本文系CME特約評論員寇健授權(quán)七禾網(wǎng)發(fā)布，感謝芝商所支持

11月1日，特朗普總統(tǒng)主動打給中國領(lǐng)導(dǎo)人的電話打破了半年來中美貿(mào)易摩擦和沖突的堅冰。

隨之而來的人民幣的大幅度升值是否可以預(yù)示著中美貿(mào)易之間的最黑暗的一段時期可能已經(jīng)接近尾聲?

大豆作為中美貿(mào)易中的關(guān)鍵性商品之一，應(yīng)聲強烈反彈，(請看下面的一張圖)。從六月份以來的價格盤面整合雖然還在繼續(xù)之中，但可以明顯的看出，大豆價格正在回歸供求基本面常態(tài)，價格正在悄悄的筑底。

我國是世界上最大的大豆消費國. 美國是全球第一大大豆生產(chǎn)國。可以這樣說，美國的大豆價格應(yīng)該是非常具有競爭性的。而美國的大豆價格表現(xiàn)在芝加哥商品交易所(CME)的大豆(ZS)衍生品價格之中. 怎樣利用衍生品市場為可能將來重啟的中美之間的大豆貿(mào)易作好準(zhǔn)備，是我們現(xiàn)在必須考慮的。

衍生品市場是為現(xiàn)貨市場服務(wù)的。農(nóng)產(chǎn)品衍生品市場是為了農(nóng)業(yè)生產(chǎn)者和農(nóng)產(chǎn)品加工者服務(wù)的。

數(shù)百年來, 農(nóng)業(yè)生產(chǎn)者和大型農(nóng)產(chǎn)品加工者苦于無法避免農(nóng)產(chǎn)品在種植生長收獲周期中,由于可能出現(xiàn)的氣候變化造成的損失和價格變化。直到19世紀(jì),1848年,芝加哥商品交易所(當(dāng)時的CBOT) 推出了農(nóng)產(chǎn)品期貨，才解決了這個問題。

在21世紀(jì)的今天, 芝加哥商品交易所(CME) 已經(jīng)為全世界的農(nóng)業(yè)生產(chǎn)者和大型農(nóng)產(chǎn)品加工者,發(fā)展和創(chuàng)造了一個完整的農(nóng)產(chǎn)品衍生品體系。

舉一個例子, 單從大豆來講, 芝加哥商品交易所提供大豆(交易代碼:ZS)、豆油(交易代碼:ZL) 豆粕(交易代碼:ZM) 三個相關(guān)的期貨產(chǎn)品。同時,大豆,豆油和豆粕又都有各自完整的期權(quán)市場。

大豆的期權(quán)市場中,又有標(biāo)準(zhǔn)期權(quán)和短期新作期權(quán)之分。

關(guān)于標(biāo)準(zhǔn)期權(quán)的特點, 這里不需要解釋了。但是關(guān)于“短期新作期權(quán)”需要花一點時間解釋一下。

“短期新作期權(quán)” 這一期權(quán)產(chǎn)品, 是專門為農(nóng)產(chǎn)品的特殊播種、生長和收獲周期而設(shè)計的，稱之為芝加哥商品交易所農(nóng)產(chǎn)品短期新作期權(quán)(Short-Dated New Crop Grain Options)。

這里的 "短期” 是相對兩、三年的長期標(biāo)準(zhǔn)期權(quán)而言。這一產(chǎn)品的關(guān)鍵詞匯是"新作"。由于"新收獲的農(nóng)作物"是一年一次, 所以每一個"新作 "產(chǎn)品交易不超過一年。

那么這一短期新作期權(quán)到底和標(biāo)準(zhǔn)期權(quán)有什么不同?

對于標(biāo)準(zhǔn)期權(quán)來說, 每一個月的期權(quán)的結(jié)算產(chǎn)品, 又稱為標(biāo)的產(chǎn)品,是當(dāng)月的期貨。標(biāo)準(zhǔn)期權(quán)一年中有多個標(biāo)的產(chǎn)品(Underlying)。 比如說, 大豆的標(biāo)準(zhǔn)期權(quán) (交易代碼:OZS), 標(biāo)的產(chǎn)品有 1月,3月,5月,7月,8月,9月和11月的大豆期貨。

而大豆短期新作期權(quán)(交易代碼:OSD)一年只有一個結(jié)算產(chǎn)品(標(biāo)的產(chǎn)品),就是十一月的大豆期貨(見下圖)。也就是說投資者可以買賣一到九月份的任何一個月的新作期權(quán), 但是交接產(chǎn)品只有一個: 就是十一月的大豆期貨。買方最終收到的是當(dāng)年收獲的新大豆而不是庫存的大豆。

那么,與標(biāo)準(zhǔn)期權(quán)相比, 新作期權(quán)的優(yōu)越性在哪里?

1. 以大豆作為例子, 新作期權(quán)(標(biāo)的產(chǎn)品是11月期貨) 的保險費比11月的標(biāo)準(zhǔn)期權(quán)保險費便宜得多。

2. 由于保險費相對便宜, 所以這是成本效益相當(dāng)高的新作期貨持倉方式。

3. 有效地利用新作期權(quán), 可以抓住對于新作市場有重大影響的交易時機,比如說七、八、九月份的美國農(nóng)業(yè)部 "世界農(nóng)業(yè)供求預(yù)測"(WASDE)報告之前, 對庫存和期貨頭寸進行低成本的有效風(fēng)險管理和更精確的低成本套期保值。

4. 大大地降低大豆期貨日歷價差風(fēng)險。由于大豆短期新作期權(quán)的交接物是大豆11月期貨,所以在年初美國大豆播種季節(jié), 交易新作期權(quán), 直接接收11月大豆期貨, 就避免了大豆期貨日歷價差風(fēng)險。

我們目前尚且無法預(yù)測到2019年的秋天，我們是否會重啟和美國的大豆貿(mào)易。但是由于有了芝加哥商品交易所的大豆短期新作期權(quán)，我們可以事先布局，充分利用期權(quán)買方的風(fēng)險收益特點，為可能出現(xiàn)的大豆市場的形勢變化做準(zhǔn)備。