導(dǎo)言：8月底到9月初，PTA漲勢(shì)放緩，轉(zhuǎn)為高位震蕩調(diào)整。上周PTA大廠繼續(xù)回購(gòu)和逸盛寧波PTA裝置檢修也未能提振PTA價(jià)格，下游聚酯減產(chǎn)進(jìn)一步擴(kuò)大，特別是滌綸長(zhǎng)絲減產(chǎn)增多引起市場(chǎng)擔(dān)憂，PTA期貨跌幅擴(kuò)大，現(xiàn)貨小幅回落，表現(xiàn)出一定的抗跌性。

一、下游需求走弱成最大風(fēng)險(xiǎn)

2018年我國(guó)聚酯產(chǎn)能進(jìn)一步擴(kuò)張，1-8月中國(guó)聚酯新增產(chǎn)能合計(jì)305萬(wàn)噸，9-12月新增聚酯產(chǎn)能還將有209萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)產(chǎn)能增長(zhǎng)為10.9%。聚酯負(fù)荷也維持高位，即使在傳統(tǒng)季節(jié)性淡季，聚酯負(fù)荷也在90%的高位。上半年聚酯、滌綸生產(chǎn)利潤(rùn)較好，下半年P(guān)TA和乙二醇價(jià)格快速上漲，聚酯、滌綸生產(chǎn)利潤(rùn)急劇惡化，除了滌綸長(zhǎng)絲外，聚酯切片、瓶片和滌綸短纖均虧損。8月下旬部分滌綸短纖和聚酯瓶片工廠開始減產(chǎn)，隨著虧損范圍擴(kuò)大，疊加終端紡織企業(yè)接單量不及往年同期，減產(chǎn)擴(kuò)大到滌綸長(zhǎng)絲工廠，當(dāng)前聚酯負(fù)荷已降至86.34%，仍有部分工廠有減產(chǎn)降負(fù)意向，預(yù)計(jì)本周聚酯負(fù)荷下滑至84%-85%。聚酯產(chǎn)銷數(shù)據(jù)連續(xù)疲軟，滌綸長(zhǎng)絲庫(kù)存水平明顯增加，其中滌綸POY庫(kù)存在11天，滌綸FDY庫(kù)存在12.5天，滌綸DTY庫(kù)存在18.5天。

聚酯工廠減產(chǎn)主要有幾方面原因：生產(chǎn)已虧損，通過(guò)減產(chǎn)向上游PTA工廠施壓；下游需求放緩，庫(kù)存積累。聚酯負(fù)荷下降造成PTA需求回落，當(dāng)前PTA已小幅過(guò)剩，如果聚酯需求持續(xù)回落，將是引起PTA價(jià)格下跌最大的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。

圖1. 聚酯生產(chǎn)利潤(rùn)情況

資料來(lái)源：Wind、方正中期研究院

圖2. 聚酯開工率

資料來(lái)源：Wind、方正中期研究院

圖3. 滌綸長(zhǎng)絲庫(kù)存

資料來(lái)源：Wind、方正中期研究院

表1. 聚酯工廠減產(chǎn)計(jì)劃

資料來(lái)源：卓創(chuàng)資訊、方正中期研究院

二、9-10月PTA檢修較多

9月9日逸盛寧波220萬(wàn)噸PTA裝置停車檢修，計(jì)劃?rùn)z修15天，PTA負(fù)荷降至78.58%。9-10月間還將有多套裝置檢修，其中珠海BP125萬(wàn)噸裝置和嘉興石化150萬(wàn)噸裝置將在9月檢修，珠海BP110萬(wàn)噸、虹港石化150萬(wàn)噸和儀征化纖65萬(wàn)噸裝置將在10月份檢修，而恒力石化220萬(wàn)噸裝置原計(jì)劃9月停車檢修，現(xiàn)已推遲，具體檢修時(shí)間待定。后期PTA裝置檢修仍較多，供給將收緊。

表2. PTA工廠檢修計(jì)劃

資料來(lái)源：卓創(chuàng)資訊、CCF、方正中期研究院

三、PX表現(xiàn)堅(jiān)挺

8月PX大幅上漲，9月PX先抑后揚(yáng)，表現(xiàn)較為堅(jiān)挺，上周五PX收1362美元/噸CFR中國(guó)，月跌9美元/噸。由于石腦油價(jià)格平穩(wěn)，PX價(jià)格堅(jiān)挺，PX-石腦油價(jià)差仍處在歷史高位， PX利潤(rùn)維持380美元/噸的左右。PTA現(xiàn)貨價(jià)格小幅回落，PTA生產(chǎn)利潤(rùn)回落到1300元/噸左右，較前期高位下跌400元/噸左右。當(dāng)前亞洲PX裝置檢修相對(duì)集中，韓華化學(xué)120萬(wàn)噸、沙特阿美拉比格134萬(wàn)噸裝置已停車，后期埃克森美孚53萬(wàn)噸、日本JX60萬(wàn)噸裝置將進(jìn)入檢修，PX供需延續(xù)偏緊局面，國(guó)內(nèi)去庫(kù)存局面將延續(xù)，預(yù)計(jì)9月PX價(jià)格將延續(xù)高位運(yùn)行，但上行空間有限。預(yù)計(jì)10月福海創(chuàng)160萬(wàn)噸PX裝置重啟，恒力煉化450萬(wàn)噸PX裝置投產(chǎn)，此后國(guó)內(nèi)PX偏緊格局將緩解。

表3. 亞洲PX工廠檢修計(jì)劃

資料來(lái)源：卓創(chuàng)資訊、CCF、方正中期研究院

圖4. PX利潤(rùn)

資料來(lái)源：Wind、方正中期研究院

綜上所述，當(dāng)前PTA開工在78.58%，9月中旬桐昆石化150萬(wàn)噸和珠海BP125萬(wàn)噸裝置檢修，PTA供應(yīng)將繼續(xù)收緊。聚酯負(fù)荷降至82.57%，近期下游聚酯工廠減產(chǎn)力度繼續(xù)擴(kuò)大。聚酯工廠在現(xiàn)貨市場(chǎng)拋PTA增多，現(xiàn)貨價(jià)格偏弱，下游減產(chǎn)企業(yè)增多，需求回落。聚酯需求疲軟，PTA震蕩偏弱，但考慮到后期PTA檢修較多，PTA廠商仍在現(xiàn)貨市場(chǎng)回購(gòu)，預(yù)計(jì)回落空間有限。