今年春節(jié)以后，各油廠的壓榨訂單不斷，與油廠謹(jǐn)慎的心理預(yù)期及其原料采購量形成鮮明對(duì)比。這一現(xiàn)象也造成了近期大豆及其下游產(chǎn)品階段性的過剩和短缺。當(dāng)上下游產(chǎn)品供需產(chǎn)生矛盾和脫節(jié)時(shí)，正向壓榨套利將成為較好的投資熱點(diǎn)。

　　今年一季度，油廠整體采購量與收到的訂單相比，仍顯得較為保守，這與多數(shù)油廠看空后期消費(fèi)的預(yù)期有關(guān)?；仡?月中旬，以及3月中下旬，東北和江蘇地區(qū)均出現(xiàn)了油廠停機(jī)的現(xiàn)象，原因是采購量和大豆到港量的不足?？傮w看，一季度大豆進(jìn)口量預(yù)計(jì)將超過1000萬噸，同比增幅達(dá)到30%。雖然進(jìn)口量猛增，但仍滿足不了下游企業(yè)，尤其是飼料企業(yè)的訂單需求，在經(jīng)濟(jì)危機(jī)時(shí)期出現(xiàn)如此現(xiàn)象，油廠肯定始料未及。

　　油廠相對(duì)保守的心態(tài)來自于兩個(gè)原因：一是去年年底壓榨利潤(rùn)的低下；第二是大豆收儲(chǔ)價(jià)格高企，壓縮了大豆價(jià)格下跌空間，這兩點(diǎn)使油廠對(duì)后期的壓榨利潤(rùn)走勢(shì)充滿憂慮。去年7月下旬至12月中旬，由于下游產(chǎn)品價(jià)格下跌速度明顯快于大豆價(jià)格，因此理論大豆壓榨利潤(rùn)一直徘徊在-100至-400元/噸的區(qū)間內(nèi)，而油廠從進(jìn)貨到壓榨有時(shí)滯，從而實(shí)際壓榨利潤(rùn)更低。同時(shí)3700元/噸的大豆收儲(chǔ)價(jià)格幾乎掐斷了國(guó)產(chǎn)豆貨源，而今年年初外盤大豆也因中國(guó)收儲(chǔ)政策和干旱題材而被炒高。

　　2009年初現(xiàn)貨壓榨利潤(rùn)跌宕起伏。節(jié)前的飼料企業(yè)備庫一度令人看好后期養(yǎng)殖市場(chǎng)。但好景不長(zhǎng)，由于春節(jié)期間各種肉類價(jià)格并未出現(xiàn)上漲，豆粕需求階段性下滑，再加上大豆價(jià)格到港量大增，壓榨利潤(rùn)瞬間從600元/噸降至0點(diǎn)。而近期隨著禽肉價(jià)格的飆升，豆粕價(jià)格再次啟動(dòng)，而前期油廠看到利潤(rùn)大幅下滑后減少采購量，導(dǎo)致現(xiàn)在根本不能應(yīng)付訂單瞬間暴增的局面，甚至出現(xiàn)目前利潤(rùn)接近300元/噸時(shí)停機(jī)的情況。

　　油廠對(duì)下游需求估計(jì)不足以及對(duì)壓榨利潤(rùn)看淡的預(yù)期影響下，造成了該榨的時(shí)候少榨甚至無豆可榨，等到利潤(rùn)上來以后大量壓榨，但需求已出現(xiàn)階段性回落，而享受不到高額的壓榨利潤(rùn)。

　　目前多數(shù)油廠選擇在4月初重新開機(jī)，筆者認(rèn)為屆時(shí)將刺激大批油廠對(duì)壓榨利潤(rùn)進(jìn)行保值。經(jīng)過一季度利潤(rùn)的大幅波動(dòng)后，油廠面臨的壓榨風(fēng)險(xiǎn)明顯增加，而宏觀環(huán)境與豆類下游需求的不匹配也使得整個(gè)市場(chǎng)撲朔迷離。同時(shí)，目前接近300元/噸的利潤(rùn)已經(jīng)進(jìn)入去年全年利潤(rùn)的高位區(qū)間，這個(gè)“香饃饃”將令油廠心動(dòng)。對(duì)壓榨利潤(rùn)保值也就是正向壓榨套利，即買大豆，賣油粕，鎖定當(dāng)前壓榨利潤(rùn)。在下月開機(jī)后，油粕恢復(fù)供應(yīng)量的同時(shí)，期貨市場(chǎng)一旦如我們所期出現(xiàn)正向壓榨利潤(rùn)套利盤，那么盤面上壓榨利潤(rùn)下跌的行情將是套利投資者最好的投資機(jī)會(huì)之一。

　　筆者認(rèn)為，由于期貨近月油粕的貼水較深，而近月大豆基本與收儲(chǔ)價(jià)格持平，在905合約做正向套利并不利，因此選擇各品種的909合約較合適。從點(diǎn)位上看，在-250至-300區(qū)域可建倉正向壓榨套利。從時(shí)間上看，4月上旬各油廠即將開機(jī)，綜上分析，大量對(duì)壓榨利潤(rùn)的保值資金將如期而至，屆時(shí)正向壓榨套利即可獲利，因此在4月初是介入套利的絕好時(shí)機(jī)。