中國證監(jiān)會前幾天公布了《證券投資基金投資股指期貨指引》的征求意見稿，對于基金投資股指期貨的投資策略、參與程序、比例限制、信息披露、風險管理、內控制度作出明確規(guī)定。這一意見稿的推出，標志著基金這個主要的市場參與群體被正式納入到股指期貨的投資者范疇之中。結合此前銀監(jiān)會有關禁止商業(yè)銀行投資股指期貨，以及在自然人和一般機構開戶時所采取的嚴格審查制度分析，力保股指期貨平穩(wěn)上市，避免其對證券市場形成直接沖擊，是管理層所堅持的一個主要基調。

從征求意見稿看，證監(jiān)會本著嚴控風險，減小市場波動的理念，對于基金投資于股指期貨的比例作出嚴格限制，基金在任何交易日終止時，持有的買入和賣出股指期貨合約價值的比重，分別不得超過基金資產凈值的10%和20%，而投資股指期貨的基金，亦被限定為股票型基金、混合型基金和保本型基金，債券和貨幣市場型基金被排除在外，這也就限制了基金利用股指期貨獲利的能力，防止發(fā)生類似于裸賣空的單向對賭行為對市場造成不利影響。當然，從另一個方面看，20%的賣出合約價值比重，也限制了基金對沖風險的能力，以后會有進一步放開的空間，但在股指期貨推出之初，讓市場形成平穩(wěn)過渡，是非常重要的，在投資者逐漸成熟之后，再慢慢放開參與比例，當是比起始時就允許基金對沖全部頭寸更為適合的做法。

在投資杠桿的控制上，基金的總投資頭寸，即持有的買入期貨合約價值與有價證券市值總和，被限制在基金資產凈值的95%（對普通開放式基金）或100%（對ETF基金、指數(shù)基金和封閉式基金）之內，這也就直接限制了基金利用股指期貨放大基金投資規(guī)模，獲取超額收益的能力。與此同時，基金所持有的股票市值和買入、賣出股指期貨合約價值，合計（軋差計算）需要符合基金合同關于股票投資比例的有關約定，以避免基金通過股指期貨變相擴大或者降低股票投資比例、改變基金的風險收益特征。顯然，在這種條款的限制下，股指期貨更多會被用來對沖持股風險，或者用于在短時間內在無法從現(xiàn)貨市場中獲得股票頭寸的情況下建立多頭倉位。雖然對于基金在任何交易日內交易的股指期貨合約價值不得超過上一交易日基金資產凈值的20%的規(guī)定，看起來限制了基金迅速增倉的能力，不過在多數(shù)情況下，單日增加資產凈值20%的多頭倉位，已經是一個極值，這一限制的意義，更多在于防范基金日內頻繁開平倉，盡力避免股指期貨市場的動蕩。

有關負責人士也表示，為了給下一階段產品創(chuàng)新預留空間，今后一些以股指期貨為重要投資手段和產品的特殊基金，投資比例將不受上述限制。而特定客戶資產管理業(yè)務背后，是抗風險能力較強、資金門檻較高的投資者，在投資比例方面會寬松一些。這種分類監(jiān)管、區(qū)別對待的做法，有其現(xiàn)實意義，畢竟在股指期貨推出市場之后，投資基金的品種也會相應增加，以豐富投資者的選擇，這些基金產品的設計，必然會突破現(xiàn)有的意見稿限制，預留空間，有利于與股指期貨相聯(lián)系的創(chuàng)新產品盡快推出，而將投資者分類，也能充分考慮到不同群體的特殊需求，增強資產管理業(yè)務的吸引力。

在自然人和機構開戶手續(xù)嚴格，投資者觀望情緒濃重，參與者數(shù)量較少的情況下，為了讓股指期貨既能平穩(wěn)上市、發(fā)揮其價值發(fā)現(xiàn)的應有作用，又不對證券市場形成過度沖擊，放行基金參與股指期貨市場是十分必要的，但鑒于基金規(guī)模龐大，在股指期貨運行初期施以必要的限制，也是避免市場過度波動的應有之義。對于普通的股票投資者而言，在現(xiàn)有的限制條件下，股指期貨的推出，并不會立即明顯改變市場的運行格局，但隨著股指期貨市場參與者的逐步成熟和理性，市場的規(guī)模逐步提升，股指期貨促進證券價格回歸投資價值的功能終將顯現(xiàn)。