12月中旬，美國(guó)財(cái)政部公布報(bào)告顯示，中國(guó)對(duì)美國(guó)的證券投資呈下降趨勢(shì)。在接下來的幾周里，美國(guó)國(guó)內(nèi)對(duì)此進(jìn)行了激烈的辯論。一些專家指出中國(guó)將從短期國(guó)債轉(zhuǎn)向長(zhǎng)期債券的行為顯示其對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展持樂觀態(tài)度；而另一些人則認(rèn)為中國(guó)將加持美國(guó)短期證券，說明中國(guó)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)失去了信心。在隨后的幾個(gè)月中，對(duì)于中國(guó)的一些動(dòng)作及其動(dòng)機(jī)我們也很難知曉。
 
   無論是極為自信還是過于謹(jǐn)慎，事實(shí)上，中國(guó)擁有20%的由其私人持有的美國(guó)公共債務(wù)，這些債務(wù)既關(guān)系美國(guó)又關(guān)乎中國(guó)，可以說是當(dāng)今關(guān)注的焦點(diǎn)。我們希望通過成立專家特別小組，能夠獲得政治、金融和經(jīng)濟(jì)核算方面的決策，當(dāng)然還包括未來可能存在于美國(guó)與中國(guó)關(guān)系前的風(fēng)險(xiǎn)和機(jī)會(huì)。

這個(gè)特別小組將由一個(gè)雙向黨派的委員會(huì)的12名成員組成，其中6名由參議院和少數(shù)黨領(lǐng)袖選出，另外6名由議長(zhǎng)和眾議院少數(shù)黨領(lǐng)袖選出。委員任期兩年。

國(guó)會(huì)已經(jīng)賦予委員會(huì)監(jiān)督和調(diào)查中美雙邊貿(mào)易和經(jīng)濟(jì)關(guān)系對(duì)國(guó)家安全影響的責(zé)任。委員會(huì)會(huì)履行承諾，組織聽證會(huì)并進(jìn)行相關(guān)研究。委員會(huì)還會(huì)前往亞洲進(jìn)行相關(guān)調(diào)研，接收來自其他美國(guó)政府機(jī)構(gòu)和部門的報(bào)告，據(jù)此編纂年度報(bào)告，為國(guó)會(huì)立法與政策變更提供建議。

本次是2010年報(bào)告年度第二次聽證會(huì)，其包括中臺(tái)關(guān)系、中國(guó)航天業(yè)和綠色產(chǎn)業(yè)的發(fā)展以及中國(guó)在世貿(mào)組織中的活動(dòng)。

現(xiàn)在請(qǐng)歡迎我們的小組成員專員韋塞爾。

以下是中國(guó)經(jīng)濟(jì)與安全審查委員會(huì)舉行的聽證會(huì)，主題為美國(guó)國(guó)債與中國(guó)：意義和影響

第一部分：中國(guó)的借貸活動(dòng)和美國(guó)的債務(wù)

A.要點(diǎn)

1）中國(guó)是世界上擁有官方外匯儲(chǔ)備最大的國(guó)家——約達(dá)2.4萬億美元，2009年增加外匯儲(chǔ)備近5000億美元（其中經(jīng)常盈余略低于3000億美元，資本項(xiàng)目順差約1000億美元）。這些外匯儲(chǔ)備的不斷積累主要來源于對(duì)外匯市場(chǎng)的不斷干預(yù)，即人民銀行不斷買入美元拋售人民幣使得人民幣異常貶值。

2）中國(guó)同時(shí)也是美國(guó)國(guó)債的第二大持有者。截止2009年12月，其共持有7554億美國(guó)國(guó)債，僅次于日本（擁有7688億美元）。

3）美國(guó)財(cái)政部極可能低估了中國(guó)持有美國(guó)債券的數(shù)量，因?yàn)橹袊?guó)可能通過在其他國(guó)家建立其他賬戶來購(gòu)買國(guó)債。

4）舉例來說，盡管英國(guó)去年的經(jīng)常賬戶面臨大額赤字，2009年英國(guó)持有的美國(guó)國(guó)債仍從1309億美元增加到3000億美元，其中很大一部分增加值便源于中國(guó)通過在倫敦的賬戶從離岸市場(chǎng)買入美國(guó)國(guó)債。當(dāng)然，中國(guó)還有可能通過其它方式來購(gòu)買美國(guó)國(guó)債。

5)中國(guó)被大多數(shù)觀察家推定持有大量美國(guó)國(guó)債，這是有現(xiàn)實(shí)意義的，因?yàn)槠渌麧撛诘膬?chǔ)備貨幣（歐元，日元和英鎊）都有嚴(yán)重的問題。據(jù)美國(guó)官方數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，中國(guó)在2009年5月的美國(guó)國(guó)債持有量達(dá)到頂峰8015億美元，在剩余的月份，其一共減持約500億美元。這種由于中國(guó)12月外匯儲(chǔ)備緩慢增長(zhǎng)以及其外匯儲(chǔ)備多樣化的進(jìn)行而造成持有美國(guó)國(guó)債量緩慢下降的說法并非完全不可信，但是并沒有跡象表明中國(guó)試圖大規(guī)模減持美國(guó)國(guó)債。

6）雖然通過公開信息無法知道中國(guó)對(duì)美國(guó)國(guó)債持有量的確切數(shù)額，估計(jì)其應(yīng)將近1萬億美元——將近整個(gè)外國(guó)官方持有額（2.47萬億美元）的一半，將近整個(gè)國(guó)債發(fā)行額的1/7（截止2009年共發(fā)行美國(guó)國(guó)債7.27萬億美元，其中3.614萬億美元由外國(guó)政府和個(gè)人持有）。

7）有一種觀點(diǎn)認(rèn)為，中國(guó)持有龐大的美元資產(chǎn)可以使其能夠在經(jīng)濟(jì)上、政治上與美國(guó)相抗衡，尤其是，中國(guó)的外匯儲(chǔ)備可以防止美國(guó)對(duì)其人民幣升值施壓。這種觀點(diǎn)是不正確的，也是一種誤讀。

8）中國(guó)停止對(duì)外匯市場(chǎng)的干預(yù)符合美國(guó)利益，也有利于全球經(jīng)濟(jì)的繁榮。這種干預(yù)也是中國(guó)作為IMF成員對(duì)其國(guó)際承諾的違背，并導(dǎo)致了不公平貿(mào)易的產(chǎn)生。

9）如果中國(guó)能夠停止操控外匯市場(chǎng)，那么人民幣將會(huì)升值大約20%到40%。中國(guó)對(duì)美元資產(chǎn)的增持也會(huì)止步（當(dāng)然也包括其他外國(guó)資產(chǎn)）。

10）因此最有效的措施在于通過美元貶值來對(duì)抗人民幣，包括那些與人民幣掛鉤的其它貨幣。在貿(mào)易的基礎(chǔ)上，美元的實(shí)際價(jià)值也會(huì)下降。

11）美元貶值有利于擴(kuò)大出口并抑制進(jìn)口，加快復(fù)蘇進(jìn)程，創(chuàng)造就業(yè)機(jī)會(huì)以及調(diào)整美國(guó)經(jīng)濟(jì)。即使進(jìn)行一次大幅度的調(diào)整——例如實(shí)際匯率貶值20%，（雖然這種情況不大可能發(fā)生）——也不會(huì)對(duì)通貨膨脹產(chǎn)生顯著的影響，因此也不會(huì)使得聯(lián)儲(chǔ)提高利率。許多人害怕美國(guó)會(huì)出現(xiàn)像20世紀(jì)70年代那種硬著陸的狀況，但事實(shí)上，如今的低通脹預(yù)期與比較大的產(chǎn)出缺口都使得這種狀況發(fā)生的可能性大大下降。（從最近衡量的10%的失業(yè)率和至少達(dá)15%的實(shí)際失業(yè)率即可看出）

12）由于聯(lián)儲(chǔ)現(xiàn)今目標(biāo)是將利率保持在一個(gè)較低的水平，因此，美國(guó)的利率水平短期將不會(huì)因此有太大的變化。

13）事實(shí)上，美國(guó)當(dāng)前的較低的并且穩(wěn)定的通脹預(yù)期為利用當(dāng)前貨幣政策來迫使人民幣升值提供了一個(gè)絕佳的時(shí)機(jī)。

14）另外一種情況：如果迫使中國(guó)升值，其會(huì)通過減持美國(guó)國(guó)債來威脅美國(guó)。但是如果中國(guó)繼續(xù)干預(yù)外匯市場(chǎng)，將會(huì)積累更多的外國(guó)資產(chǎn)，那么中國(guó)當(dāng)局會(huì)買些什么呢？

a.如果其繼而轉(zhuǎn)持由美國(guó)機(jī)構(gòu)發(fā)行的以美元計(jì)價(jià)的資產(chǎn)，這將會(huì)拉低這些資產(chǎn)相對(duì)于國(guó)債的利差，從而直接幫助美國(guó)的私人借款者，最終促進(jìn)美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

b.如果其直接購(gòu)買由非美國(guó)機(jī)構(gòu)發(fā)行的以美元計(jì)價(jià)的資產(chǎn)，依然能夠幫助美國(guó)的借貸者，因?yàn)橛幸粋€(gè)美元資產(chǎn)的全球性市場(chǎng)的存在，而且并沒有太多信用等級(jí)較高的資產(chǎn)供其購(gòu)買。

c.還有一種情況（雖然這種可能性很?。慈绻滟?gòu)買的是美國(guó)股票，這將有助于股市的發(fā)展，改善家庭收支表，以及有利于公司的融資（同時(shí)也有利于改變美國(guó)經(jīng)濟(jì)的融資結(jié)構(gòu)使其從債券融資轉(zhuǎn)向股權(quán)融資）

d.如果其購(gòu)買非美元資產(chǎn)，鑒于目前聯(lián)儲(chǔ)要將利率保持在一個(gè)較低的水平上，其將會(huì)使得美元貶值，從而促使美國(guó)經(jīng)濟(jì)的繁榮。這一舉措將會(huì)招致歐元區(qū)與日本的抗議，但這種貨幣價(jià)值的變化將僅僅是中國(guó)的責(zé)任而與美國(guó)毫無關(guān)系。

15）如果中國(guó)完全停止購(gòu)買外國(guó)資產(chǎn)，便等同于停止對(duì)外匯市場(chǎng)的干預(yù)，這也正中我們下懷。

16）此外，中國(guó)還會(huì)有其他潛在損失。對(duì)于中國(guó)來說，如果其出售美國(guó)國(guó)債或者以其他方式攪動(dòng)市場(chǎng)，都會(huì)招致負(fù)面的評(píng)論。不僅如此，美元資產(chǎn)的貶值將會(huì)直接導(dǎo)致中國(guó)所持外國(guó)資產(chǎn)的縮水。從目前情況來看，根本找不出對(duì)美國(guó)任何有害的一面。

17）還有一個(gè)懸而未決的問題，就是如何推動(dòng)人民幣升值。

a.一種方法是由前財(cái)政部部長(zhǎng)保爾森倡導(dǎo)的多邊會(huì)談，但其從2002年開始并未取得任何實(shí)質(zhì)性的進(jìn)展，因此這并不是一個(gè)可行的方式。

b.國(guó)際貨幣基金組織已經(jīng)表現(xiàn)出了其對(duì)中國(guó)政府的無能為力。其大力鼓吹的“監(jiān)督?jīng)Q策”（Surveillance Decision）是一個(gè)失敗，所謂的“共同監(jiān)督”（multilateral surveillance）也只是一張紙老虎。

c.中國(guó)顯然是匯率操縱國(guó)，美國(guó)財(cái)政部應(yīng)當(dāng)在其下下次交給國(guó)會(huì)的報(bào)告中標(biāo)明這點(diǎn)。至于中國(guó)威脅拋售美國(guó)國(guó)債來應(yīng)對(duì)美國(guó)所采取的措施，正如上文中提到的，其最壞也不過是虛張聲勢(shì)罷了，如果其真的采取這種行動(dòng)，將會(huì)幫助美元的貶值。

18）當(dāng)然，對(duì)于推動(dòng)人民幣升值不能只說不做或者僅僅在報(bào)告中標(biāo)明這點(diǎn)。雙邊制裁容易導(dǎo)致局勢(shì)失控，顯然不是個(gè)好主意。鑒于IMF多邊機(jī)制的失敗，美國(guó)應(yīng)該將這個(gè)問題搬到G20峰會(huì)中，推動(dòng)解決中國(guó)匯率問題。

19）最合理的建議便是擴(kuò)大世貿(mào)組織的權(quán)力（并且不讓IMF涉足其中），由其來處理匯率操縱問題，如同其調(diào)查不公平貿(mào)易一樣。雖然完全實(shí)施起來還會(huì)需要一段時(shí)間，但切實(shí)的朝這個(gè)方向走下去將會(huì)改變中國(guó)當(dāng)局現(xiàn)有的想法。

B.廣泛的經(jīng)濟(jì)前景

1）在中國(guó)威脅論被急劇夸大之時(shí)，沒有什么理由對(duì)美國(guó)短期的經(jīng)濟(jì)前景保持樂觀。

2）有跡象表明，最近幾個(gè)月，美國(guó)經(jīng)濟(jì)開始復(fù)蘇，雖然其速度要比先前所估計(jì)的要慢，上個(gè)季度的增長(zhǎng)仍然令人驚訝。就此，2010年會(huì)有一個(gè)更好的經(jīng)濟(jì)發(fā)展前景。根據(jù)IMF去年的同期數(shù)據(jù)，我們估計(jì)全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率將超過4%，而美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率將會(huì)在3%至4%之間。

3）但是這些數(shù)據(jù)掩蓋了經(jīng)濟(jì)中令人擔(dān)憂的一面。主權(quán)債務(wù)危機(jī)正潛伏于歐元區(qū)，雖然目前主要集中于一些小國(guó)，但是卻有可能蔓延至英國(guó)。金融市場(chǎng)的混亂不僅會(huì)阻礙歐洲經(jīng)濟(jì)的發(fā)展——我們估計(jì)其經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率相比第四季度同期會(huì)下降到0.5%，同時(shí)還會(huì)導(dǎo)致歐元的疲軟并拖累整個(gè)全球經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

4）歐洲也在著手解決希臘的債務(wù)危機(jī)以阻止其進(jìn)一步擴(kuò)散所帶來的風(fēng)險(xiǎn)，但是這些補(bǔ)救措施所帶來的效用太小而且太遲，加之IMF近期也很難發(fā)揮作用，內(nèi)部財(cái)政缺失與外部支撐的缺乏使得葡萄牙、愛爾蘭、意大利、希臘以及西班牙都面臨嚴(yán)重的債務(wù)危機(jī)壓力。

5）金融市場(chǎng)參與者通過信用違約互換市場(chǎng)買賣主權(quán)保險(xiǎn)（insurance for sovereign）和銀行債務(wù)。自次貸危機(jī)以來，信用違約互換市場(chǎng)的不透明性并沒有得到解決。隨著政府信譽(yù)度一步步喪失，將很難預(yù)測(cè)接下來發(fā)生的事情。雷曼破產(chǎn)之后，由于擔(dān)心保險(xiǎn)公司破產(chǎn)并因此牽連相關(guān)銀行，廣義上的交易對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)再次浮出水面。

6）G7集團(tuán)與20國(guó)集團(tuán)察覺風(fēng)險(xiǎn)的速度過慢。如果現(xiàn)在危機(jī)再次到來，各國(guó)政府將更難作出有效的反應(yīng)，因?yàn)槠鋷缀跻呀?jīng)采取了所有的財(cái)政刺激手段。

7）在這種情況下，我們預(yù)期投資者會(huì)紛紛將注意力轉(zhuǎn)向最安全的金融資產(chǎn)——“現(xiàn)金”，即短期美國(guó)國(guó)債，這倒不是說美國(guó)會(huì)有什么可信的中期財(cái)政預(yù)算，但另外一些國(guó)家顯然相比之下也好不到哪去。這方面脆弱性的主要取決于我們能否在10到20年解決財(cái)政問題，而與中國(guó)無關(guān)。

8）凈出口在過去的一年中呈現(xiàn)出相對(duì)強(qiáng)勁的趨勢(shì)，但這可能不會(huì)在2010年繼續(xù)保持下去。

9）除了新一輪的全球性危機(jī)外，美國(guó)消費(fèi)者也被眾多問題所困擾，如過重的債務(wù)負(fù)擔(dān)，較低的家庭收入，疲軟的房地產(chǎn)市場(chǎng)以及資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)。相較于2009年，儲(chǔ)蓄率將有所下降，但是仍會(huì)保持高位。，住宅投資很難在2010年恢復(fù)，商業(yè)投資的過于匱乏也難以推動(dòng)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇。

10）基于同期季度數(shù)據(jù)的比較，美國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率將會(huì)快于2%（IMF估計(jì)的是2.6%）。這種情況可能在今年下半年會(huì)發(fā)生較大的改變，但不會(huì)是一個(gè)完全的產(chǎn)出下降。如果沒有一個(gè)可定的中期財(cái)政預(yù)算，財(cái)政政策的影響將會(huì)在今年年中消退。

11）從今年春季開始，美聯(lián)儲(chǔ)將會(huì)逐步減少其對(duì)抵押貸款的支持力度。其確切的影響難以衡量，但其無助于阻止第二季度經(jīng)濟(jì)放緩的腳步。

12）除了上面這些問題，還有對(duì)于美國(guó)銀行資本層面的擔(dān)憂?！按蠖坏埂笔沟妹绹?guó)政府為其提供了間接的幫助，而2009年的經(jīng)濟(jì)壓力又稀釋了其資本金，如果經(jīng)濟(jì)二次觸底，銀行將需要更多的資金注入。

13）資本不足的銀行往往惜貸，即便對(duì)信譽(yù)度較好的潛在借款人也是如此。2010年，這種情況將會(huì)越來越普遍。

14）新興市場(chǎng)也會(huì)在今年下半年呈現(xiàn)出經(jīng)濟(jì)放緩的態(tài)勢(shì)。我們?cè)托屡d市場(chǎng)的經(jīng)濟(jì)能否脫離發(fā)達(dá)國(guó)家而增長(zhǎng)這個(gè)問題進(jìn)行過兩次評(píng)估（一次是2008年年初，一次是2008年年末），調(diào)查結(jié)果顯示，新興市場(chǎng)，尤其是那些出口導(dǎo)向型的新興市場(chǎng)，依賴于較富裕國(guó)家的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行。

15）IMF估計(jì)2010第四季度全球經(jīng)濟(jì)將增長(zhǎng)3.9%，即與去年同期的預(yù)計(jì)一致。我們則預(yù)計(jì)增長(zhǎng)率能達(dá)到將近3%的水平。

16）長(zhǎng)期看來，在新興市場(chǎng)的帶動(dòng)下，全球經(jīng)濟(jì)會(huì)經(jīng)歷一個(gè)繁榮的時(shí)期。但是，現(xiàn)有的全球金融結(jié)構(gòu)也帶來了較大的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。