摘要：

一、近幾年供求結(jié)構(gòu)和價格漲跌驅(qū)動皆圍繞需求偏好展開；

1、降低虧損成為改變貨源供應(yīng)結(jié)構(gòu)；

2、追鐵水促成尤其礦石價格拉漲和價差擴(kuò)大；

3、降成本和貨源充裕促使價差縮小修復(fù)；

4、巴西礦難形成缺口刺激與降成本共存狀態(tài)；

二、巴西礦難缺口是事實(shí)，價位加速缺口修復(fù)；

1、供應(yīng)缺口影響呈趨于差異化特點(diǎn)；

2、市場解讀過于片面，非主流礦成為左右后市行情關(guān)鍵；

三、當(dāng)下需求結(jié)構(gòu)性抗跌支撐在，但不具備推漲屬性；

1、需求總量有起伏，區(qū)域差異明顯且釋放時間不統(tǒng)一；

2、采購偏好成為核心驅(qū)動，主導(dǎo)行情結(jié)構(gòu)；

四、螺紋震蕩結(jié)構(gòu)依舊在，庫存變化成為能否加速的關(guān)鍵。

1、需求支撐遞增與貨源充裕共存，價格大概率震蕩上漲；

2、規(guī)格和區(qū)域價差是行情從震蕩進(jìn)入短期趨勢的關(guān)鍵。

巴西礦難發(fā)酵仍在延續(xù)，法院的停產(chǎn)命令令市場預(yù)期再起波瀾，高于80美金的礦價已讓價格身在高位~已有“不勝寒”意境，鋼廠采購偏好調(diào)整和缺口修復(fù)都預(yù)示礦石高位震蕩之后的下跌（大幅回調(diào)）只是時間問題，等待市場明確的信號；回顧最近幾年行情驅(qū)動邏輯：

需求為主導(dǎo)價格方向的關(guān)鍵，供應(yīng)決定行情震幅的核心變量；雖然礦難余溫仍在，高位震蕩暫時不預(yù)測頂點(diǎn)，但焦點(diǎn)還是緊跟市場焦點(diǎn)，等待反彈乏力出現(xiàn)拐點(diǎn)之后布局空單。

本文將根據(jù)最近幾年礦石演變結(jié)構(gòu)進(jìn)行梳理，并對礦難影響做出合理的產(chǎn)業(yè)定位，然后對價格驅(qū)動進(jìn)行前瞻性預(yù)判。

一、近幾年供求結(jié)構(gòu)和價格漲跌驅(qū)動皆圍繞需求偏好展開；

回顧最近幾年礦石價格和產(chǎn)品間價格分化過程，核心圍繞鐵水增減量展開：2014-2015降虧損減鐵水—2016-2018年追利潤增鐵水—2019年開始降成本。

1、降低虧損成為改變貨源供應(yīng)結(jié)構(gòu)；

2014-2015年鋼鐵寒冬，鋼廠想盡一切辦法減少虧損降成本，礦石采購偏好低品礦少出鐵水，所以低品礦市場流動增強(qiáng)，成交活躍；

于此同時，礦石供應(yīng)四大礦基于成本優(yōu)勢不斷增產(chǎn)，供應(yīng)增加打壓礦石價格，擠壓高成本非主流礦山的市場空間。這期間FMG利用了中國采購偏好和成本下降的契機(jī)不斷增產(chǎn)，從2013年的95萬噸快速增加到2016年的163萬噸。

（目前價格高于80美金，季度均價也有可能保持80美金之上，這預(yù)示非主流礦復(fù)產(chǎn)條件已經(jīng)形成）

2、追鐵水促成尤其礦石價格拉漲和價差擴(kuò)大；

2016年中國供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革疊加基建需求三年規(guī)劃刺激，需求大增疊加去產(chǎn)能題材，充分暴漏了鋼廠之前降虧損爐料調(diào)整以及檢修、停產(chǎn)帶來的有效供應(yīng)下降的現(xiàn)狀，需求短時間快速釋放，價格快速上漲，利潤起伏大，2016年礦石價格振幅大，其中礦石大漲之后皆有非主流礦再次復(fù)產(chǎn)事實(shí)，也是礦石高位回落的一個誘因。

2017年中頻爐一刀切，導(dǎo)致國內(nèi)長流程有效供應(yīng)不足，長流程復(fù)產(chǎn)帶來的采購增量和消耗增量；現(xiàn)有高爐提高產(chǎn)能利用率，在增產(chǎn)有限的情況下，追逐鐵水成為焦點(diǎn)，也就刺激高低品價差快速拉大，追逐鐵水溫度增加廢鋼添加量。

這個階段低品礦受冷遇（如超特和混合粉基本上在280-320價格內(nèi)震蕩），當(dāng)價差擴(kuò)大就促使混礦和配礦需求增量，有效壓低了國內(nèi)鋼廠的爐料成本（國內(nèi)鋼廠盈利的關(guān)鍵）。

這期間高品礦價格持續(xù)維持高位，而低品礦冷遇，整體礦石價格維持在70美金之下震蕩，增產(chǎn)是四大礦的優(yōu)勢，非主流礦無法復(fù)產(chǎn)。

巴西北部系統(tǒng)卡粉增產(chǎn)也是受益于該結(jié)構(gòu)，因此，北部卡粉和南部巴粗混合成主流替代，迎合鋼廠追鐵水的需求。

3、降成本和貨源充裕促使價差縮小修復(fù)；

2018年開始，電爐產(chǎn)能快速釋放，中頻爐缺口修復(fù)，國內(nèi)產(chǎn)能置換，國內(nèi)鋼材的有效產(chǎn)能增加，再加上供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革進(jìn)入補(bǔ)短板降成本階段，尤其是貿(mào)易戰(zhàn)加劇了下游降成本的訴求，所以礦石2018年11月出現(xiàn)大跌之后，國內(nèi)鋼廠利潤大幅壓縮（爐料因?yàn)槿鮿?，沒有下跌的空間），國內(nèi)鋼廠利潤下滑疊加環(huán)保調(diào)控，導(dǎo)致鋼廠采購偏好改變，主流礦和高品礦需求結(jié)構(gòu)性下降；低價的混合和超特迎來契機(jī)，再加上貨源集中度高，所以價格一路上漲從310附近快速拉漲到500之上。

高低品價差快速修復(fù)到2017年2季度水平，這源自采購偏好改變的結(jié)果。

隨著采購偏好改變，再加上目前鋼廠利潤的結(jié)構(gòu)，當(dāng)下價格存在兩個相對。

從鋼廠利潤和采購偏好看，主流MNP價差修復(fù)結(jié)構(gòu)，等待新的邏輯驅(qū)動；

從價位看，低品礦價格相對偏高，后面存在較大的回落空間，需要防范，畢竟環(huán)保強(qiáng)壓的趨勢不會改變，加入保證鐵水供應(yīng)不斷，從環(huán)保降成本角度看，主流市場空間仍然可以預(yù)期。

4、巴西礦難形成缺口刺激與降成本共存狀態(tài)；

2019年巴西礦石潰壩引發(fā)供應(yīng)端的減量，價格也在春節(jié)前從520附近快速拉漲到現(xiàn)在620附近，巴西形成的供應(yīng)缺口是事實(shí)，只是價格快速回到80美金之上，就導(dǎo)致缺口修復(fù)條件具備，產(chǎn)品流入市場的壓力釋放只是時間問題。

基于當(dāng)下鋼材價格上的邏輯支持價格震蕩上漲，短期鋼廠利潤也無法快速修復(fù)，所以礦石降成本偏好短期難改變，這也預(yù)示礦石繼續(xù)上漲的空間相對有限，根據(jù)之前的推導(dǎo)，我認(rèn)為礦石最理想的結(jié)構(gòu)是高位震蕩，這是在有無高點(diǎn)上存在不確定。

另外，隨著國內(nèi)政策性整治和引導(dǎo)，短流程產(chǎn)能快速釋放，只是目前利潤相對長流程不占優(yōu)勢，所以有效供應(yīng)不存在問題，而且一旦礦石價格快速上漲壓縮鋼廠利潤，勢必會帶來長流程產(chǎn)能的階段性壓縮（再加上今年焦?fàn)t環(huán)保預(yù)期強(qiáng)烈），屆時礦石國內(nèi)需求總量仍有壓縮的預(yù)期。

所以2019接下來的一段時間內(nèi)，礦石走勢還是圍繞降成本的采購偏好展開，再加上高低品價差快速修復(fù)，所以采購偏好值得重點(diǎn)關(guān)注，甚至正套條件已經(jīng)具備可行性。

二、巴西礦難缺口是事實(shí)，價位加速缺口修復(fù)；

根據(jù)上述的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)解讀，個人認(rèn)為，當(dāng)下四大礦的供應(yīng)缺口是事實(shí)，而且礦石價格也基本兌現(xiàn)缺口的支撐強(qiáng)度；這是隨著礦石價格在85美金附近震蕩，非主流礦增產(chǎn)是時間問題；

1、供應(yīng)缺口影響呈趨于差異化特點(diǎn)；

根據(jù)巴西南部系統(tǒng)礦難帶來的缺口，更多產(chǎn)品并非迎合鋼廠的鐵水需求。

一方面礦難引發(fā)鐵精粉經(jīng)營的短缺，而且精粉用于生產(chǎn)堿性球團(tuán)，更多出口歐美市場，所以歐美的供應(yīng)缺口無法規(guī)避，再加上歐美的煉鋼工藝中長短流程基本相當(dāng)，再加上2016-2018年中國因?yàn)閮r差出口下滑的缺口，帶來國際產(chǎn)能的增加，其中包括部分長流程產(chǎn)能，而精粉缺口帶來產(chǎn)量下降，要么靠電爐增加供應(yīng)，或者通過進(jìn)口其它品種，但當(dāng)?shù)丨h(huán)保成本高，所以這部分缺口會刺激相關(guān)國家鋼材價格上漲，有利于國內(nèi)鋼材出口的潛在增長。

另一方面就是巴西南部產(chǎn)品市場可替代性較大，再加上國內(nèi)調(diào)整鐵水結(jié)構(gòu)，所以短時間題材炒作有利于價格維持相對高位震蕩，但價格長時間維持在80美金之上，我認(rèn)為長時間維持高位震蕩的概率在下降。

2、市場解讀過于片面，非主流礦成為左右后市行情關(guān)鍵；

自從巴西礦難引發(fā)供應(yīng)缺口上漲之后，對于供應(yīng)缺口的修復(fù)更多是圍繞四大礦進(jìn)行展開，而忽略了國際非主流礦，根據(jù)第一部分的結(jié)構(gòu)解讀，2018年之前增產(chǎn)看四大礦是因?yàn)槌杀緝?yōu)勢，但是隨著價格長時間在80美金上漲震蕩，國際非主流礦增產(chǎn)已經(jīng)具備條件，當(dāng)下可以關(guān)注市場非主流礦的產(chǎn)品何時流入市場，流入市場的時點(diǎn)就是價格拐頭下跌調(diào)整的信號。

只是最近的很多分析都是慣性的解讀主流礦，我認(rèn)為這個是短期價格不好跌的理由，卻不是價格繼續(xù)上漲的驅(qū)動，相反，這種氛圍利于下跌風(fēng)險(xiǎn)的聚集。

所以供應(yīng)端，目前認(rèn)為價格短期維持高位震蕩，再加上巴西法院再次命令停產(chǎn)消息刺激，價格短期保持強(qiáng)勢可以預(yù)示，至于高點(diǎn)不做預(yù)判，總之，供應(yīng)端支持高位震蕩，下跌時機(jī)關(guān)注非主流礦消息。

三、當(dāng)下需求結(jié)構(gòu)性抗跌支撐在，但不具備推漲屬性；

當(dāng)下行情焦點(diǎn)還是需求，春節(jié)后市場認(rèn)為礦石還會上漲的理由是鋼材短期采購不足，預(yù)示后市采購有增量，個人不認(rèn)可，因?yàn)殇搹S庫存結(jié)構(gòu)已經(jīng)改變，雖然有日耗的采暖季結(jié)束的增量，但也有采暖季限產(chǎn)不及預(yù)期的增量有限的預(yù)期，也有非采暖季限產(chǎn)政策的對沖，大思路我認(rèn)可礦石需求端的壓力仍在，只是短期矛盾不突出。

1、需求總量有起伏，區(qū)域差異明顯且釋放時間不統(tǒng)一；

個人之前很看好2019年的礦石需求潛力，核心判斷基于幾點(diǎn)：

一是中國淘汰的產(chǎn)能進(jìn)入東南亞投產(chǎn)，這也導(dǎo)致世界范圍內(nèi)出現(xiàn)礦石需求新的增量，且該區(qū)域的環(huán)保成本相對中國較低，這是一個預(yù)期的增量，且該增量會帶來礦石物流結(jié)構(gòu)的改變，進(jìn)入中國的下降，流向其他地區(qū)的量在增加。

二是中國2016-2018年鋼材出口連續(xù)三年處于較低水平，國外的供應(yīng)缺口必然帶來產(chǎn)能的增加，所以國際其他地區(qū)的礦石需求量增加，這也是巴西礦難之后的行情發(fā)力點(diǎn)。

三是中國產(chǎn)能置換的新的長流程陸續(xù)進(jìn)入投產(chǎn)周期，需求下滑空間短時間被約束；只是有的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)就是中國短流程有效供應(yīng)能力大幅提升，電弧爐有環(huán)保優(yōu)勢，卻無成本優(yōu)勢，一旦國家加速產(chǎn)能整合壓制環(huán)保不達(dá)標(biāo)的長流程鋼廠產(chǎn)能的釋放，至少這部分缺口很快被短流程替代，只是這個邏輯屬于政策驅(qū)動屬性，只能說礦石需求有預(yù)期增量，也有預(yù)期減量，整體利于礦石價格震蕩上漲，既有支撐基礎(chǔ)，也有打壓力度。

需求端支持價格震蕩上漲，這是礦難加劇了價格上漲幅度，但是需求季節(jié)性特點(diǎn)預(yù)示礦石上漲之后的下跌仍可預(yù)期。

2、采購偏好成為核心驅(qū)動，主導(dǎo)行情結(jié)構(gòu)；

春節(jié)后對礦石沖高之后認(rèn)為有回落的核心是鋼廠春節(jié)后都會進(jìn)入庫存前移至港口的結(jié)構(gòu)，這種結(jié)構(gòu)下鋼廠國貿(mào)的拋盤增加，貿(mào)易商會面臨短期銷售阻力，價格出現(xiàn)下跌的壓制。

今年受到巴西事故的發(fā)酵炒作，庫存雖然前移，但是壓力相對有限，價格更多是維持高位寬幅震蕩，暫時沒有看到明確的下跌驅(qū)動；截至到3月中旬，港口鐵礦石庫存貿(mào)易商占比接近50%，主流礦和高品礦因?yàn)椴少徠棉D(zhuǎn)移，價格一路下跌。

再者基于鋼廠協(xié)議量比重相對之前增加，所以85美金之上鋼廠有銷售長協(xié)礦的動作，這會形成價格上漲的阻力或階段性下跌動力，至少短期內(nèi)這個動作沒有消失的條件，所以礦石價格若有上漲更多是波段機(jī)會，難持續(xù)。

另外，市場認(rèn)為價格還會上漲是因?yàn)椴膳窘Y(jié)束后的復(fù)產(chǎn)，但是我認(rèn)為這部分增量會帶來日耗增量，但是鋼廠爐料結(jié)構(gòu)和庫存結(jié)構(gòu)預(yù)示，采購很難持續(xù)增加，相反鋼廠庫存仍有繼續(xù)回落的預(yù)期，所以價格我認(rèn)為最好狀態(tài)還是維持高位震蕩。

再有，鋼廠的有效產(chǎn)能供應(yīng)水平充裕，短流程產(chǎn)能水平較高，所以礦石需求的空間可以預(yù)期，但并非想當(dāng)下炒作的強(qiáng)勢。

而鋼廠利潤短期很難快速放大，所以鋼廠采購偏好基于利潤難有明顯的轉(zhuǎn)變，未來的變量建議關(guān)注環(huán)保新動向，以及當(dāng)下高低品價差修復(fù)之后的采購偏好的東西。

整體需求端看不到價格持續(xù)上漲的動力，更多是維持高位震蕩，下跌產(chǎn)業(yè)鏈氛圍暫時不配合，更多是波段下跌，所以按照技術(shù)信號尋找技術(shù)，只是價格處于高位之后，追多更多是短線，波段建議尋找波段做空機(jī)會為主，目前反彈結(jié)構(gòu)沒有機(jī)會，然后重新等待新的機(jī)會。

四、螺紋震蕩結(jié)構(gòu)依舊在，庫存變化成為能否加速的關(guān)鍵。

螺紋目前暫時看不到持續(xù)上漲的動力，更多是波段上漲的結(jié)構(gòu)，因?yàn)楫?dāng)下行情驅(qū)動和邏輯都不明確，而且現(xiàn)貨價格目前下跌風(fēng)險(xiǎn)較小，若要下跌更多是期貨突發(fā)題材帶來的急跌，只是目前下跌驅(qū)動也不明確，

從之前三周的邏輯和市場演變結(jié)構(gòu)看，主思路按照波段結(jié)構(gòu)對待。

邏輯與策略：邏輯發(fā)酵不充分令驅(qū)動降級，共振難度大（AK2月第四周邏輯）

邏輯策略：需求邏輯兌現(xiàn)方向偏多，上漲多震蕩（AK3月第一周邏輯）

邏輯策略：急跌視為深調(diào)，震蕩上漲邏輯暫未變（AK3月第二周邏輯）

1、需求支撐遞增與貨源充裕共存，價格大概率震蕩上漲；

根據(jù)之前的邏輯推導(dǎo)，目前需求端支撐在不斷放大，需求釋放帶來庫存下降，所以支撐比較明確，方向偏多；雖然目前供應(yīng)端有炒作價格反彈上漲的題材，但是由于目前貨源充裕疊加庫存的降庫存周期，所以價格上漲高度也有限，再加上稅改的調(diào)整，行情最近波動較大，所以建議繼續(xù)按照震蕩上漲結(jié)構(gòu)對待。

現(xiàn)貨是上漲由需求端支撐，也有貨源充裕的壓力，所以相對抗跌的震蕩上漲結(jié)構(gòu)，沒有趨勢邏輯。

現(xiàn)貨沒有趨勢邏輯，且目前遠(yuǎn)期炒作題材也不充分，因此主思路上期貨也沒有行情驅(qū)動，只是基于基差擴(kuò)大邏輯，期貨空單配置現(xiàn)貨目前風(fēng)險(xiǎn)較小。

2、規(guī)格和區(qū)域價差是行情從震蕩進(jìn)入短期趨勢的關(guān)鍵。

根據(jù)上述邏輯和基差驅(qū)動，需求釋放伴隨庫存下降，貨源只有出現(xiàn)缺規(guī)格價格才具備短期持續(xù)上漲的動力，而且今年上半年需求亮點(diǎn)是房地產(chǎn)趕工，所以需求端刺激可以預(yù)期，但是交易只能按照震蕩結(jié)構(gòu)對待，逐步演變。

再者就是需求釋放呈現(xiàn)季節(jié)性特點(diǎn)，區(qū)域價差存在擴(kuò)大預(yù)期，這種結(jié)構(gòu)下，現(xiàn)貨才具備持續(xù)上漲的動力，也是基差進(jìn)入現(xiàn)貨端擴(kuò)大的階段，之后隨著需求端支撐兌現(xiàn)，需求很難出現(xiàn)增量，屆時期貨出現(xiàn)急跌（或大跌）的概率增加，基差也將入最后的擴(kuò)大階段，之后就是修復(fù)。只是這個邏輯需要跟蹤庫存結(jié)構(gòu)和規(guī)格的變化才能確定。