本文系CME特約評論員寇健授權七禾網發(fā)布，感謝芝商所支持

WTI原油在目前57美元這個價位上，已經從年初的42美元上漲了15美元。目前的這個價位，可謂是不上不下。 WTI原油下一步怎么走? 很大程度上決定于夏天對汽油(RB)的需求，同時決定于汽油和WTI原油的價差變化。也就是說，從現(xiàn)在起,在整個上半年能源市場中”帶頭羊”很大程度上可能是汽油(RB)。

盡管汽油目前的庫存是在五年的歷史高位，(見下圖1)但是汽油和WTI原油的裂解價差(RB.CL)目前是在一年中的歷史低位。(見下圖2)。而春天剛剛到來，夏天還沒有開始，所以汽油消費的季節(jié)性高潮遠遠還沒有到來。

裂解價差交易有強烈的季節(jié)性，我們目前在這里所分享的汽油WTI原油(RB.CL)價差交易策略,只適用于六月份之前。如果六月份之后還希望運作汽油WTI原油(RB.CL)裂解價差交易的話，一定要慎之又慎。

芝加哥商品交易所的汽油(RB)和柴油(HO)衍生品合同是以加侖來計價，42加侖等于1桶。所以當計算汽油和WTI原油二者之間的價格關系的時候，一定要注意這個度量單位的不同。

最簡單的汽油WTI原油裂解價差交易就像上面的第二張圖所示，買一手汽油期貨，同時賣掉一手WTI原油期貨。利用期貨來做裂解價差，簡單易行，但是如果交易員希望加大收益，同時盡量減少風險，可以考慮用汽油的看漲期權和WTI原油的看漲期權合成一個買入跨產品期權日歷價差。

比如說，在這里可以考慮買入3月26日到期的汽油(RB)四月份平值看漲期權，同時賣出3月16日到期的四月份WTI原油(CL)平值看漲期權。

這樣做可以取得和汽油WTI原油期貨裂解價差(RB.CL)的同樣功效,同時還會有額外的期權時間值收益。

如果我們能夠賣出更超短期、更頻繁的WTI原油每周期權來代替WTI原油的標準期權，這個時間價值的收益會更加可觀。

買入期權日歷價差

芝加哥商品交易所WTI原油 (交易代碼:CL)期權市場, 是世界上最大的場內交易原油期權市場. WTI原油期權( 交易代碼:LO) 未平倉合約在芝商所所有交易的各類能源衍生品產品未平倉合約中名列第三，為投資者提供了最佳流通性。

芝加哥商品交易所WTI原油期權( 交易代碼:LO)市場可以分為兩部分。第一,就是我們所說的標準期權(LO)，第二就是我們所說的短期每周期權(LO1,2,3,4,5)。

標準期權(LO)和每周期權(LO1-5)二者都是美式期權，都可以交接為芝加哥商品交易所的WTI原油期貨(CL)。二者的不同點是，標準期權每個月到期一次，而短期每周期權每個星期五到期。

期權是人類有史以來創(chuàng)造的最精密的投資工具，超短期每周期權也不例外。他有多種特點:在GammaScalping策略中，我們就是利用它的高Gamma值的特點。而在我們上述的策略中，我們就是利用了他的高Theta值，也就是他的時間值(Theta)的高速衰減。

下面的第一張圖顯示在期權合約的最后兩個星期,期權的時間值(Theta)衰減速度成倍的增長。所以在同一天賣出一個具有七天生命的每周期權與賣出一個具有30天生命的標準期權相比，時間值(Theta)收益的巨大差別是不言自明的。當然，這里面還有其他的風險因素需要考慮。這更進一步證明了期權交易的復雜性、挑戰(zhàn)性、科學性和盈利的可能性。

我們上述的策略是做汽油WTI原油裂解價差的多頭。因為我們不是煉油廠，手中沒有汽油現(xiàn)貨來交接。所以裂解價差的的空頭嘗試風險極大，一定要慎之又慎。

期權時間值(Theta)衰減