1月28日，玉米期權(quán)將在大商所上市，市場對(duì)其上市充滿了期待。國內(nèi)種糧大戶和農(nóng)業(yè)合作社、產(chǎn)業(yè)企業(yè)、期貨公司與投資機(jī)構(gòu)等紛紛選派代表到大商所接受培訓(xùn)，積極學(xué)習(xí)玉米期權(quán)新知識(shí)。玉米期權(quán)即將上市為什么會(huì)引起市場的高度關(guān)注？玉米期權(quán)究竟“好”在哪里？

A企業(yè)管理玉米價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)再添“新利器”

在剛剛過去的2018年，對(duì)于大多數(shù)玉米產(chǎn)業(yè)鏈上的經(jīng)營者來說，如果事先沒有制定詳細(xì)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)控制計(jì)劃，并且嚴(yán)格執(zhí)行，那么在玉米價(jià)格的大幅漲跌中，肯定會(huì)受損不少。

“2018年新產(chǎn)玉米上市前，我公司由于庫存陳玉米數(shù)量龐大，擔(dān)心新玉米收獲后市場價(jià)格下跌，為了規(guī)避價(jià)格下跌風(fēng)險(xiǎn)就早早地與下游客戶簽訂了玉米出售合同，同時(shí)還在期貨盤面上進(jìn)行了一部分賣出套保操作。不過，新玉米上市后高開高走，一下子就讓公司陷入了新玉米補(bǔ)不進(jìn)與陳玉米必須出庫的被動(dòng)境地?！标兾魇∮衩踪Q(mào)易商柳學(xué)軍告訴期貨日?qǐng)?bào)記者，如果當(dāng)時(shí)有玉米期權(quán)這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避工具，公司完全可以通過買入看跌期權(quán)的操作來規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。在玉米價(jià)格的上漲過程中，公司頂多損失一些權(quán)利金，但玉米價(jià)格上漲的大部分收益還是可以得到的。

大連良運(yùn)集團(tuán)糧油購銷有限公司總經(jīng)理?xiàng)顐鬏x介紹說，自2016年以來，我國玉米市場化改革在持續(xù)進(jìn)行中。首先是玉米臨時(shí)收儲(chǔ)政策被調(diào)整為“市場化收購+補(bǔ)貼”政策。其次是玉米價(jià)格的漲跌逐漸由市場機(jī)制來完成。最后深入改革的結(jié)果將是玉米市場完全市場化。隨著我國玉米市場及相關(guān)農(nóng)業(yè)政策的不斷調(diào)整，玉米價(jià)格波動(dòng)加劇，相關(guān)市場主體和涉農(nóng)企業(yè)管理價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的需求不斷增強(qiáng)，特別是對(duì)精細(xì)化管理風(fēng)險(xiǎn)的需求日益增多，這迫切需要市場提供新的風(fēng)險(xiǎn)管理工具、更加靈活的風(fēng)險(xiǎn)管理手段和多樣化交易策略。

期貨日?qǐng)?bào)記者在玉米市場進(jìn)行調(diào)研時(shí)發(fā)現(xiàn)，近年來，我國玉米產(chǎn)業(yè)發(fā)展勢(shì)頭迅猛，一方面是上游種植領(lǐng)域出現(xiàn)了大范圍的補(bǔ)貼政策調(diào)整、種植區(qū)域調(diào)整，讓種植結(jié)構(gòu)、品種等更加科學(xué)合理。另一方面是玉米收購政策、去庫存化政策等大幅調(diào)整，提高了玉米市場化程度。更重要的是玉米下游產(chǎn)業(yè)得到了良好穩(wěn)定發(fā)展，如玉米深加工業(yè)不但產(chǎn)能得到了擴(kuò)張，整個(gè)產(chǎn)業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益較好。

不過，自2018年以來，隨著中美貿(mào)易問題的陸續(xù)出現(xiàn)，國內(nèi)玉米市場化程度提高后價(jià)格機(jī)制正在形成，玉米產(chǎn)業(yè)政策調(diào)整仍在繼續(xù)，臨儲(chǔ)玉米去庫存等重大市場影響因素仍然存在，令市場供應(yīng)、心理預(yù)期與價(jià)格時(shí)常出現(xiàn)較大波動(dòng)。玉米產(chǎn)業(yè)企業(yè)等在經(jīng)營中面臨的風(fēng)險(xiǎn)較大，需要市場提供可靠的風(fēng)險(xiǎn)管理工具與市場平臺(tái)。

在遼寧禾豐牧業(yè)股份有限公司，期貨日?qǐng)?bào)記者與該公司采購經(jīng)理郝云飛交流時(shí)了解到，我國玉米市場化進(jìn)程的不斷推進(jìn)使玉米種植者、貿(mào)易商、下游飼料養(yǎng)殖以及深加工企業(yè)都面臨著更多的挑戰(zhàn)。玉米期權(quán)作為一種重要的金融洐生品工具，其上市以后將與玉米期貨互為補(bǔ)充，將為相關(guān)產(chǎn)業(yè)主體提供重要的“保險(xiǎn)”工具。 對(duì)于他們公司來說，使用玉米期權(quán)作為套期保值的工具，在鎖定價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，還可以享受到上漲帶來的收益。

“從國際市場上產(chǎn)業(yè)企業(yè)管理價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的經(jīng)驗(yàn)及國內(nèi)豆粕期權(quán)上市后對(duì)產(chǎn)業(yè)的影響來看，期權(quán)產(chǎn)品有助于豐富交易主體的風(fēng)險(xiǎn)管理手段，降低市場整體運(yùn)行風(fēng)險(xiǎn)，優(yōu)化投資者參與結(jié)構(gòu)。因此，玉米期權(quán)的上市有助于市場為玉米產(chǎn)業(yè)的中下游企業(yè)開發(fā)出量身定制的風(fēng)險(xiǎn)管理產(chǎn)品，對(duì)沖價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)企業(yè)發(fā)展，提升產(chǎn)業(yè)客戶特別是下游玉米深加工企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)管理水平，推動(dòng)玉米產(chǎn)業(yè)的優(yōu)化和轉(zhuǎn)型升級(jí)。從公司業(yè)務(wù)角度來看，玉米期權(quán)的上市將進(jìn)一步豐富我們的玉米價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)管理工具，使我們的業(yè)務(wù)管理向多維度、精細(xì)化方向轉(zhuǎn)型，使我們的業(yè)務(wù)模式具有更多創(chuàng)新的可能?！睏顐鬏x說。

星光糖業(yè)集團(tuán)銷售總公司信息部部長徐淑康表示，玉米期權(quán)上市后將使玉米品種的場內(nèi)金融工具更加齊全。相比于場外期權(quán)，場內(nèi)玉米期權(quán)將以其更低的交易成本受到投資者的青睞，玉米期權(quán)將成為另一重要的財(cái)富管理和風(fēng)險(xiǎn)管理品種。

B產(chǎn)業(yè)企業(yè)將向精細(xì)化、專業(yè)化、多維化轉(zhuǎn)變

產(chǎn)業(yè)企業(yè)及廣大投資者積極主動(dòng)去了解、熟悉玉米期權(quán)是一件可喜的事，但做為產(chǎn)業(yè)企業(yè)，在玉米期權(quán)上市以后，如何利用玉米期權(quán)才能更有效地來管理風(fēng)險(xiǎn)呢？

郝云飛告訴記者，對(duì)于玉米期權(quán)的使用，他們公司將把重點(diǎn)放在期現(xiàn)貨結(jié)合上，通過使用玉米期權(quán)這個(gè)工具幫助公司鎖定遠(yuǎn)期原料購銷價(jià)格，從而確定遠(yuǎn)期的生產(chǎn)利潤。主要集中在三個(gè)方面，一是庫存管理，主要考慮在價(jià)格波動(dòng)加大的情況下，利用期權(quán)防范原料及成品的庫存價(jià)格變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。二是工廠利潤保值，在原料和成品價(jià)格均處于劇烈波動(dòng)中時(shí)，穩(wěn)定產(chǎn)品的生產(chǎn)利潤以及提高產(chǎn)能的利用率。三是在原料的采購中，實(shí)現(xiàn)對(duì)價(jià)格、品類、資金、供貨期及售后的多樣化改進(jìn)。

濰坊盛泰藥業(yè)有限公司總經(jīng)理助理兼交易總經(jīng)理趙松告訴記者，玉米期權(quán)上市后，該公司管理經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)除了期貨、場外期權(quán)交易外又將增加一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)管理工具。今后公司將根據(jù)自身情況靈活運(yùn)用各種工具。

“在傳統(tǒng)的利用玉米期貨進(jìn)行套期保值的模式下，我們可以引入玉米期權(quán)這一工具。相比于期貨而言，期權(quán)在資金使用率、持倉風(fēng)險(xiǎn)等方面都具有獨(dú)特的優(yōu)勢(shì)，因此，可以在多方面改善我們現(xiàn)有的套期保值方式。此外，在上下游貿(mào)易中，引入玉米期權(quán)進(jìn)行含權(quán)貿(mào)易交易，將使得貿(mào)易條款更加靈活、更具有針對(duì)性。例如，封頂價(jià)或保底價(jià)等保障性條款的設(shè)置，將很容易在期權(quán)市場進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖?！睏顐鬏x說。

“作為年加工及貿(mào)易規(guī)模百萬噸級(jí)的玉米經(jīng)營企業(yè)，我們將通過玉米期權(quán)工具的輔助來做好各項(xiàng)生產(chǎn)經(jīng)營工作，如鎖定利潤，規(guī)避原材料價(jià)格上漲風(fēng)險(xiǎn)。與此同時(shí)，玉米期權(quán)還可以幫助企業(yè)管理銷售價(jià)格，給庫存商品上價(jià)格保險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)庫存保值增值。企業(yè)可以通過賣出玉米期權(quán)獲得固定收益，作為超額收益或現(xiàn)貨損失的補(bǔ)貼?！币婧＜卫锛瘓F(tuán)相關(guān)業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人說。

“玉米是我們公司的主要生產(chǎn)原料，在收購過程中需要規(guī)避價(jià)格大幅上漲的風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)收購入庫后需要規(guī)避庫存玉米大幅跌價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)。玉米期權(quán)上市后，我們可以通過同時(shí)買入不同行權(quán)價(jià)格的看漲、看跌期權(quán)一次性對(duì)這種風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行規(guī)避，可以有效解決原料價(jià)格波動(dòng)導(dǎo)致公司經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)增加的問題。此外，買入期權(quán)無需繳納保證金，因此整個(gè)套期保值策略有可見的風(fēng)險(xiǎn)上限。相較于期貨，期權(quán)對(duì)套保過程中的資金要求更低，總體風(fēng)險(xiǎn)可控?！毙焓缈当硎?。

期權(quán)策略的多樣化，為投資者和玉米產(chǎn)業(yè)鏈上的企業(yè)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理帶來了極大的便利。投資者可以通過不同期權(quán)合約之間的相互組合或者期權(quán)與期貨之間的搭配管理，將投資策略制定地更加精確和豐富。益海嘉里集團(tuán)相關(guān)業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人說，玉米期權(quán)可以幫助交易者進(jìn)行精細(xì)化投資，通過對(duì)多空方向的判斷、對(duì)期貨漲跌幅度的判斷、對(duì)市場波動(dòng)率的判斷、對(duì)行情短期走勢(shì)和長期走勢(shì)差異的判斷，均可通過使用相應(yīng)期權(quán)組合的方法轉(zhuǎn)換為相應(yīng)的投資策略。從這個(gè)意義上來看，玉米期權(quán)的上市，實(shí)際上也推動(dòng)商品投資從單一維度向精細(xì)化、專業(yè)化、多維化轉(zhuǎn)變。

C整個(gè)產(chǎn)業(yè)定價(jià)模式與體系面臨改變

作為一個(gè)金融洐生品工具，玉米期權(quán)并沒有什么特別之處，但為什么會(huì)受到市場的高度關(guān)注呢？玉米期權(quán)究竟“好”在哪里？

“三農(nóng)”問題是一個(gè)長期困擾我國農(nóng)業(yè)穩(wěn)定發(fā)展的難以得到有效解決的難題，尤其是如何保護(hù)農(nóng)民種植玉米的收益穩(wěn)定。郝云飛告訴記者，玉米期權(quán)的上市將為政府探索市場化的農(nóng)業(yè)補(bǔ)貼方式提供新的選擇，這既不影響玉米市場價(jià)格形成機(jī)制發(fā)揮作用，又能減輕財(cái)政補(bǔ)貼負(fù)擔(dān)，這對(duì)我國農(nóng)產(chǎn)品市場化改革具有重要意義。與此同時(shí)，對(duì)于生產(chǎn)加工企業(yè)來說，在原料與成品價(jià)格大幅波動(dòng)時(shí)期，在生產(chǎn)利潤不固定時(shí)，可以使用期權(quán)來防范未來加工利潤下行的風(fēng)險(xiǎn)。

“期權(quán)有一個(gè)好處，風(fēng)險(xiǎn)可以量化了。這可以從兩個(gè)方面來理解：第一是支付固定的價(jià)格，同時(shí)享受價(jià)格有利變動(dòng)的收益。例如，我們?cè)谵r(nóng)業(yè)生產(chǎn)訂單這項(xiàng)業(yè)務(wù)上，如果后期價(jià)格上漲，農(nóng)民執(zhí)行訂單的意愿較低，有了期權(quán)，我們可以為農(nóng)民提供保底收購價(jià)格，為農(nóng)戶提供更好的服務(wù)。第二是可以幫助下游企業(yè)轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)。在下游銷售過程中，飼料廠希望我們鎖定一年的銷售價(jià)，通過期權(quán)，我們就可以輕松簽訂這種固定價(jià)格的合同?！北贝蠡募Z食集團(tuán)大連分公司基差貿(mào)易經(jīng)理王獻(xiàn)東說，有了玉米期權(quán)以后，他們就可以把“基差+期權(quán)”的含權(quán)貿(mào)易作為主要的貿(mào)易模式向農(nóng)民、飼料企業(yè)推廣。針對(duì)農(nóng)民，可以在玉米種植時(shí)簽訂“保底+分紅”的訂單。針對(duì)飼料廠，可以推出常年“一口價(jià)”“二次點(diǎn)價(jià)”以及最高限價(jià)等新的業(yè)務(wù)模式。

“玉米期權(quán)上市有助于玉米價(jià)格保險(xiǎn)的保費(fèi)降低?！蓖醌I(xiàn)東告訴記者，當(dāng)前他們公司正在針對(duì)廣大農(nóng)戶推廣“保底價(jià)”訂單，主要是以“基差+期權(quán)”的方式簽訂訂單，保費(fèi)降低了，他們可以把投保的時(shí)間加長，不用為了降保費(fèi)而跟農(nóng)戶簽訂虛值的場外期權(quán)。農(nóng)戶得到的實(shí)惠也更多了，這讓農(nóng)戶更易接受，推廣起來也更容易。

玉米是我國產(chǎn)量最大的糧食品種，近年來產(chǎn)量、消費(fèi)量均超過了兩億噸，玉米產(chǎn)業(yè)的健康發(fā)展對(duì)保障國家糧食安全和增加農(nóng)民收入具有重要意義。益海嘉里集團(tuán)相關(guān)業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人認(rèn)為，從服務(wù)“三農(nóng)”的角度來看，玉米期權(quán)上市之后，可以為我國農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格市場化改革提供新思路。通過農(nóng)產(chǎn)品期權(quán)試點(diǎn)，以權(quán)利金、類似保險(xiǎn)費(fèi)的方式補(bǔ)貼農(nóng)民，既不影響農(nóng)產(chǎn)品市場價(jià)格形成機(jī)制，又能減輕財(cái)政補(bǔ)貼負(fù)擔(dān)，對(duì)我國農(nóng)產(chǎn)品市場化改革具有重大意義。從服務(wù)產(chǎn)業(yè)的角度來看，玉米期權(quán)的上市將為深加工企業(yè)和飼料企業(yè)提供低價(jià)格、高效率的基礎(chǔ)對(duì)沖工具，利用場內(nèi)期權(quán)構(gòu)建更加多樣化的風(fēng)險(xiǎn)管理組合，以滿足實(shí)體經(jīng)濟(jì)差異化、多樣化的風(fēng)險(xiǎn)管理需求，將極大豐富產(chǎn)業(yè)客戶的套期保值手段，提升期現(xiàn)結(jié)合企業(yè)在市場上的競爭力，有效促進(jìn)企業(yè)穩(wěn)健經(jīng)營并進(jìn)一步推動(dòng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)。

“玉米期權(quán)上市將推動(dòng)玉米產(chǎn)業(yè)優(yōu)化和轉(zhuǎn)型升級(jí)?！睏顐鬏x表示，由于玉米期權(quán)為產(chǎn)業(yè)企業(yè)提供了更加精細(xì)化的風(fēng)險(xiǎn)管理工具、豐富的策略及靈活的套保方式，會(huì)有效滿足相關(guān)主體的套保需求。在這種情況下，對(duì)于參與衍生品市場交易經(jīng)驗(yàn)不足、風(fēng)險(xiǎn)承受能力較差、資金力量薄弱的中小型飼料、玉米淀粉與酒精深加工和貿(mào)易企業(yè)來說，通過買入玉米期權(quán)等操作可以達(dá)到穩(wěn)健經(jīng)營的目標(biāo)。雖然當(dāng)前在玉米現(xiàn)貨貿(mào)易中依然主要采用“一口價(jià)”的傳統(tǒng)模式，“基差點(diǎn)價(jià)”模式應(yīng)用還不夠廣泛，但玉米期權(quán)上市后很可能改變整個(gè)產(chǎn)業(yè)的定價(jià)模式與定價(jià)體系，會(huì)進(jìn)一步促進(jìn)基差貿(mào)易的應(yīng)用和發(fā)展。

徐淑康認(rèn)為，相比于金融市場，現(xiàn)貨市場的發(fā)展相對(duì)緩慢、滯后，預(yù)計(jì)玉米期權(quán)上市后短期內(nèi)不會(huì)引起玉米市場現(xiàn)貨貿(mào)易模式等發(fā)生非常明顯的變化。期權(quán)的交割標(biāo)的是玉米期貨，由于價(jià)格聯(lián)動(dòng)、組合交易等作用，有助于提升期貨市場的流動(dòng)性和價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，預(yù)計(jì)玉米期權(quán)上市且交易一段時(shí)間后，玉米現(xiàn)貨市場上以基差點(diǎn)價(jià)形式進(jìn)行貿(mào)易的業(yè)務(wù)量占比將出現(xiàn)較大幅度增長。

王獻(xiàn)東告訴記者，對(duì)于基差貿(mào)易來說，只是定價(jià)方式的轉(zhuǎn)變，把現(xiàn)貨價(jià)轉(zhuǎn)變成了期貨價(jià)。打個(gè)比喻，基差貿(mào)易是一座橋，兩岸分別是現(xiàn)貨與期貨，期權(quán)是期貨岸這邊的一個(gè)工具，只有現(xiàn)貨岸的人看期貨岸的期權(quán)工具好，才會(huì)利用基差這個(gè)橋梁。他個(gè)人認(rèn)為，“基差+期權(quán)”這種含權(quán)貿(mào)易將會(huì)是以后的主流貿(mào)易方式。玉米的生產(chǎn)者與需求者都會(huì)傾向于以一個(gè)固定價(jià)格采購與銷售，玉米貿(mào)易商將以價(jià)格管理為主，轉(zhuǎn)移、分散價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的能力將是貿(mào)易商的核心競爭力?？梢灶A(yù)見，產(chǎn)業(yè)鏈中專業(yè)分工會(huì)越來越細(xì)，以前的貿(mào)易商將分成三種，價(jià)格管理型、物流型、融資型。