本文系CME特約評論員寇健授權七禾網發(fā)布，感謝芝商所支持

在所有工業(yè)用基本金屬之中，可能精銅價格是對利率最為敏感的。這是因為精銅除了有廣泛的工業(yè)用途之外，也具有一定的金融屬性。

1月29日，聯(lián)邦儲備銀行公開市場會議之后宣布了暫停加息的決定。這一決定對于全球的股票和大宗商品市場都是一支有力的強心劑。最近幾天，數(shù)個聯(lián)邦儲備銀行成員又提出了沒有繼續(xù)加息的必要。更有甚者,開始預測聯(lián)邦儲備銀行今年可能減息。

在這樣的大環(huán)境下，投資者和精銅產業(yè)鏈上的企業(yè)應該大膽地持有精銅(HG)。

在芝加哥商品交易所的精銅(HG)衍生品市場中，持有精銅的辦法有三種：1)買入期貨，2)買入看漲期權，3)賣出看跌期權。

買精銅期貨的方法最簡單。唯一的美中不足是:目前精銅期貨處于升水狀態(tài)，(請看下面圖中的紅線)每個月的移倉都要付出一定的代價。

CME QuikStrike 期權風險管理平臺

而無論是用買入看漲期權，還是賣出看跌期權的方法持有精銅，關鍵要看精銅期權的隱含波動率。個人的偏好仍然是在隱含波動率相對比較高的情況下, 賣出精銅看跌期權。這樣做雖然盈利有限，但細水長流，在震蕩市場中毎天都有時間值(Theta)的收入。

期權交易的核心是波動率。有人說, 在期權交易中，弄明白了什么是波動率，你已經邁向了成功的第一步。這話是絕對靠譜的。

當我們的期權老祖宗在1973年發(fā)明期權價格模式的時候, 由于當時歷史條件的限制, 他們的假設是同一到期日的所有期權只使用一個波動率來定價。

但是1987年的美國股災, 血淋淋的美國股票指數(shù)期權市場,迫使金融衍生品學術界不得不對過去的理論進行反思。

于是我們就有了現(xiàn)在的期權歷史波動率(HV)和隱含波動率(IV)兩個概念。同時衍生品學術界也推出了“波動率微笑”和“波動率傾斜” 等等新的基礎理論概念，試圖對1987年股災之后的期權市場的保險費價格變化作出解釋。

歷史波動率非常好理解，就是價格波動的速度。隱含波動率就是把市場上實際交易的期權保險費價格，放回到數(shù)學模式里,反推出來的波動率。

這樣雖然對過去的不健全的理論概念作了補充, 但是我們又面臨了一個新的更大的問題: 隱含波動率到底真正代表了什么?

個人的看法是:隱含波動率是交易員對市場未來波動的主觀性(Subjective)看法, 具有非常強的前瞻性。由于它的前瞻性,隱含波動率和歷史波動率有時候幾乎就沒有什么相干。同時由于他的主觀性和前瞻性,由于市場流通性,有時隱含波動率是對市場真正波動率的過度反應，而對隱含波動率的正確分析和預測,是我們期權交易盈利的基礎。

這就回到了我們持有精銅的第二種辦法：買入精銅看漲期權。這個辦法是否可行? 答案是可行的。但是個人多年的交易經驗教訓告訴自己：買入期權，一定要慎之又慎。原因很簡單,因為期權的保險費從理論上來講，是一個沒有價值 (Wasteassets)的東西。所以在買入期權協(xié)定價格的選擇、隱含波動率的評估、期權計劃持有的時間等等各方面,都要反復考慮。一旦在隱含波動率處于高位或者遠離協(xié)定價格的虛值期權上投入資本，試圖做一下“四兩撥千斤”迅速致富的陽春大夢，而市場價格沒有像預期的那樣迅速移動。最后期權交易的結局是可想而知的。

芝加哥商品交易所精銅期貨(HG)