在鋼材供大于求的情況下，鋼廠可能會有意避開集中采購期，熨平集中補庫對鐵礦石價格帶來的波動。鋼廠仍有較好的利潤率，疊加鋼廠庫存低位，將提升其對鐵礦石的補庫意愿。

11月鋼材價格出現(xiàn)斷崖式下跌。在黑色系商品全面走弱的背景下，鐵礦石1901合約在11月中上旬仍保持高位振蕩甚至向上的走勢，僅在月初和月底出現(xiàn)大幅下跌。回顧基本面，進入采暖限產(chǎn)季節(jié)，高爐開工率和產(chǎn)能利用率小幅下降，但高爐產(chǎn)能利用率仍高于去年同期，鐵礦石需求好于預期。這從港口庫存以及鋼廠庫存均出現(xiàn)大幅下降中也可以得到驗證。但從供給端來看，11月鐵礦石到港量大幅減少，疏港量也環(huán)比下降，表明11月鐵礦石價格的韌性主要是供給端出現(xiàn)了收縮。月末，成材價格大幅下跌之后，部分鋼廠因虧損等原因安排了檢修，鋼廠開始打壓上游利潤，鐵礦石價格補跌。12月鐵礦石到港量延續(xù)偏低。從鋼廠庫存來看，其補庫的可能性較大，對鐵礦石的價格存在支撐作用。

到港量偏低  港口庫存去化

11月，受力拓檢修、必和必拓鐵路事故等影響，澳洲鐵礦石發(fā)貨量環(huán)比大幅減少。同期，巴西發(fā)貨量也環(huán)比減少，供給大幅收縮。據(jù)Mysteel統(tǒng)計，11月19日—11月25日，北方港口到港量為727萬噸，環(huán)比減少189.1萬噸，幅度-20.64%；11月26日—12月2日，到港量仍保持偏低位置，為878.2萬噸，低于年內(nèi)1000萬噸/周的均值。

發(fā)貨量方面，隨著檢修的完成，發(fā)運逐漸恢復，但從恢復前發(fā)貨量水平來看，屬于中等偏低水平。11月26日—12月2日，澳洲發(fā)往中國鐵礦石的量為1242萬噸，環(huán)比減少103.7萬噸，幅度-7.71%；同期，巴西發(fā)貨量回升，為808.6萬噸，增加27.7萬噸，幅度3.55%。按船期來估算，澳大利亞最近兩期的發(fā)貨量預計在12月中上旬到港，巴西最近兩期發(fā)貨量預計在明年到港。因此，12月到港量壓力屬于中等偏低水平，疊加港口庫存降至年內(nèi)新低，12月鐵礦石供應壓力有所減緩。

限產(chǎn)取消“一刀切”  減產(chǎn)力度有限

11月前半月高爐產(chǎn)能利用率整體高位振蕩，使得鐵礦石消耗量依然較大，后半月才逐步開始下降，但至月底，高爐產(chǎn)能利用率從高點下來僅下降2%左右。

據(jù)Mysteel統(tǒng)計，目前，高爐產(chǎn)能利用率為83.17%，去年冬季歷史低點為77.4%。假設今年限產(chǎn)達到去年同等力度，高爐產(chǎn)能利用率將再降5.77%左右，影響鐵水產(chǎn)量121萬噸/周，影響鐵礦石用量193萬噸左右。在環(huán)保限產(chǎn)取消“一刀切”的情況下，很難達到同等水平的高爐產(chǎn)能利用率，限產(chǎn)的空間非常有限。結合11月的發(fā)貨量來看，減少的發(fā)貨量基本抵消了限產(chǎn)導致的鐵礦石需求缺口。

鋼廠庫存較低  鋼廠補庫意愿提升

截至11月30日，大中型鋼廠進口礦平均庫存可用天數(shù)為26.5天，處于中等偏低水平；中小型鋼廠進口礦燒結粉礦庫存大幅下降，為1593.46萬噸，創(chuàng)歷史新低。目前，鋼材利潤雖有回落，但相對往年仍存有較大的利潤率，鋼廠主動減產(chǎn)的可能性不大。另一方面，隨著利潤的壓縮，電爐煉鋼的部分企業(yè)將達到盈虧平衡點，原先對廢鋼的需求有轉向鐵礦石需求的可能。因此，在鋼廠庫存比較低的情況下，鋼廠補庫的意愿增強。

在鋼材供大于求的情況下，鋼廠可能會有意避開集中采購期，熨平集中補庫對鐵礦石價格帶來的波動。關注到港量和疏港量的變化情況，可以一定程度上跟蹤鐵礦石近期內(nèi)供求關系的轉變。

綜合來看，到港量偏低以及港口庫存下降，供應產(chǎn)生收縮。采暖季限產(chǎn)對鐵礦石需求雖然有擠壓，但邊際作用減弱，減產(chǎn)空間有限。鋼廠仍有較好的利潤率，疊加鋼廠庫存低位，將提升其對鐵礦石的補庫意愿，對鐵礦石的價格將起到一定的支撐作用。（作者單位：信達期貨）