核心觀點

1. 我們認為，討論水果替代性對于蘋果價格的影響，需要納入到蘋果自身銷售的模式中來，其他水果的替代減少蘋果數(shù)量上的消費并最終影響價格的邏輯需要成立，其關(guān)鍵還是在與蘋果本身出庫情況以及出庫對于貿(mào)易商心理的壓制作用。其他水果價格上的沖擊也好，品質(zhì)與數(shù)量上的沖擊也好，都很難在短時間內(nèi)對蘋果價格產(chǎn)生直接的作用。即便在極端情況之下，清明節(jié)之前，貿(mào)易商切身感受到的庫存壓力仍然較輕。

2. 在本年度庫存本就較低的情況下，預(yù)計市場庫存去化速度雖有減慢但仍然有效，短期內(nèi)現(xiàn)貨價格暴跌暴漲的情況發(fā)生概率小。期貨盤面上，年前資金強化看空預(yù)期，加上倉單轉(zhuǎn)拋壓力壓制，出現(xiàn)較為明顯的弱勢行情；但隨著蘋果出庫結(jié)構(gòu)的更迭，后期倉單向現(xiàn)貨市場銷售將逐步具備可行性，蘋果整體價格仍有支撐。

在宏觀經(jīng)濟承受較多不確定因素的情況下，市場對未來一年社會零售商品消費呈現(xiàn)出較為悲觀的預(yù)期，這種預(yù)期也反映在期貨市場的生鮮品種之上。

經(jīng)歷凍害之后，蘋果年度供給出現(xiàn)大幅下滑，收購成本上漲明顯，出庫價格較往年也高出30%左右。較高的價格對應(yīng)較低的供給，將促進市場重新實現(xiàn)供需的平衡。來到冬季，南方各產(chǎn)區(qū)柑橘逐步下樹銷售，成為市場主流供給水果，由于量大價低，一時間“柑橘替代蘋果”的論調(diào)充斥市場，但柑橘的大量上市真的會直接地沖擊蘋果銷售價格么？如何看待各種所謂的替代品對于蘋果價格的影響呢？我們認為，這都需要更細致的思考。

柑橘：結(jié)構(gòu)化增產(chǎn)

今年的柑橘豐產(chǎn)情況確實存在，但相比蘋果的30%左右減產(chǎn)，柑橘的增產(chǎn)數(shù)量并沒有那么夸張。我國柑橘生產(chǎn)主要集中在南方，對比今年與去年的情況，我們可以發(fā)現(xiàn)，柑橘類總體產(chǎn)量的增長在10%之內(nèi)，是基于面積的緩慢增長以及種植技術(shù)和管理能力的逐步提升，且部分地區(qū)受到病蟲害的影響，產(chǎn)量不增反降。

今年柑橘產(chǎn)量給人感覺產(chǎn)量大幅增長的原因，一方面在于柑橘的集中上市形成較為明顯的季節(jié)性供給高潮；另一方面在于柑橘類內(nèi)部的結(jié)構(gòu)更迭，市場上部分品種的柑橘確實出現(xiàn)了較為明顯的集中供應(yīng)，價格相較去年更低。蜜橘與沙糖桔在往年受到消費者喜愛的情況下，逐步成為柑橘種植的優(yōu)勢品種；不知火、沃柑等新興品種大規(guī)模擴種，也使得其價格有所回落。但臍橙等其他主流柑橘品種的價格仍創(chuàng)出歷史新高。

南半球櫻桃：價高量小

圣誕開始，來自智利的櫻桃變占據(jù)了各大生鮮品超市的顯著位置。從南半球遠道而來的櫻桃品質(zhì)頗有保證，但價格卻高出蘋果等國產(chǎn)水果數(shù)倍。由于價格較高，南半球進口櫻桃的銷售主要集中在生鮮商超、水果連鎖店等中高端食品銷售市場，整體銷售渠道下沉不足，較高的價格也對其消費群體做出了明顯的甄別。

我國冬季進口櫻桃主要來自智利，少部分來自新西蘭、阿根廷等地區(qū)。我國是智利櫻桃的最大消費國，進口量占據(jù)其總產(chǎn)量的90%。盡管如此，每年進口的智利櫻桃總量也僅在16萬噸左右，相比柑橘、蘋果數(shù)千萬噸的體量，進口櫻桃只能作為消費者水果食譜中錦上添花的部分。另外，本年度智利部分地區(qū)受到冰雹災(zāi)害，產(chǎn)量增長受到挑戰(zhàn)。

除了櫻桃之外，大棚草莓等新興水果也將在春節(jié)前亮相，這些水果對部分消費者有一定的吸引力，但其本身供應(yīng)量少以及價格較高，加之銷售渠道下沉不足，無法支撐大規(guī)模的消費。

從量的替代到價的改變: 庫存+心態(tài)+時間

上文中，我們主要說明了市場中兩種受到關(guān)注的蘋果替代品的基本情況，盡管已經(jīng)可以看出，相關(guān)水果的增產(chǎn)、進口，實際上并沒有給今年的水果市場帶來太多“新”的關(guān)注點，但部分水果較低的價格會在市場中產(chǎn)生何種影響仍是我們想要厘清的問題。

由于期貨市場是交易預(yù)期的市場，市場容易對當下出現(xiàn)的事件進行簡單的反映。當局部地區(qū)沙糖桔、蜜橘價格相對去年出現(xiàn)較大幅度地下跌之后，市場即開始認為價格較低地水果將會被更多地消費，而蘋果則將被替代。蘋果被替代，消費量減少，則價格降低。

簡單看來，這樣的邏輯似乎很是通順，但從真實地蘋果貿(mào)易以及水果市場來看，這個邏輯要成立，還需要更多的支撐。

首先，蘋果本年度的消費量會不會減少？答案是非常肯定的，因為生鮮品每年度的消費量基本上等于供應(yīng)量，供應(yīng)量減少，消費量勢必減少，這甚至都不需要替代品的替代。那么替代品將如何進一步減少蘋果需求則是我們討論的重點。要對蘋果產(chǎn)生替代，需要具備三個因素，一個是消費時間的匹配，一個是消費性質(zhì)類似，此外還要有足夠的數(shù)量。柑橘類在數(shù)量上能夠與蘋果匹配，但在性狀上與蘋果則有較大差距，且在消費時間上存在一定的問題。柑橘的貨架期和可儲存期比較短，秋冬季節(jié)到春節(jié)是主要的上市銷售時間，而蘋果則是全年銷售，銷售重合期占蘋果整體貨架期的時間并不長，即便出現(xiàn)短時替代，并不能影響根本格局。

其次，我們需要質(zhì)疑的是，數(shù)量上的替代能帶來價格上的改變么？蘋果的銷售與價格反饋機制將給出答案：如果蘋果受到替代品的抑制，減少了在終端市場的銷售數(shù)量，則下游貿(mào)易商將減少向上游貿(mào)易商的采購，上游存貨商出庫數(shù)量減少后將逐步形成庫存壓力，壓力增強到臨界點時，貿(mào)易商將采取降價拋售的措施。

簡單來說，暫時性地替代品沖擊，乃至于下游采購減少，不會直接導致現(xiàn)貨報價的下降。庫存壓力的形成才是價格下降的直接與核心原因。而庫存壓力的形成需要時間和預(yù)期兩方面同時作用。受到減產(chǎn)的影響，當前蘋果庫存數(shù)量山東地區(qū)較多而西北產(chǎn)區(qū)偏少，陜西地區(qū)庫存相當與去年的三月底，而山東地區(qū)庫存相當于去年同期的二月初，當前對于現(xiàn)貨商來說，不僅沒有庫存壓力，反而還有對庫存不足的擔憂。

最后，我們通過情景模擬，來看一看不同出庫速度狀況下，庫存的去化狀況。

截至本周，陜魯兩省的庫存為去年同期的69%左右，如果按照去年的庫存去化速度（100%），那么庫存將在5月之前就見底；如果按照去年同期去化速度的80%來計算，庫存將在7月見底；而如果按照去年同期去化速度的50%來計算，則在5月之后將形成明顯的庫存壓力。從蘋果的貿(mào)易角度看，上游存貨商施行全年供給，因此，如果庫存去化速度超過去年速度的80%，那么后期提價的可能性就很強了。相反，如果庫存去化速度不及去年一半，4月之后就面臨嚴重的庫存壓力，存在價格崩潰的可能性。

當前僅僅處在蘋果整一年度銷售的初期，要預(yù)測2019年度的銷售情況幾乎是不可能的。根據(jù)我們的粗略測算，截至本周，魯陜兩地蘋果的庫存去化速度約相當于去年同期的58.3%，圣誕節(jié)前走貨數(shù)量相對較低是主要原因，元旦之后去化速度恢復(fù)至64.8%左右。上圖顯示了按照60%去年同期出庫速度的庫存去化情況，可以看到，前期整體仍然維持著較低庫存，在6月中下旬，庫存才會與去年同期持平，且后期總體庫存不多，形成的銷售壓力也基本與盤面主要合約無關(guān)。而根據(jù)當前庫存消耗情況來看，我們預(yù)期的庫存走勢和庫存去化速度將稍快一些，在后期量價調(diào)整之后庫存會趨向于見底，量價調(diào)整的將很難在5月之前進行。

綜上，我們認為，討論水果替代性對于蘋果價格的影響，需要納入到蘋果自身銷售的模式中來，其他水果的替代減少蘋果數(shù)量上的消費并最終影響價格的邏輯需要成立，其關(guān)鍵還是在與蘋果本身出庫情況以及出庫對于貿(mào)易商心理的壓制作用。其他水果價格上的沖擊也好，品質(zhì)與數(shù)量上的沖擊也好，都很難在短時間內(nèi)對蘋果價格產(chǎn)生直接的作用。即便在極端情況之下，清明節(jié)之前，貿(mào)易商切身感受到的庫存壓力仍然較輕。

在本年度庫存本就較低的情況下，預(yù)計市場庫存去化速度雖有減慢但仍然有效，短期內(nèi)現(xiàn)貨價格暴跌暴漲的情況發(fā)生概率小。期貨盤面上，年前資金強化看空預(yù)期，加上倉單轉(zhuǎn)拋壓力壓制，出現(xiàn)較為明顯的弱勢行情；但隨著蘋果出庫結(jié)構(gòu)的更迭，后期倉單向現(xiàn)貨市場銷售將逐步具備可行性，蘋果整體價格仍有支撐。