今年2月份，中國的CPI較去年同期下跌了1.6%，為6年來首次出現(xiàn)的負(fù)增長，而生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)(PPI)下跌得更多。在全球經(jīng)濟(jì)衰退，人們開始擔(dān)憂全球通縮的背景下，許多人聲稱中國已經(jīng)進(jìn)入了“通貨緊縮”期——全面的、持續(xù)的商品價(jià)格下跌，有人甚至預(yù)計(jì)將會出現(xiàn)通縮的惡性循環(huán)，即價(jià)格和需求的下跌互相推動。因此，有人呼吁中國央行降息或采取其他進(jìn)一步的擴(kuò)張性貨幣政策。

　　與此同時(shí)，有些人立場完全相反，警告未來可能很快會重現(xiàn)通貨膨脹，認(rèn)為全球及中國大規(guī)模的流動性注入，會很快導(dǎo)致原油等大宗商品價(jià)格重新上漲拉動的又一輪通貨膨脹。

　　那么，我們是應(yīng)該更擔(dān)心惡性通縮，還是防范通貨膨脹重新抬頭呢？

　　筆者認(rèn)為，中國目前的價(jià)格下跌，主要是由于農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格和大宗商品價(jià)格的周期性變動引起。我個(gè)人覺得，這不應(yīng)當(dāng)與貨幣緊縮所導(dǎo)致的通貨緊縮相混淆。然而，由于需求減弱、產(chǎn)能過剩，在全球范圍內(nèi)包括中國，通貨緊縮的風(fēng)險(xiǎn)正不斷上升。當(dāng)前全球大規(guī)模擴(kuò)大財(cái)政赤字、推行寬松的貨幣政策，恰恰是要彌補(bǔ)總需求不足可能帶來的通縮。

　　如果我們觀察CPI的月環(huán)比增速，就會發(fā)現(xiàn)它已經(jīng)連續(xù)數(shù)月下跌，這并不意味著我們在數(shù)月前就已經(jīng)進(jìn)入了通縮。因?yàn)閮r(jià)格的月環(huán)比下跌，在中國和世界其他地方都十分常見，大多數(shù)情況都是由季節(jié)性因素導(dǎo)致的。

　　通貨緊縮是指“總體價(jià)格水平持續(xù)下跌”，通常是由于貨幣供應(yīng)量或貨幣流動速度下降從而降低了總需求所導(dǎo)致的。然而，價(jià)格下跌也可能是由于生產(chǎn)力進(jìn)步，或前一段時(shí)間價(jià)格的急劇上漲(例如在價(jià)格管制放開后)之后回調(diào)。

　　中國目前為什么會出現(xiàn)價(jià)格下跌？我們認(rèn)為有兩方面的原因交織在了一起。首先，農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格變動周期(以及某種程度上的全球大宗商品價(jià)格周期)的影響。其次，總需求面臨下降。

　　在過去幾年中，中國通脹的起伏主要由食品價(jià)格所主導(dǎo)。比如在最近的一次消費(fèi)物價(jià)上漲中，豬肉和蔬菜價(jià)格猛漲起了非常重要的作用。

　　豬肉價(jià)格的波動，是一個(gè)經(jīng)濟(jì)學(xué)上農(nóng)產(chǎn)品生產(chǎn)周期的經(jīng)典例子。由于供給對價(jià)格信號的反應(yīng)存在著一定時(shí)滯，因此市場出清價(jià)格會忽高忽低來回波動。例如，當(dāng)某一期出現(xiàn)了一個(gè)供給沖擊(如疫病或飼料價(jià)格突漲)后，豬肉產(chǎn)量大幅減少使價(jià)格猛升；高企的價(jià)格帶動生豬飼養(yǎng)的增加，到第二期，由上期高價(jià)帶來的大量供給大于需求，出欄的豬必須全被屠宰而不可能積壓，因此又會把價(jià)格壓得過低；再下一期，過低的價(jià)格將導(dǎo)致供給再次下跌。

　　中國豬肉的價(jià)格和產(chǎn)量的變動周期，很好地體現(xiàn)了這樣一個(gè)模式。世界糧食價(jià)格和生產(chǎn)也同樣如此。作為對2007年底和2008年初價(jià)格上漲和政府提高補(bǔ)貼的回應(yīng)，生豬供給在2008年下半年增加，豬肉價(jià)格開始下跌。這在很大程度上導(dǎo)致了目前CPI的下跌。糧食供給的增加也導(dǎo)致了全球糧價(jià)的下跌。

　　當(dāng)然，盡管農(nóng)產(chǎn)品(尤其是豬肉)和大宗商品價(jià)格的波動，是目前價(jià)格下降的主要因素，這并不意味著我們目前沒有面臨傳統(tǒng)意義上的通縮壓力。

　　在國際上，盡管各國紛紛出臺經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃，但大量的流動性，諸如并沒能轉(zhuǎn)化為信貸的增加或有效需求的增加。而且，全球去杠桿化過程遠(yuǎn)未結(jié)束，西方國家的家庭和企業(yè)部門預(yù)計(jì)將繼續(xù)削減開支，需求走弱不可避免，這將在一定時(shí)期內(nèi)壓制大宗商品及核心的制造業(yè)商品價(jià)格。在這種環(huán)境下，通脹難以很快重新抬頭。

　　在中國，隨著全球經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步衰退，外部需求下降，出口下滑，再考慮到失業(yè)率上升、工資增速下降、許多行業(yè)存在產(chǎn)能過剩等因素，國內(nèi)需求也將乏善可陳?？偠灾傂枨蟮钠＼浽谖磥硪荒陝荼亟o核心制造業(yè)產(chǎn)品價(jià)格帶來向下的壓力。

　　因此，在未來一年，通貨緊縮的風(fēng)險(xiǎn)更值得擔(dān)憂。

　　值得擔(dān)憂的并不是農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格會持續(xù)下跌很長時(shí)間，因?yàn)橐欢螘r(shí)期后，價(jià)格將會企穩(wěn)并重新開始回升。這是因?yàn)樨i肉等產(chǎn)品價(jià)格通常呈蛛網(wǎng)式波動，不會持續(xù)下跌或一直上漲，需求和供給總會進(jìn)行調(diào)整，價(jià)格會停止上漲或下跌。

　　再有，要擔(dān)心的是核心制造業(yè)產(chǎn)品價(jià)格持續(xù)下降的風(fēng)險(xiǎn)。因?yàn)橛行┊a(chǎn)品價(jià)格的下跌是由大宗商品價(jià)格下跌帶動的，而制造業(yè)成本的降低并不是壞事(正如鐵礦石價(jià)格和船運(yùn)費(fèi)用下跌拉低了鋼鐵價(jià)格)。由財(cái)政和信貸刺激帶動的中國投資的強(qiáng)勁反彈，將為此類需求和價(jià)格起到保底的作用。

　　政府怎樣才能抵御這樣的通縮呢？

　　目前，中國采取的所有措施，旨在刺激國內(nèi)需求和經(jīng)濟(jì)增長的刺激政策——財(cái)政刺激和信貸擴(kuò)張，同時(shí)也是反通縮的。這些刺激將增加總需求(包括投資需求和消費(fèi)需求)，從而對價(jià)格起到支撐作用。中國的貨幣政策已經(jīng)高度擴(kuò)張：銀行貸款激增、金融體系內(nèi)流動性非常充裕，因此進(jìn)一步降息不可能發(fā)揮太大的作用。如果把抑制通縮的希望，寄托在央行進(jìn)一步降息或降低存款準(zhǔn)備金率上，則忽略了中國貨幣政策的主要手段——信貸規(guī)模的數(shù)量控制，以及目前貨幣政策已經(jīng)高度擴(kuò)張的現(xiàn)實(shí)。

　　再有，政府能夠并且已經(jīng)開始去做的事，就是提高價(jià)格管制商品的價(jià)格。當(dāng)前，總體價(jià)格面臨下降壓力的環(huán)境，恰恰是大力推進(jìn)價(jià)格改革的良好時(shí)機(jī)。那些政府壓制已久的價(jià)格，包括糧食收購價(jià)格、資源價(jià)格、能源價(jià)格等，都可以借此得到調(diào)整。政府前期宣布的提高糧食收購價(jià)格的舉動就是一例。