本文系CME特約評(píng)論員寇健授權(quán)七禾網(wǎng)發(fā)布，感謝芝商所支持

期權(quán)波動(dòng)率套匯是人們經(jīng)常談到的一個(gè)問(wèn)題。由于期權(quán)是一個(gè)立體、多維、多層次的金融衍生品，所以在期權(quán)市場(chǎng)中經(jīng)常會(huì)出現(xiàn)一些波動(dòng)率偏于常態(tài)的機(jī)會(huì)。在最近的WTI 原油期權(quán)市場(chǎng)中就由于特定的時(shí)間因素，出現(xiàn)了一個(gè)非常有趣的隱含波動(dòng)率偏差。

請(qǐng)看下面的一張來(lái)自芝加哥商品交易所(CME Group) 期權(quán)風(fēng)險(xiǎn)管理平臺(tái)——QuikStrike——的截圖. 圖中可以看到, 明年一月份的WTI 期權(quán)(LOF9)的隱含波動(dòng)率比二月份(LOG9)的高出將近1%。同時(shí)比十二月份的WTI期權(quán)(LOZ8)也要高出將近1% (圖中藍(lán)線(xiàn))。

QuikStrike期權(quán)風(fēng)險(xiǎn)管理平臺(tái)

是什么原因造成了這樣的一個(gè)特定的波動(dòng)率突出? 目前可以找到的唯一原因是歐佩克(OPEC )在12月6日要開(kāi)年度會(huì)議。

一月份WTI 原油期權(quán)(LOF9)12月17日到期，二月份WTI 原油期權(quán)(LOG9)1月17日到期。OPEC會(huì)議目前是一月份WTI 原油期權(quán)(LOF9)隱含波動(dòng)率突出的唯一解釋。

那么我們是否可以賣(mài)出一月份，買(mǎi)入二月份WTI 原油期權(quán), 做一個(gè)期權(quán)的日歷價(jià)差? 答案是可以的。

接下來(lái)的工作就是, 如果說(shuō)這兩個(gè)月份的隱含波動(dòng)率最后回歸成常態(tài)，我們就可以平倉(cāng)盈利。在這個(gè)等待的過(guò)程中，時(shí)間在我們這一邊，可以收取 Theta 收入。

如果說(shuō)在12月6日開(kāi)會(huì)之前，兩個(gè)月份的波動(dòng)率差沒(méi)有變化，甚至于有小小的增加, 不必驚慌，因?yàn)槲覀冞€可以在 OPEC 會(huì)議的前一天買(mǎi)入12月7日和12月14日到期的WTI 原油每周超短期期權(quán)(LO1-5)來(lái)對(duì)沖波動(dòng)率風(fēng)險(xiǎn)。

芝加哥商品交易所WTI原油期權(quán)市場(chǎng)是世界上最大的原油期權(quán)市場(chǎng)。在芝加哥商品交易所WTI原油期權(quán)之中，除了我們所知道的每個(gè)月到期的標(biāo)準(zhǔn)期權(quán)(LO)之外，還有非常活躍的,每個(gè)星期五到期的超短期每周期權(quán)(LO1-5)。

從期權(quán)買(mǎi)方的角度來(lái)看，毫無(wú)疑問(wèn)，購(gòu)買(mǎi)超短期期權(quán)所需付的保險(xiǎn)費(fèi)(Premium) 要比購(gòu)買(mǎi)標(biāo)準(zhǔn)期權(quán)保險(xiǎn)費(fèi), 從絕對(duì)價(jià)值來(lái)講,要低得多。除了這一重要的特點(diǎn)之外, 標(biāo)準(zhǔn)期權(quán)和每周期權(quán)還有如下的共同點(diǎn)和不同點(diǎn)。

共同點(diǎn): 1. 都是美式期權(quán)；2. 都是現(xiàn)貨結(jié)算成 WTI原油期貨合同( 交易代碼: CL)

下面再介紹兩者的不同點(diǎn)：

每周期權(quán)( 交易代碼:LO1-LO5) 最長(zhǎng)的期權(quán)只有5個(gè)星期. (見(jiàn)下方附件1)；

標(biāo)準(zhǔn)期權(quán)( 交易代碼:LO) 有36個(gè)月的期權(quán)另外加上六年6月和12月到期的長(zhǎng)期期權(quán). (見(jiàn)下方附件2)；

每周期權(quán)到期日是每個(gè)星期五，標(biāo)準(zhǔn)期權(quán)的到期日是每月期貨到期日前的第三個(gè)工作日。

除了上述的合同規(guī)范上的相同點(diǎn)和不同點(diǎn)之外, 我們?cè)賮?lái)從交易的角度看看每周期權(quán)( 超短期期權(quán) ) 所特有的優(yōu)越性。

超短期期權(quán)可以有效的靈活的管理短期市場(chǎng)波動(dòng)和風(fēng)險(xiǎn). 由于使用超短期期權(quán),這種"精確保護(hù)" 并不增加保險(xiǎn)費(fèi)費(fèi)用, 與使用長(zhǎng)期期權(quán)相比,反而大大減少了費(fèi)用，可謂一舉兩得。下面舉幾個(gè)實(shí)際在市場(chǎng)中的操作例子。

A.每個(gè)星期三紐約時(shí)間早上十點(diǎn)半, 美國(guó)能源總署(EIA) 會(huì)定期公布上一周的原油和原油產(chǎn)品庫(kù)存數(shù)據(jù). 這一數(shù)據(jù)是具有市場(chǎng)推動(dòng)力的信息. 如何管理這一市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)？投資者只需要買(mǎi)一個(gè)星期五到期的為期兩天的跨式套利(Straddle) 或者合成一個(gè)跨式套利就可以解決這個(gè)問(wèn)題了。

B.對(duì)于有市場(chǎng)影響力的重要會(huì)議，比如說(shuō)行將到來(lái)的12月6日石油輸出國(guó)組織(OPEC)部長(zhǎng)會(huì)議, 投資者可以準(zhǔn)確的利用超短期 WTI原油期權(quán)，對(duì)沖會(huì)議結(jié)果可能造成的市場(chǎng)價(jià)格劇烈活動(dòng)。

C.惡劣天氣,例如颶風(fēng), 會(huì)造成原油和原油產(chǎn)品價(jià)格上揚(yáng). 如何鎖住上揚(yáng)價(jià)格造成的利潤(rùn)，而又不失去價(jià)格可能繼續(xù)上揚(yáng)的機(jī)會(huì)? 果斷的利用芝商所 WTI原油超短期看跌期權(quán)(PUT OPTIONS), 就可以以最小的期權(quán)保險(xiǎn)費(fèi)用保護(hù)WTI原油投資的最大利潤(rùn)。

綜上所述, 超短期期權(quán)毫無(wú)疑問(wèn)對(duì)于期權(quán)的買(mǎi)方來(lái)說(shuō), 有著巨大的價(jià)格上的優(yōu)勢(shì)。但這并不等于說(shuō), 超短期期權(quán)的賣(mài)方, 就一定處在下風(fēng)。由于期權(quán)的立體性, 超短期期權(quán)的賣(mài)方同樣也可以利用各種組合, 對(duì)沖掉賣(mài)空超短期期權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)。

( 附件1)

(附件2)