數(shù)據(jù)，說白了沒有一個人是對的，但為了客戶還是要繼續(xù)做。

圖10

由于庫存數(shù)據(jù)本身不靠譜，所以機(jī)構(gòu)投資者把有固定價格的單在那個時候全撤了，撤掉之后市場是真空的，當(dāng)市場真空了之后，一兩千手就能把市場移動六七十美分，這對于我們來說就是做交易的絕好機(jī)會，那么你就先建一個跨市套利的多頭，然后把需要你高拋低吸，調(diào)整你Gamma值的期貨事先放進(jìn)去，比如你以五十、六十或七十美分的區(qū)間放一個，由于你的頭寸已經(jīng)被期權(quán)保護(hù)住了，所以就可以放心去放，它就會出現(xiàn)這樣大規(guī)模的波動，那么另外還需要記住的是，這個交易就只在星期三那一天，當(dāng)天做完一定要把你的期權(quán)的頭寸趕快平掉，因為短期期權(quán)除了是high gamma之外，同時也是個high theta，就是說它時間值的消失是非?？斓?，也是天文數(shù)字，所以千萬不要戀戰(zhàn)，期權(quán)頭寸的theta值會消失得太快，賺多少就是那天的事。在市場里做期貨、期權(quán)的人你們可以去試試這個Gamma Scalping，看看我說的準(zhǔn)不準(zhǔn)，這個策略能不能有用。

我當(dāng)時這篇文章是發(fā)表在芝商所微信上的微官網(wǎng)里的，發(fā)完之后有個朋友特別直率地問我，你說的這個期權(quán)你是買家，那有賣家嗎？我覺得這個問題問得太有水準(zhǔn)了，期權(quán)這東西是個最精密的工具，你可以利用它設(shè)計各種不同的策略，也正是因為有大把的賣家，所以它的波動率比長期的要低，那么做賣家的人怎么對沖你的風(fēng)險呢？這個策略其實是在我另外管理的基金里邊使用的，就是收theta的錢。很多人會問做期權(quán)的人：你的錢是從哪兒來的？你賺的是gamma的錢還是delta的錢還是theta的錢？你總得說清楚吧。直白地說，我賺的錢絕大部分是theta的，如同開了一間保險公司，每月、每周、每天都在收保險費(fèi)。由于期權(quán)是一個工具，所以你可以根據(jù)你個人的特長和你對市場的理解，和你對不同的標(biāo)的產(chǎn)品特點(diǎn)，我說的這個策略大家千萬不要用到銅、鐵礦石、蘋果上面，不會起效的，它只適用于原油，因為原油是個大笨象，它最大，移動起來特別緩慢，我的策略就可用，銅就不行。大家一定要記住，做期權(quán)，你懂期權(quán)是一方面，你一定要懂你標(biāo)的產(chǎn)品。這就是在每周星期三（易盛）的系統(tǒng)里表現(xiàn)出來的。

照顧到在座各位的交易水平不同，在此我想先把期貨的部分策略再稍微講一下，最后再講一點(diǎn)關(guān)于上海的。所謂期貨的價差交易，世界上不外乎就三種：一個就是時間差，也就是日歷價差，另一個就是空間差，就是兩個同類產(chǎn)品在兩個不同交易所的交易，比如上海的黃金和芝商所的黃金，第三個就是跨產(chǎn)品價差，這里面就是大家都知道的統(tǒng)計套利或者說我們所講的，美油、布油的價差。因為原油不存在空間差，所以我們今天只講時間差和統(tǒng)計套利。

日歷價差用國內(nèi)行話來說就是正套和反套的問題，從我個人交易的角度，我較喜歡做反套，反套就是買遠(yuǎn)期，賣近期，我的朋友圈里有人說這是一個風(fēng)險很大的交易策略，我完全同意這個觀點(diǎn)，所以在原油上做反套一定要像一個獵人在等獵物一樣，等機(jī)會，等到了機(jī)會就抓住不放，執(zhí)著地認(rèn)為自己是對的，你才能相對賺一筆大錢。

舉例來說，今年7月大家可能都沒注意到一個消息，6月22日是一個星期五，是Opec開完會宣布結(jié)果的那一天，當(dāng)時特朗普要求增產(chǎn)200萬桶，他們大概只準(zhǔn)備增產(chǎn)80萬桶左右，結(jié)果市場一下就上去了，但奇怪的是上去不是布倫特，而是WTR，那天漲了3元。這是因為那一天，加拿大Syncrude的公司宣布他們的工廠由于某些原因突然停電，需要停電檢修1-2個月，他們的產(chǎn)量是30萬桶一天，不是一個很大的數(shù)字，同樣的一天，兩條消息，但是絕大部分非專業(yè)人士全部都集中在看Opec的消息，而沒有渠道看到加拿大的消息，所以大家都感到莫名其妙，為什么Opec結(jié)束之后，布倫特只漲了不到1元，而WTR卻漲了3元，就是因為這條消息。當(dāng)這條消息出現(xiàn)時，7-8月的日歷價差從常態(tài)的30美分，漲到了2.4美元，如果你做的是反套肯定連保證金都不夠了，一手就是2.1美元，所以說做反套是風(fēng)險和收益都比較大的，像這樣的事大概幾年都發(fā)生不了一次，但每年總是會發(fā)生一點(diǎn)點(diǎn)小故事。所以你當(dāng)時搶不到正套，糊里糊涂地一下就拉開了，或者當(dāng)時你手里有正套的頭寸的話，你可能就賣掉了。相應(yīng)地，10-11月份也從常態(tài)的30美分升到了90美分。這其實就給了做反套的人一個機(jī)會，你可以這么想，停電了需要修理，修理不可能一直進(jìn)行到10月還沒結(jié)束，當(dāng)時是6月22日，可能8月22日就修好了，它在90美分整整盤旋了一個多星期，然后才慢慢回到常態(tài)的4美元。也就是說，做反套不做則已，如果做了，就一定要堅持自己是對的，守住它，到時候就會有結(jié)果。這就是一個特別典型的日歷價差的案例。

講起美油和布油之差，這個差也是在6月份，法國的大神帶著大家相信：布油到150美元不是不可能的。到了6月，兩個的差從常態(tài)的6美元一下升到了11美元。其實這個時候，你就要想一想11美元到底合不合理？如果真是伊朗發(fā)生事情了，到底跟1973年的情況一不一樣？不一樣，因為最關(guān)鍵是2015年的圣誕節(jié)，美國可以出口原油了，而且特朗普一直說要用戰(zhàn)略儲備油，就是sp2，如果出事了他就會將其釋放，所以當(dāng)你看到這點(diǎn)，你就可以說那個11美元是不靠譜的，那么你就可以毫不猶豫地賣出布油，買進(jìn)美油。同樣，現(xiàn)在大家要注意一點(diǎn)，基于上面我講的那條消息，今后嚴(yán)格來說，應(yīng)該是逢低買入布油，因為運(yùn)輸費(fèi)用和管道壓力泵、加熱等都是變量，這個變量隨著通貨膨脹都會一步一步增加，所以如果大家喜歡做短線，那就應(yīng)該逢低買入布油，賣空WTR，這就是因為那兩個變量。但是如果出現(xiàn)了離譜的11美元，它已經(jīng)和你基本的費(fèi)用差得很遠(yuǎn)時，那當(dāng)然要空了。而且從那個消息發(fā)出后，美油、布油已經(jīng)從當(dāng)時的6美元緩步升到了8美元，現(xiàn)在絕對不能空，應(yīng)該是逢低買入。

裂解價差今年不好做，我今年基本四月份之后就沒有做了，原因是汽油的庫存太高了，柴油是缺的，但現(xiàn)在不知道貿(mào)易戰(zhàn)對柴油的消費(fèi)會造成什么影響，現(xiàn)在沒有數(shù)據(jù)，所以大家都是一個等待的心理，其實嚴(yán)格地講，如果你懂期權(quán)，就可以買入柴油。原油進(jìn)入煉油廠之前其實什么都不是，大豆最起碼還能磨豆腐，它在進(jìn)入煉油廠之前基本沒有什么價值，進(jìn)入之后就會出一大堆產(chǎn)品，汽油、航空煤油和柴油占了90%，這三個產(chǎn)品是最具有高度相關(guān)性的原油產(chǎn)品，其他的如瀝青等相關(guān)性比較低一些，那么這三個產(chǎn)品中的兩個在芝商所里都有期貨，其中一個就是HO，它其實是超低硫柴油，但是由于它在2013年創(chuàng)始期貨時搞了個舊瓶裝新酒，它把含硫量只有15個ppm的超低硫柴油放到了過去2000個ppm的取暖油里去了，它把里面的內(nèi)涵變了，其實是個誤導(dǎo)，所以大家記住了，在我們國內(nèi)的系統(tǒng)里都翻譯成取暖油，那個不是取暖油，是高質(zhì)量的超低硫柴油。汽油里含有10%的乙醇，是為了環(huán)保，這個乙醇的價格夏天和冬天不一樣，夏天用的要貴得多，所以一般來說你算裂解價差時用夏天算出來的數(shù)字和冬天是完全不一樣的，所以從3-4月到9-10月，汽油的價格會出現(xiàn)一個大的上漲和下跌，這是由于夏季和冬季用的乙醇價格不同。

最后再講一下上海原油期貨，千萬記住了，上海原油期貨和世界原油價格是一損俱損，一榮俱榮的，它不可能是走自己的路的，所以像那天漲停板，你就要堅決地毫不猶豫地去空它，空了它之后用WTR買這個錨定價格來保護(hù)住你的市場風(fēng)險，因為當(dāng)時離市場交接還有兩個多星期，還沒有到逼倉交接的時候，急什么？它怎么可能脫離世界原油價格體系自成一體？我國是世界最大的消費(fèi)國，所以這是不可能的，它一定要從國外進(jìn)口油。當(dāng)你計算的時候，你就要考慮這幾點(diǎn)：第一就是要會沖漲跌停板，第二就是交易時間不同，第三是運(yùn)輸和保險費(fèi)用，這個我剛才講到了波羅的海的臟油指數(shù)里，其中有一條在芝商所的網(wǎng)站也有，就是那條從中東到中國的航線的價格，也是一個期貨，所以你把阿曼原油，就是上海原油的離岸價加上運(yùn)費(fèi)，再加國內(nèi)保險，就是上海原油的理論價格，它脫離了理論價格，你就大膽地空它，錯不了的，因為它不可能脫離世界原油價格體系，同樣，當(dāng)它跌停板時，你就毫不猶豫地買進(jìn)上海原油，再賣掉WTR，停掉向下的風(fēng)險，同時要注意美元和人民幣的外匯風(fēng)險，這個大家可以和外匯專家商量。