核心觀點(diǎn)   

宏觀經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，中美貿(mào)易爭端、地緣政治等外圍環(huán)境不確定因素下，逆周期調(diào)節(jié)力度將隨之增強(qiáng)，貨幣政策將更注重穩(wěn)增長，維持中性偏寬松，財(cái)政政策將刺激基建投資修復(fù)市場(chǎng)信心。

供給端：天膠新增種植面積最大增長在2010-2012年，按照橡膠樹7年生長周期，2017-2019年開割面積高速增長，供應(yīng)壓力并未退去，但原材料價(jià)格持續(xù)低迷或?qū)?dǎo)致供應(yīng)階段性收縮，修復(fù)邊際供需矛盾。需求端：2018年是重卡的替換胎高峰期，隨著進(jìn)入2019年替換胎需求邊際遞減，中美貿(mào)易爭端具有持久性與不確定性，出口胎市場(chǎng)砥礪前行，配套胎政策紅利退去后疊加宏觀經(jīng)濟(jì)趨緩，負(fù)重前行。

綜合來說：2019年天然橡膠供應(yīng)逐步釋放需求放緩，暫不具備牛市行情，仍處于區(qū)間震蕩格局，若原料價(jià)格長期低于警戒線，行情階段性拐點(diǎn)可期。預(yù)計(jì)在割膠淡季2月中旬-3月底、8-9月可適量多單參與反彈，割膠旺季10-12月空單入場(chǎng)。

要點(diǎn)提示：

1. 宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中趨降，逆周期調(diào)控政策可期

2. 供應(yīng)壓力遠(yuǎn)未退去，原料價(jià)格低迷修復(fù)邊際供需矛盾

3. 重卡替換胎需求進(jìn)入尾聲，貿(mào)易爭端演化成出口胎關(guān)鍵變量

4. 高庫存令橡膠市場(chǎng)承壓，非標(biāo)套利需求出現(xiàn)下降

5. 合成膠與天膠價(jià)差收窄，對(duì)天膠消費(fèi)拉動(dòng)有限

6. 20號(hào)標(biāo)膠將上市，期現(xiàn)套利空間縮小

 一、2018年行情回顧 

2018年滬膠主力呈現(xiàn)震蕩下行， 截止12月17日，滬膠主力自最高點(diǎn)14500點(diǎn)已經(jīng)下跌至最低點(diǎn)9960點(diǎn)， 跌幅高達(dá)31.3%，為何2018年橡膠期貨跌跌不休？筆者根據(jù)宏觀事件、供需基本面、產(chǎn)業(yè)政策對(duì)2018年橡膠走勢(shì)進(jìn)行分類，具體為下面幾個(gè)階段。

I．1月1日-3月22日。供應(yīng)旺季，需求淡季，橡膠季節(jié)性累庫，滬膠價(jià)格破位下行。國內(nèi)主產(chǎn)區(qū)已經(jīng)停割，而東南亞主產(chǎn)區(qū)進(jìn)入割膠旺季，供應(yīng)逐步釋放，在春節(jié)前后，下游進(jìn)入需求淡季，雖然泰國出臺(tái)救市舉措，橡膠期現(xiàn)價(jià)差有所修復(fù)，但高庫存令橡膠承壓下行。

II．3月23日-8月7日?！昂谔禊Z”中美貿(mào)易爭端打響且逐步升級(jí)令下游輪胎出口造成較大沖擊、20號(hào)標(biāo)膠立項(xiàng)促使橡膠期現(xiàn)價(jià)差快速修復(fù)，在宏觀事件驅(qū)動(dòng)與橡膠供需雙弱共振下，滬膠價(jià)格再次選擇向下。在此期間，滬膠破位下行之后以時(shí)間換空間的方式低位震蕩。

III．8月8日-至今。滬膠主力從1809合約轉(zhuǎn)化為1901合約，期間泰國發(fā)出救市令承諾在未來5年減少20萬萊橡膠種植面積，但市場(chǎng)反應(yīng)平平，接下來在印度洪水于中馬政府推進(jìn)橡膠瀝青公路事件刺激下，橡膠期貨迎來久違的大漲，不過受制于倉單壓力橡膠價(jià)格繼續(xù)承壓下行。進(jìn)入10月之后，由于美股、原油大幅下跌，外圍風(fēng)險(xiǎn)加大，疊加國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)悲觀預(yù)期、橡膠基本面高庫存高升水難以緩解，橡膠再下一城，直至G20峰會(huì)中美停止加征新關(guān)稅，橡膠高開低走，依然處于低位震蕩。

二、宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中趨降，逆周期調(diào)控政策可期 

從經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來看，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)維持穩(wěn)中趨降的格局。三季度經(jīng)濟(jì)增速僅有6.5%，較二季度繼續(xù)下降；從拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長的三駕馬車投資、消費(fèi)、進(jìn)出口分析,投資端：1-11月份全國固定資產(chǎn)投資同比增長5.9%，較年初下降2個(gè)百分點(diǎn)，其中房地產(chǎn)開發(fā)投資同比名義增長9.7%，較年初下降0.2個(gè)百分點(diǎn)，制造業(yè)投資增速9.5%，較年初上升5.2百分點(diǎn)，基建投資（不含電力）增速3.7%，較年初下降12.4個(gè)百分點(diǎn)，民間資產(chǎn)投資增速8.7%，較年初上升0.6個(gè)百分點(diǎn)；消費(fèi)端：社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長8.1%，較年初下降1.6個(gè)百分點(diǎn)，進(jìn)出口：10月份出口總額當(dāng)月同比5.4%，較年初下降5.2個(gè)百分點(diǎn)，進(jìn)口總額當(dāng)月同比3%，較年初下降33.6個(gè)百分點(diǎn)，可見三大引擎均出現(xiàn)放緩，經(jīng)濟(jì)下行壓力加大。

2019年國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)負(fù)重前行，逆周期調(diào)控政策可期。2018年房地產(chǎn)投資整體維持高位主要受土地購置費(fèi)支撐，一般土地購置費(fèi)滯后土地成交總價(jià)的變化大概 一年左右，而近期土地市場(chǎng)降溫現(xiàn)象明顯，明年土地購置費(fèi)有望承壓回落，同時(shí)今年房企融資困難，房企為了償債積極推盤加大新開工面積，但商品房銷售面積持續(xù)下滑資金回款壓力加大，明年新開工面積即房企推盤意愿下滑，綜合2019年房地產(chǎn)投資不容樂觀。

國際環(huán)境同樣不容樂觀，IMF預(yù)計(jì)2019年全球經(jīng)濟(jì)增速將放緩，制約橡膠產(chǎn)業(yè)需求，同時(shí)中美貿(mào)易爭端具有不確定性與持久性，這也將直接影響橡膠的下游輪胎出口需求；在內(nèi)外承重下，國家正在從貨幣政策及財(cái)政政策方面努力對(duì)沖下行周期，比如，國家支持民營企業(yè)、小微企業(yè)暖風(fēng)頻頻，可看出貨幣政策將更注重穩(wěn)增長，去杠桿邊際力度趨緩，維持中性偏寬松，財(cái)政政策或刺激基建投資，政策面的刺激或?qū)⒅鸩叫迯?fù)市場(chǎng)信心。

三、基本面分析 

1. 2019年供應(yīng)壓力并未退去，原料價(jià)格將修復(fù)供需矛盾

橡膠樹的生長周期一般是7年，新增種植面積最大增長在2010-2012年，可見2017-2019年開割面積高速增長。橡膠樹開割之后產(chǎn)量主要由開割面積與單產(chǎn)決定，開割面積主要受膠農(nóng)割膠積極性決定，膠農(nóng)根據(jù)割膠利潤與膠樹產(chǎn)膠量來決定是否割膠，單產(chǎn)受當(dāng)年主產(chǎn)區(qū)在開割季節(jié)是否出現(xiàn)極端天氣導(dǎo)致膠樹產(chǎn)膠量下滑。近年來受膠價(jià)大幅下滑天然橡膠種植面積逐步下滑，2018年種植面積持平于2017年處于歷年最低，但開割面積逐步增長，供應(yīng)壓力可見一斑。

2017年ANRPC天然橡膠總產(chǎn)量為1177萬噸，消費(fèi)量為848萬噸，ANRPC天然橡膠產(chǎn)量遠(yuǎn)大于消費(fèi)量，進(jìn)入2018年，據(jù)ANRPC天然橡膠1-9月總產(chǎn)量為855.2萬噸，ANRPC天然橡膠1-9月消費(fèi)量698.4萬噸，ANRPC天然橡膠1-9月出口量729.4萬噸，ANRPC天然橡膠1-9月進(jìn)口量557.9萬噸，結(jié)合ANRPC成員國月度產(chǎn)量季節(jié)圖 ，9-12月為天然橡膠割膠旺季，產(chǎn)量或?qū)⒎€(wěn)步增長，筆者用ANRPC成員國13-17年9-12月月度產(chǎn)量均值測(cè)算2018年預(yù)計(jì)全年天然橡膠總產(chǎn)量為1167萬噸，產(chǎn)量基本持平于2017年。

橡膠樹作為一種喜高溫高濕的植物，具有明顯的地域性，東南亞由于氣候適宜，是全球最重要的天然橡膠產(chǎn)區(qū)，每年90%以上的天然橡膠產(chǎn)自東南亞，其中以泰國和印尼為主要產(chǎn)地， 泰國1-9月天然橡膠累計(jì)產(chǎn)量為321.8萬噸，占ANRPC產(chǎn)量38%，筆者用泰國13-17年9-12月月度產(chǎn)量均值測(cè)算2018年，預(yù)計(jì)泰國全年天然橡膠總產(chǎn)量為450.1萬噸，較去年442.9萬噸小幅增加。泰國主要產(chǎn)膠區(qū)集中在南部（產(chǎn)量占比70%），東北部（產(chǎn)量占比18.6%），中部（產(chǎn)量占比8.8%）及少量北部（產(chǎn)量占比2.57%），1-3月是泰國停割期產(chǎn)量極度萎縮，進(jìn)入5月，泰國膠樹自北向南開割，產(chǎn)量逐步增加，9-12月達(dá)到全年產(chǎn)量最大期。一般市場(chǎng)上半年主要關(guān)注泰國政府保價(jià)挺價(jià)政策，下半年主要關(guān)注割膠期間是否出現(xiàn)洪澇等極端天氣導(dǎo)致割膠進(jìn)度。

我國2018年天然橡膠總產(chǎn)量預(yù)計(jì)仍然維持在80萬噸左右，我國天然橡膠自給率16%，消費(fèi)量占世界41%，進(jìn)口主要來自泰國（55%），越南（16%），馬來西亞（15%），印尼（8%），其他（13%）。數(shù)據(jù)顯示，我國天然橡膠產(chǎn)量遠(yuǎn)遠(yuǎn)滿足不了消費(fèi)量，高度依賴進(jìn)口，我國1-9月天然橡膠累計(jì)進(jìn)口量為389.7萬噸，筆者用我國13-17年9-12月月度產(chǎn)量均值測(cè)算2018年，預(yù)計(jì)我國全年天然橡膠進(jìn)口量為518.4萬噸，從季節(jié)圖看出進(jìn)口量高峰一般出現(xiàn)在1月、3月、9月、11月、12月 。

原材料價(jià)格持續(xù)低迷或?qū)?dǎo)致供應(yīng)階段性收縮，修復(fù)邊際供需矛盾。一般在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)機(jī)制下，經(jīng)濟(jì)擾動(dòng)的源頭是需求，需求驅(qū)動(dòng)價(jià)格與利潤，利潤再驅(qū)動(dòng)供給。當(dāng)原料收購價(jià)格低于膠農(nóng)心里底線時(shí)，膠農(nóng)割膠意愿下降，導(dǎo)致橡膠供應(yīng)主動(dòng)收縮。一般來說，對(duì)于泰國合艾原料市場(chǎng)收購價(jià)格，膠水價(jià)格為35泰銖/公斤時(shí)，膠農(nóng)割膠意愿明顯下降；對(duì)杯膠而言，南部杯膠價(jià)格在35泰銖/公斤基本是棄割的分水嶺，東北部及北部大約在32泰銖/公斤，對(duì)于國內(nèi)海南產(chǎn)區(qū)膠水價(jià)格在11元/公斤開割率低，云南產(chǎn)區(qū)膠水收購價(jià)低于7元/公斤，會(huì)大面積出現(xiàn)棄割。當(dāng)前處于東南亞割膠旺季，供應(yīng)逐步釋放，泰國合艾原料市場(chǎng)報(bào)價(jià):膠水價(jià)格為36泰銖/公斤，杯膠價(jià)格為32.5泰銖/公斤，可看出原料價(jià)格在警戒線附近，后續(xù)持續(xù)跟蹤隨著供應(yīng)逐步釋放下泰國原料價(jià)格變化，若原料價(jià)格長期低于警戒線，預(yù)示著橡膠漫長的筑底將進(jìn)入尾聲。

2. 膠水與杯膠價(jià)差逐漸收窄，行情階段性拐點(diǎn)可期 

膠水和杯膠是橡膠樹同時(shí)產(chǎn)出的原料，杯膠是膠水自然凝固在割膠杯上形成的，因雜質(zhì)含量高，所以價(jià)格更便宜。杯膠主要制作標(biāo)膠，膠水主要制作煙片膠。一般情況下，膠水升水杯膠，而當(dāng)兩者價(jià)差為零甚至倒掛時(shí)往往預(yù)示著行情將出現(xiàn)拐點(diǎn)。當(dāng)前膠水與杯膠的價(jià)格持續(xù)收窄，后續(xù)持續(xù)跟蹤膠水與杯膠價(jià)差的變化。

對(duì)于國內(nèi)，我們粗略的測(cè)算了天然橡膠成本，種植成本425元/畝，割膠成本6000-7200元/噸，加工運(yùn)輸成本1500元/噸，合計(jì)成本大約在8000-9200元/噸，今年國內(nèi)環(huán)保限產(chǎn)越來越嚴(yán)，而橡膠生產(chǎn)過程為高污染行業(yè)，部分環(huán)保不達(dá)標(biāo)的中小型橡膠加工廠被關(guān)停，還有部分中小型橡膠加工廠由于虧損嚴(yán)重被迫關(guān)停，市場(chǎng)逐步正在進(jìn)入強(qiáng)者恒強(qiáng)的時(shí)代，關(guān)注未來龍頭企業(yè)帶來并購重組與產(chǎn)能出清。

3.輪胎需求前景不佳

我國天然橡膠約80%用于輪胎生產(chǎn)， 輪胎市場(chǎng)大約分為三個(gè)方面：替換胎，約占比36%；出口胎，約占比34%，我國生產(chǎn)的輪胎約一半用于出口；配套胎，約占10%。與天然橡膠消費(fèi)相關(guān)度比較高的是乘用車與重卡，乘用車輪胎主要是半鋼胎，半鋼胎的天然橡膠成分不高約占28%，重卡輪胎是全鋼胎，全鋼胎的天然橡膠成分較高約占41%。關(guān)注天然橡膠消費(fèi)的高頻數(shù)據(jù)可以跟蹤全鋼胎、半鋼胎開工率，觀察發(fā)現(xiàn)今年的全鋼胎開工率除了春節(jié)期間、8月份的上合峰會(huì)導(dǎo)致的輪胎廠關(guān)停，其他開工率均處于70%以上，處于近幾年來高位，表明下游開工相對(duì)較好，加速了庫存消化，但是近幾個(gè)月重卡銷量同比大幅下滑，橡膠市場(chǎng)消費(fèi)不言樂觀；半鋼胎開工率則重心有所下滑，主要受今年乘用車整體銷量大幅下滑，汽車公司利潤下滑，輪胎公司整體維持剛需生產(chǎn)。

配套胎政策紅利退去后疊加宏觀經(jīng)濟(jì)趨緩，下滑明顯。在國家購置稅減半政策紅利退去后今年汽車產(chǎn)銷出現(xiàn)大幅下滑，11月汽車產(chǎn)銷分別為249.8萬輛和254.8萬輛，比上年同期分別下降18.9%和13.9%， 1-11月汽車產(chǎn)銷分別為2532.5萬輛和2542萬輛，產(chǎn)銷量比上年同期分別下降2.6%和1.7%；今年重卡上半年銷售創(chuàng)近5年以來的新高，但重卡配套胎市場(chǎng)占天膠消費(fèi)總份額的比例較小，并未對(duì)天然橡膠消費(fèi)起多大拉動(dòng)作用，而下半年重卡銷售大幅下滑，令橡膠市場(chǎng)再度承壓。

筆者預(yù)計(jì)2019年重卡銷售增速將放緩，替換胎市場(chǎng)承壓前行。一方面由于重卡的替換胎需求進(jìn)入尾聲，2010-2011年是重卡的銷售高峰期，按照7年左右替換胎周期，2018年是重卡的替換胎高峰期，隨著進(jìn)入2019年替換胎需求邊際遞減。另一方面宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中趨降，目前市場(chǎng)普遍預(yù)期2019年經(jīng)濟(jì)增速將繼續(xù)下行，據(jù)IMF預(yù)計(jì)2019年全球經(jīng)濟(jì)增速將放緩，這將制約橡膠下游需求。

4.密切關(guān)注貿(mào)易爭端演化

中美貿(mào)易爭端具有持久性與不確定性，出口胎市場(chǎng)砥礪前行。據(jù)統(tǒng)計(jì)局，今年我國新的充氣橡膠輪胎出口月度數(shù)據(jù)均處于近5年以來均值水平之上，可見貿(mào)易摩擦?xí)簳r(shí)并未對(duì)輪胎總的出口造成大的影響，對(duì)于天然橡膠市場(chǎng)，貿(mào)易摩擦并不直接影響上游原材料價(jià)格，短期對(duì)市場(chǎng)情緒影響較大。自今年3月23日中美貿(mào)易爭端開打，資本市場(chǎng)巨震，橡膠期貨跌停，之后每當(dāng)市場(chǎng)出現(xiàn)關(guān)于中美貿(mào)易爭端的消息都牽動(dòng)著橡膠期貨的走勢(shì)。從近期G20峰會(huì)中美達(dá)成共識(shí)，不再加征新的關(guān)稅直至2019年1月1日，可見中美貿(mào)易爭端不確定性仍然存在，同時(shí)貿(mào)易摩擦反反復(fù)復(fù)，具有持久性，若2019年中美貿(mào)易爭端仍將維持這種狀態(tài)，這猶如達(dá)摩斯之劍懸在膠價(jià)上方令市場(chǎng)再度承壓。

20號(hào)標(biāo)膠或?qū)⑸鲜?，滬膠期現(xiàn)套利空間縮小。國內(nèi)目前上市的橡膠品種只有天然橡膠，交割品是國產(chǎn)全乳膠和進(jìn)口3號(hào)煙片膠，一般煙片膠升水滬膠，極少做成倉單，而全乳膠是5號(hào)標(biāo)準(zhǔn)膠，其物理性能優(yōu)于進(jìn)口的20號(hào)標(biāo)準(zhǔn)膠和復(fù)合膠，但實(shí)際使用性能卻較差，再加上其產(chǎn)量稀少且不穩(wěn)定，因此輪胎工廠并不喜愛使用，一般每年新生產(chǎn)出來的全乳膠都進(jìn)入上期所制成倉單，現(xiàn)貨市場(chǎng)流通的是前幾年的國產(chǎn)全乳膠，故天然橡膠期現(xiàn)套利盤較多，令滬膠盤面承壓，自20號(hào)標(biāo)膠審批通過，滬膠期現(xiàn)套利空間有望縮小，20號(hào)標(biāo)膠由于其特性受輪胎廠的青睞，將更多激發(fā)輪胎廠套期保值的積極性，提高橡膠的持倉量與成交量，貿(mào)易商非標(biāo)套利造成庫存被動(dòng)囤積的現(xiàn)象或被遏制，使期貨價(jià)格更多反映上下游供需情況。

5.高庫存令橡膠市場(chǎng)承壓，非標(biāo)套利需求出現(xiàn)下降

上期所高庫存問題令橡膠長年承壓， 庫存矛盾恐難以解決。近5年上期所天然橡膠庫存呈現(xiàn)逐年增加的趨勢(shì)，2018年橡膠庫存最高達(dá)到59.2萬噸，隨著11月合約交割以及集中清庫約20萬噸的全乳膠，截止12月14日，上期所庫存仍然有40.4萬噸的庫存，仍處于近5年來的高點(diǎn)，而由于筆者前面論述的2019年供應(yīng)高峰仍未退去，仍處增產(chǎn)周期，同時(shí)主產(chǎn)區(qū)在無極端天氣情況下現(xiàn)貨市場(chǎng)或出現(xiàn)階段性供應(yīng)壓力，期現(xiàn)價(jià)差過大，貿(mào)易商大量進(jìn)口復(fù)合膠，全乳膠的需求將下滑，上期所庫存高企仍將令橡膠市場(chǎng)承壓。

青島保稅區(qū)庫存下降，非標(biāo)套利需求下降。保稅區(qū)庫存一般充當(dāng)進(jìn)口貿(mào)易商的蓄水池，保稅區(qū)庫存有明顯的季節(jié)性，一般庫存高點(diǎn)在3-4月，期間為天然橡膠進(jìn)口季節(jié)性高峰，而下游企業(yè)接貨意愿不強(qiáng)，庫存出現(xiàn)累積，庫存低點(diǎn)一般在9-10月，期間處于主產(chǎn)區(qū)割膠季之前,而下游企業(yè)生產(chǎn)高峰期接貨意愿較強(qiáng)，但2018年在9-10月保稅區(qū)庫存出現(xiàn)累積，而后快速下跌，期間國內(nèi)產(chǎn)膠區(qū)提前割膠，新膠陸續(xù)進(jìn)入市場(chǎng)，而下游“環(huán)?；仡^看”導(dǎo)致多數(shù)輪胎廠關(guān)停，接貨意愿不強(qiáng)，庫存出現(xiàn)累積，10月之后庫存由于海關(guān)數(shù)據(jù)公布有所調(diào)整使得庫存快速下滑，區(qū)內(nèi)庫存被轉(zhuǎn)移至區(qū)外，庫存出現(xiàn)轉(zhuǎn)移但總體庫存壓力沒得到緩解。

6.合成膠與天膠價(jià)差收窄，對(duì)天膠消費(fèi)拉動(dòng)有限

輪胎生產(chǎn)中除了天然橡膠還有合成橡膠，一般合成橡膠價(jià)格低于天然橡膠，當(dāng)合成橡膠價(jià)格大幅高于天然橡膠，輪胎企業(yè)出于成本考慮會(huì)用天然橡膠替代一部分合成膠，從而帶動(dòng)天然橡膠的消費(fèi)。

目前市場(chǎng)合成膠的種類很多，在輪胎中主要使用的是丁苯橡膠與順丁橡膠，合成橡膠上游是原油、石腦油和丁二烯，國內(nèi)丁二烯的自給率為92%，丁二烯主要是來自石腦油裂解制備乙烯的副產(chǎn)物，從丁二烯全年價(jià)格走勢(shì)發(fā)現(xiàn)在上半年呈現(xiàn)震蕩上行走勢(shì)，下半年單邊下行，對(duì)應(yīng)著丁苯橡膠與順丁橡膠價(jià)格上半年價(jià)格也是逐步上升，下半年價(jià)格出現(xiàn)明顯回落，但天然橡膠現(xiàn)貨價(jià)格全年逐步下移貼水合成橡膠。

筆者統(tǒng)計(jì)全年丁苯橡膠與天然橡膠價(jià)差最高達(dá)到3150元/噸，順丁橡膠與天然橡膠價(jià)差最高達(dá)到4250元/噸，而截至12月1日，它們的價(jià)差分別縮小到1850元/噸與1550元/噸，可見合成橡膠高升水現(xiàn)象出現(xiàn)緩解這對(duì)天然橡膠的消費(fèi)拉動(dòng)邊際遞減，同時(shí)合成橡膠對(duì)天然橡膠拉動(dòng)作用有限，不是天然橡膠價(jià)格低迷的主要矛盾。

三、市場(chǎng)展望與投資策略 

宏觀經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，中美貿(mào)易爭端、地緣政治等外圍環(huán)境不確定因素下，逆周期調(diào)節(jié)力度將隨之增強(qiáng)，貨幣政策將更注重穩(wěn)增長，維持中性偏寬松，財(cái)政政策將刺激基建投資修復(fù)市場(chǎng)信心。

供給端：天膠新增種植面積最大增長在2010-2012年，按照橡膠樹7年生長周期，2017-2019年開割面積高速增長，供應(yīng)壓力并未退去，但原材料價(jià)格持續(xù)低迷或?qū)?dǎo)致供應(yīng)階段性收縮，修復(fù)邊際供需矛盾。需求端：2018年是重卡的替換胎高峰期，隨著進(jìn)入2019年替換胎需求邊際遞減，中美貿(mào)易爭端具有持久性與不確定性，出口胎市場(chǎng)砥礪前行，配套胎政策紅利退去后疊加宏觀經(jīng)濟(jì)趨緩，負(fù)重前行。

綜合來說：2019年天然橡膠供應(yīng)逐步釋放需求放緩，暫不具備牛市行情，仍處于區(qū)間震蕩格局，若原料價(jià)格長期低于警戒線，行情階段性拐點(diǎn)可期。預(yù)計(jì)在割膠淡季2月中旬-3月底、8-9月可適量多單參與反彈，割膠旺季10-12月空單入場(chǎng)。