歲末年初，市場的焦點再度集中在了PTA產(chǎn)業(yè)鏈的下游終端。今年以來，受原油價格觸底回升的影響，PTA產(chǎn)業(yè)鏈終端在原料處于相對低位的情況下，進行了一輪集中性補庫。與此同時，終端需求總體表現(xiàn)尚可，聚酯生產(chǎn)利潤較好（POY除外），庫存相對較低，壓力較前期明顯緩解。

但需要注意的是，春節(jié)長假期間需求會出現(xiàn)季節(jié)性下滑，終端織造已經(jīng)開始逐步降負(fù)荷。PTA產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)已發(fā)生了變化，這些新變化對產(chǎn)業(yè)鏈利潤會產(chǎn)生怎樣的影響，受到市場人士的關(guān)注。

PTA下游熱度持續(xù)性存疑

最近聚酯行業(yè)人士的朋友圈發(fā)布著各種招工信息，上崗時間不是春節(jié)后，而是春節(jié)前。雖然目前已臨近春節(jié)，但滌絲市場卻迎來了春節(jié)前下游集中備貨的熱潮。在采訪中，期貨日報記者了解到，今年以來，面料市場成交氣氛并未隨著氣溫下降而下降，滌綸長絲價格普漲，聚酯市場成交頗為火熱。據(jù)了解，截至1月中旬，織機和聚酯的負(fù)荷仍處于相對偏高的水平，織造廠家還在加班加點生產(chǎn)。

“元旦假期結(jié)束后，受國際油價八連漲以及下游采購積極性較高的提振，月初滌綸長絲市場打破了前期低產(chǎn)銷以及“一日游”的困局，產(chǎn)銷持續(xù)向好，尤其是POY市場成交量較高。”據(jù)中國綢都網(wǎng)分析師吳曉芬介紹，1月7—11日，滌絲市場主流產(chǎn)銷率超百成為常態(tài)。

據(jù)了解，去年下半年P(guān)TA以及滌綸長絲產(chǎn)品價格的暴漲暴跌，使得下游加彈、織造市場心態(tài)變得更加謹(jǐn)慎，這也導(dǎo)致需求表現(xiàn)一直疲軟。直至去年12月，在原油價格下跌的持續(xù)打壓下，聚酯市場需求仍未出現(xiàn)好轉(zhuǎn)。進入2019年，隨著原油價格反彈，PTA強勢跟進，下游采購積極性被激發(fā)，市場產(chǎn)銷回升。加之聚酯市場進入集中檢修周期，供應(yīng)減少，需求階段性回升，滌絲高庫存壓力得到有效緩解。

在一德期貨分析師鄭郵飛看來，去年原料價格大幅波動擾亂了終端的采購節(jié)奏，7—8月份原料價格大幅上漲導(dǎo)致下游需求收縮，坯布利潤也受到壓制。近幾個月原料價格大幅下跌后，加上原油企穩(wěn)上漲，下游需求又有所好轉(zhuǎn)，出現(xiàn)了需求放量的現(xiàn)象。

由于近期下游補庫（包括剛需訂單和投機需求），加上臨近春節(jié)聚酯工廠促銷，滌綸長絲市場春節(jié)前再“瘋一把”。從中國綢都網(wǎng)統(tǒng)計數(shù)據(jù)來看，截至1月中下旬，滌絲市場整體庫存在9—17天，各大產(chǎn)品庫存也已從高庫存回歸到去年同期水平。利潤方面，除了POY還處于虧損狀態(tài)外，其他品種均有不錯的現(xiàn)金流。

較低的庫存以及較好的現(xiàn)金流，使得一些原本計劃檢修的企業(yè)改為減產(chǎn)或縮短檢修時間?！耙话銇碚f，庫存水平高，聚酯工廠首先會采取降價促銷的手段來降低庫存，如果降價后產(chǎn)銷依然較差或者虧損較長時間，可能會選擇減產(chǎn)或檢修來應(yīng)對?！编嵿]飛表示，實際上，每年的這個時間點聚酯以及織造需求季節(jié)性走弱往往是市場焦點及主要邏輯，今年也不例外。

盡管目前市場還有著“紅火”后的余熱，但鄭郵飛認(rèn)為，春節(jié)前下游開工逐步走弱仍是相對確定的?！瓣P(guān)于需求轉(zhuǎn)弱，重點關(guān)注的就是下游開工情況?！编嵿]飛表示，從1月第二周開始，就看到了織造端開工的逐步下滑，聚酯端由于終端補庫動力較足，庫存壓力緩解，且利潤尚好，開工下滑緩慢。預(yù)計集中降負(fù)荷應(yīng)該在1月下旬以后，不排除一些工廠由于效益相對不錯，壓縮檢修或減產(chǎn)時間。

“每年的春節(jié)都是PTA累庫時段，自身檢修較少，而下游大幅降負(fù)。當(dāng)然下游降負(fù)的幅度與檢修的時間是根據(jù)市場動態(tài)調(diào)整的。”在浙江某聚酯廠家的生產(chǎn)負(fù)責(zé)人看來，需求季節(jié)性走弱對于PTA的影響是顯而易見的。

從目前PTA的預(yù)報檢修來看，2—3月份計劃檢修不多，但恒力大連220萬噸與嘉興石化220萬噸原計劃1月檢修，現(xiàn)在推遲，預(yù)計可能在2月淡季檢修。這樣將減輕2月的供給壓力，但2月需求可能下滑更明顯，預(yù)計2月份會累庫40萬—50萬噸。

不過，隨著節(jié)后聚酯逐步復(fù)工，PTA市場將進入供需緊平衡狀態(tài)?！癙TA市場在經(jīng)過春節(jié)季節(jié)性淡季后，預(yù)期仍向好，這也是近期PTA上漲的邏輯之一?！编嵿]飛說。

PTA高加工費或成為常態(tài)

期貨日報記者發(fā)現(xiàn)，在PTA產(chǎn)業(yè)鏈中，判斷景氣度往往有一個不可或缺的要素——加工費。加工費反映了PTA現(xiàn)貨加工的利潤情況，也是每次調(diào)研中市場人士關(guān)注的重點。在業(yè)內(nèi)人士看來，加工費的高低會直接影響企業(yè)的生產(chǎn)積極性，進而通過供應(yīng)影響價格。

“一般情況下，加工費高，PTA生產(chǎn)利潤好，企業(yè)的生產(chǎn)積極性高，PTA的供應(yīng)有增加預(yù)期；加工費低，企業(yè)生產(chǎn)積極性低，PTA供應(yīng)有減少的預(yù)期?！眹栋残牌谪浄治鰩燒嫶浩G表示。

據(jù)龐春艷介紹，2014—2016年，PTA加工費處于偏低水平，部分成本較高的裝置盈利困難，因此福建佳龍60萬噸、蓬威石化90萬噸、漢邦石化70萬噸及逸盛石化65萬噸的小裝置一度長期停車，遼陽石化80萬噸、BP石化60萬噸、逸盛寧波65萬噸等盈利能力較差的裝置直接退出PTA市場。

從2016年年底開始，PTA加工費有所回升，部分長期停車的老裝置開始計劃重啟，蓬威石化、福建佳龍、漢邦石化小線等陸續(xù)重啟。2018年，PTA的加工費整體保持在較高水平，因此企業(yè)的生產(chǎn)積極性非常高，超產(chǎn)的情況較為普遍。

在采訪中期貨日報記者了解到，化工產(chǎn)品的加工費受工藝改進及生產(chǎn)規(guī)模擴大的影響較大。以PTA為例，在2009年之前國內(nèi)投產(chǎn)的PTA裝置規(guī)?；驹?0萬噸以下，加工成本在1000元/噸左右；2010年后投產(chǎn)的都是100萬噸左右的裝置，加工成本從1000元/噸下降至700元/噸；2015年之后投產(chǎn)的裝置基本都是120萬噸以上，甚至有200萬噸以上的裝置，加工成本下降至600元/噸以下。

“近幾年龍頭企業(yè)的PTA生產(chǎn)規(guī)模不斷擴大，大企業(yè)的成本優(yōu)勢明顯。另外，市場中所說的PTA加工費平衡點在580元/噸，僅是行業(yè)的平均情況，每家企業(yè)的實際加工費會有差異。”龐春艷說。

實際上，加工費除了可以作為判斷企業(yè)生產(chǎn)積極性的指標(biāo)外，還通常被投資者作為交易策略的重要一環(huán)。

“2014—2016年，國內(nèi)交易者參考PTA加工費進行操作較為普遍?！饼嫶浩G表示，加工費處于400元/噸以下的低位時做多PTA，高于700元/噸時則做空PTA，該策略在PTA產(chǎn)能過剩嚴(yán)重時期曾經(jīng)階段性有效。但從2016年年底開始國內(nèi)PTA產(chǎn)能過剩的局面慢慢扭轉(zhuǎn)，2017年蓬威石化裝置重啟代表著PTA告別低加工費時代，2017年下半年P(guān)TA加工費開始回升，900—1000元/噸的加工費成為常態(tài)。2018年三季度加工費更是一度突破2000元/噸，再現(xiàn)暴利局面，雖然持續(xù)時間不長，但超乎預(yù)期的表現(xiàn)徹底打破了行業(yè)盯著高加工費做空PTA的傳統(tǒng)思維。但PTA暴利擠壓了下游的生存空間，因此難以持續(xù)。“去年四季度初PTA價格的下跌從PTA企業(yè)主動讓利開始，之后伴隨著油價的下跌及消費端的持續(xù)悲觀，PTA加工費再度回到每噸千元以內(nèi)?！饼嫶浩G說。

從2019年公布的計劃表來看，國內(nèi)PTA新增產(chǎn)能有限，尤其前三個季度?！皬娜陙砜?，PTA的供應(yīng)增量大概率難以滿足聚酯端的消費增長，PTA供應(yīng)緊張的局面將延續(xù)，尤其二三季度國內(nèi)大量PTA裝置進入新一年的檢修期，PTA的供應(yīng)將保持偏緊格局，因此高加工費會成為常態(tài)?！饼嫶浩G表示，但2019年年底隨著新一輪PTA裝置集中投產(chǎn)期到來，PTA將再度面臨產(chǎn)能過剩的窘境，高加工費或隨著新產(chǎn)能投產(chǎn)而走低。

PX利潤將向中下游轉(zhuǎn)移

自2016年年底至今，聚酯行業(yè)進入了行業(yè)景氣周期，尤其是2018年三季度達到了行業(yè)景氣度的階段性頂點。

從PTA產(chǎn)業(yè)鏈利潤角度來看，前兩年隨著PX—PTA產(chǎn)能擴張步伐放緩以及全球經(jīng)濟同步回升帶來的需求擴張，PX—PTA—PET各環(huán)節(jié)的供需格局均有所好轉(zhuǎn)，整個產(chǎn)業(yè)鏈的利潤均呈現(xiàn)擴張趨勢。

“PTA金字塔式的產(chǎn)能投放增速使得PX的利潤遠遠高于PTA、聚酯環(huán)節(jié)，尤其PTA在聚酯需求高增速的帶動下，逐步從2016年之前的產(chǎn)能過剩走向供需緊平衡狀態(tài)。2017年P(guān)TA廠家生產(chǎn)扭虧為盈，平均利潤在122元/噸，2018年利潤高達378元/噸。”五礦期貨分析師李晶表示。

“整體來看，上游原料PX利潤擴大幅度最大、持續(xù)性最強。PTA環(huán)節(jié)生產(chǎn)利潤總體逐年擴大，且在某一特殊時期呈現(xiàn)大幅沖高回落走勢。聚酯企業(yè)的生產(chǎn)利潤在2015—2018年小幅擴大。目前來看，產(chǎn)業(yè)鏈利潤還是主要集中在上游PX環(huán)節(jié)，PTA和聚酯環(huán)節(jié)利潤整體相對偏低?！睎|吳期貨分析師王廣前表示。

在采訪中期貨日報記者了解到，事實上，利潤分配與各個環(huán)節(jié)供需格局以及產(chǎn)業(yè)鏈上下游博弈密切相關(guān)。健康的產(chǎn)業(yè)運行格局必須是整個產(chǎn)業(yè)鏈上中下游均有利潤，如果某一環(huán)節(jié)利潤萎縮甚至虧損，就會影響到自身產(chǎn)品的供應(yīng)，這會雙向作用于上下游產(chǎn)品。

“一方面會導(dǎo)致上游原料的需求減少，進而施壓原料端，引發(fā)成本下降；另一方面會有利于自身供需的改善，進而提升產(chǎn)品議價能力，當(dāng)自身產(chǎn)品供應(yīng)減少到一定程度后，成本端會下滑，自身產(chǎn)品價格因供需改善而上漲，自身的生產(chǎn)利潤得到改善提高?！蓖鯊V前表示，產(chǎn)業(yè)鏈利潤的分配和轉(zhuǎn)移會自發(fā)地通過市場化機制進行調(diào)節(jié)，長周期來看，不可能存在整個產(chǎn)業(yè)鏈上下游均長期虧損或者均長時間盈利的情況。

當(dāng)前PTA產(chǎn)業(yè)鏈的利潤情況較之前更為健康，整個行業(yè)各環(huán)節(jié)均有盈利，尤其是在PX可觀利潤的刺激下，國內(nèi)逐步推出大規(guī)模的煉化裝置，2019年二至四季度或?qū)⒖吹?330萬噸有效產(chǎn)能的逐步釋放。聚酯環(huán)節(jié)近兩年利潤穩(wěn)定，也促使聚酯產(chǎn)能從2018年開始高速增長，預(yù)計2019將繼續(xù)新增約440萬噸的聚酯產(chǎn)能。

“預(yù)計2019年P(guān)X生產(chǎn)利潤將伴隨著PX新增產(chǎn)能的投產(chǎn)，而大幅壓縮，讓利至下游PTA。需求端聚酯新增產(chǎn)能的釋放高于PTA，將把利潤部分轉(zhuǎn)移給上游PTA?！崩罹ХQ。

在業(yè)內(nèi)人士看來，后期隨著PX新建產(chǎn)能的投產(chǎn)，PX的利潤向中下游轉(zhuǎn)移是大勢所趨，但PX新產(chǎn)能何時投產(chǎn)兌現(xiàn)是一大不確定因素?？梢灶A(yù)期的是，2019年整個行業(yè)利潤分配將呈現(xiàn)上下游兩端利潤收縮的態(tài)勢，PTA廠家高利潤或成為常態(tài)。