本文系CME特約評(píng)論員寇健授權(quán)七禾網(wǎng)發(fā)布，感謝芝商所支持

2018年五月份開始的中美之間的貿(mào)易糾紛對(duì)中美之間的大豆貿(mào)易和美國(guó)大豆農(nóng)場(chǎng)主的傷害是巨大的。根據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，截止到去年十一月份, 在明尼蘇達(dá)、蒙大拿、南北達(dá)科他州，已經(jīng)有84家大豆農(nóng)場(chǎng)主宣布破產(chǎn)。同時(shí)有更多的大豆農(nóng)場(chǎng)主在申請(qǐng)政府的緊急救濟(jì)。

2019年剛剛開始，我們已經(jīng)看到了中美之間大豆貿(mào)易的新曙光。我國(guó)開始重新向美國(guó)購買大豆。中美之間持續(xù)多年的大豆貿(mào)易可能將重新回歸常態(tài)。

隨著中美之間大豆貿(mào)易恢復(fù)正常，可以預(yù)見 ,過去兩年來一直存在的芝加哥商品交易所大豆(ZS)豆粕(ZM)期權(quán)和大連商品交易所豆粕期權(quán)之間的波動(dòng)率套利機(jī)會(huì)也將會(huì)重返市場(chǎng)。

多年來關(guān)于芝商所豆粕期貨(ZM)和大商所豆粕期貨之間的相關(guān)性的研究已經(jīng)得出了結(jié)論:兩個(gè)交易所之間的豆粕期貨具有高度的相關(guān)性。個(gè)人在過去的文章中多次談到這個(gè)問題，這里就不再重復(fù)了。

由于兩個(gè)標(biāo)的產(chǎn)品的高度相關(guān)性，兩個(gè)標(biāo)的產(chǎn)品的期權(quán)波動(dòng)率順理成章也應(yīng)該交易在比較接近的范圍之內(nèi)，大連商品交易所豆粕期權(quán)自從2017年春季開始交易以來,與芝加哥商品交易所豆粕期權(quán)的隱含波動(dòng)率相比，由于各種不同的原因，時(shí)時(shí)會(huì)出現(xiàn)較大差異，而這種大差異，就給我們提供了一個(gè)波動(dòng)率套利的機(jī)會(huì)。

芝加哥商品交易所豆粕期權(quán)(OZM)是目前世界上交易最活躍的豆粕期權(quán)合同。怎樣利用芝加哥商品交易所豆粕期權(quán),比較大連商品交易所豆粕期權(quán)的隱含波動(dòng)率，發(fā)現(xiàn)價(jià)差。建立套利頭寸，可能是目前每一個(gè)國(guó)內(nèi)豆粕期權(quán)交易員都在思考的問題。

有趣的是：在大約兩年前，芝商所豆粕期權(quán)的隱含波動(dòng)率要遠(yuǎn)遠(yuǎn)高出大商所。現(xiàn)在則正好是相反。芝商所、大商所豆粕期權(quán)的隱含波動(dòng)率相比,大商所的要遠(yuǎn)遠(yuǎn)高出芝商所的。請(qǐng)看下面的兩張圖：芝商所三月份豆粕期權(quán)隱含波動(dòng)率大約是在14.25%( 第一張圖)；而大商所的三月份的豆粕期權(quán)隱含波動(dòng)率是16.25%(第二張圖)。

那么為什么兩個(gè)交易所豆粕期權(quán)隱含波動(dòng)率在兩年之中會(huì)出現(xiàn)這樣的一個(gè)反轉(zhuǎn)？個(gè)人的理解是：大商所豆粕期權(quán)市場(chǎng)在2018年下半年，由于大豆供應(yīng)的不穩(wěn)定性，造成了豆粕價(jià)格的劇烈波動(dòng)。而這種價(jià)格的劇烈波動(dòng)所帶來的隱含波動(dòng)率的上升一直持續(xù)到現(xiàn)在。而美國(guó)的大豆衍生品市場(chǎng)，由于現(xiàn)貨缺乏買家，市場(chǎng)價(jià)格移動(dòng)范圍縮小，造成了期權(quán)隱含波動(dòng)率的下降。這再一次告訴我們：在期權(quán)市場(chǎng)中,時(shí)時(shí)都會(huì)出現(xiàn)由于各種原因造成的波動(dòng)率價(jià)格差別和套利機(jī)會(huì)。

芝商所Quik Strike期權(quán)風(fēng)險(xiǎn)管理平臺(tái)

所以，現(xiàn)在的策略應(yīng)該是：買芝商所豆粕期權(quán)波動(dòng)率；賣大商所豆粕期權(quán)波動(dòng)率。二者之間的頭寸數(shù)量相互關(guān)系和需要注意的事項(xiàng)如下，

第一、九手大商所豆粕期權(quán)當(dāng)于一手芝商所豆粕期權(quán)(OZM)；

第二、交易的月份, 只有十月和十一月不相同，其他的交易月份都是一樣的；

第三、根據(jù)目前的規(guī)章制度, 同一月份期權(quán)到期日相差大約十八天左右，期貨到期日只相差三天；

第四、二者(大商所豆粕期權(quán),芝商所豆粕期權(quán)) 都是現(xiàn)貨結(jié)算成當(dāng)月的期貨合同；

第五、二者都是美式期權(quán)。

期權(quán)波動(dòng)率套利的理論之所以成立，是基于一個(gè)最根本的原因：所有期權(quán)波動(dòng)率最后都會(huì)回歸于零。在芝商所豆粕(ZM)期權(quán)和大商所豆粕期權(quán)波動(dòng)率套利建倉之后，可能會(huì)出現(xiàn)一些價(jià)格上的波動(dòng)，但是隨著時(shí)間的流逝，二者所有期權(quán)頭寸的波動(dòng)率都會(huì)完全消失。

芝商所豆粕期權(quán)合約