本文系CME特約評(píng)論員寇健授權(quán)七禾網(wǎng)發(fā)布，感謝芝商所支持

中國(guó)是世界上最大的原油進(jìn)口國(guó)，每天進(jìn)口的原油數(shù)量從8,000,000桶到11,000,000桶/天不等。

同時(shí)，中國(guó)和美國(guó)并駕齊驅(qū)，是世界上兩個(gè)最大的煉油基地?？梢赃@樣說(shuō)，無(wú)論從戰(zhàn)略儲(chǔ)備、還是從經(jīng)濟(jì)發(fā)展、以及對(duì)外成品油的出口各方面來(lái)說(shuō)，大量地、以各種形式、長(zhǎng)期地?fù)碛性? 是中國(guó)的長(zhǎng)期國(guó)策之一。

由于衍生品市場(chǎng)的存在，現(xiàn)代人可以以擁有交易所交易的衍生品合同的方式，從法律合同上,而不是以擁有實(shí)物的形式，持有各種不同的大宗商品，原油也不例外——這就是我們經(jīng)常說(shuō)的“紙油”。

芝商所(CME Group)是一個(gè)擁有 170 年歷史的,世界上最大、最安全的衍生品交易所。芝商所WTI原油期貨期權(quán)的未平倉(cāng)合約總和超過(guò)了500萬(wàn)手(請(qǐng)看下面一張圖)。世界上其他交易所的原油期貨期權(quán)的未平倉(cāng)合約總數(shù)與芝加哥商品交易所的相比，根本就不在一個(gè)檔次上。

所以可以這樣說(shuō)，在芝商所(CME Group)以賣出WTI原油看跌期權(quán)(Sell Put)合同的形式擁有原油,就如同把原油放在我們自己的油庫(kù)中一樣安全。

目前的 WTI原油價(jià)格是在三年之中的歷史地位,(請(qǐng)看下面第一張圖)。同時(shí)目前WTI原油期權(quán)的隱含波動(dòng)率又在歷史的高位(請(qǐng)看下面第二張圖)。所以現(xiàn)在是賣出看跌期權(quán)以擁有WTI原油的最好機(jī)會(huì)。

具體的運(yùn)作非常簡(jiǎn)單，由于芝商所的WTI原油期權(quán)具有足夠的時(shí)間闊度(最長(zhǎng)可以到達(dá)三年之后)，所以WTI原油投資者可以根據(jù)自己的需要,第一:觀察WTI原油期權(quán)的隱含波動(dòng)率；第二，根據(jù)自己需要的時(shí)間來(lái)選擇不同月份的WTI原油期權(quán)。

芝商所WTI原油 (交易代碼:CL)期權(quán)市場(chǎng), 是世界上最大的場(chǎng)內(nèi)交易原油期權(quán)市場(chǎng)。

在芝商所, 有多種和WTI原油相關(guān)的普通期權(quán)(PlainVanilla Options)和 奇異期權(quán)( Exotic Options)。和我們今天的策略有直接關(guān)系的，是兩個(gè)最常用的WTI原油期權(quán):一個(gè)是標(biāo)準(zhǔn)期權(quán)，即每月期權(quán)；一個(gè)是超短期期權(quán)，即每周期權(quán)。

WTI 原油標(biāo)準(zhǔn)期權(quán)與超短期每周期權(quán)的共同點(diǎn)如下: 1. 都是美式期權(quán)；2. 都是現(xiàn)貨結(jié)算成 WTI原油期貨合同(交易代碼: CL)。

兩者的不同點(diǎn)：

-   每周期權(quán)(交易代碼:LO1-LO5) 最長(zhǎng)的期權(quán)只有5個(gè)星期.(見(jiàn)附件2)

-   每月期權(quán)(交易代碼:LO) 有36個(gè)月的期權(quán)，另外加上六年6月和12月到期的長(zhǎng)期期權(quán). (見(jiàn)附件1)

-   每周期權(quán)到期日是每個(gè)星期五，每月期權(quán)的到期日是每月期貨到期日前的第三個(gè)工作日。

根據(jù)芝加哥商品交易所 QuikStrike期貨期權(quán)風(fēng)險(xiǎn)管理平臺(tái)的數(shù)據(jù)來(lái)看，目前WTI原油期權(quán)隱含波動(dòng)率呈正態(tài)分布(上面的第二張圖)。也就是說(shuō)，短期期權(quán)的隱含波動(dòng)率高于長(zhǎng)期期權(quán)隱含波動(dòng)率。所以對(duì)于我們期權(quán)的賣方來(lái)說(shuō)，可以根據(jù)需要選擇WTI原油短期期權(quán)，也可以選擇WTI原油長(zhǎng)期期權(quán)。

賣出短期期權(quán)的最大優(yōu)勢(shì)是期權(quán)的時(shí)間值(Theta)消失得非常之快。缺點(diǎn)是如果說(shuō)短期期權(quán)的隱含波動(dòng)率從目前的40%左右，降低到如同2018年上半年的20%以上的時(shí)候，賣出短期期權(quán)的收益就會(huì)大大的減少。

賣出長(zhǎng)期期權(quán)的優(yōu)越性目前來(lái)說(shuō)是，同一期限的期權(quán)隱含波動(dòng)率遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于年初同期水平。所以可能的隱含波動(dòng)率降低的巨大收益(Vega)是非常令人羨慕的。唯一的缺點(diǎn)就是可能需要持倉(cāng)相當(dāng)一段時(shí)間。

可能有人會(huì)問(wèn)，如果原油市場(chǎng)繼續(xù)下行，我們賣出的WTI原油看跌期權(quán)由平值、虛值變成實(shí)值期權(quán)怎么辦？

答案很簡(jiǎn)單，向遠(yuǎn)期移倉(cāng)，收取保險(xiǎn)費(fèi)——繼續(xù)持有WTI 原油。

(附件1)

(附件2)