本文系CME特約評論員寇健授權七禾網發(fā)布,感謝芝商所支持 期權是金融史上人類發(fā)明的最精密的投資工具。期權的多維性給了我們幾乎無數(shù)的想象空間來設計各種不同的交易策略。 Gamma Scalping 是我們常用的期權策略之一,什么是Gamma?簡單地說, Gamma 是一個二階的期權風險導數(shù),是用來觀察標的產品的價格變化與期權頭寸Delta值之間的變化關系。買期權 (多頭) 時,不論是看漲、看跌,Gamma 值都是正的。賣出期權頭寸,不論是看漲、看跌,Gamma值都是負的。但Gamma 正負值的多少是一個相對比較復雜的問題。 Gamma Scalping 具體運作很簡單:就是先建立一個平值期權跨式套利(Straddle)多頭頭寸,大家知道平值期權跨式套利多頭是市場中性(DeltaNeutral),Gamma 正值。在建倉之后,當標的產品上下移動時,我們的頭寸的市場中性也會產生相應的變化。由于Gamma 正值的作用,當標的產品上升時,我們的頭寸的市場中性就會變成市場多頭(Delta long);當市場下降時,我們的頭寸就會變成相對的空頭(Deltashort)。但是這個Delta 值變化的多少與快慢,是由頭寸的 Gamma量來決定的。這樣,為了繼續(xù)保持我們頭寸的市場中性,當市場上升時,我們就要賣出期貨,以保持市場中性;當市場下降時,我們就要買進相應的期貨,目的也是為了保持頭寸市場中性。也就是說,我們是在期權的保護之下,進行期貨的高拋低吸。這就是GammaScalping這一期權策略的簡單基本原理和具體運作。 從上面的簡單介紹當中,我們可以看到,成功地進行GammaScalping 這一策略的交易需要兩個基本條件: 第一, 需要市場價格的頻繁震蕩。第二,我們所建立的平值期權跨式套利頭寸的Gamma正值,在風險管理允許的范圍之內,越大越好. 根據(jù)統(tǒng)計,絕大部分的金融或者商品市場超過70%的時間都是在震蕩之中,趨勢性市場的機會是少之又少,短之又短。這就是說,在市場中,我們有很多的時間和機會可以應用 Gamma Scalping 這一個策略. 這樣我們就只需要解決第二個問題,也就是: 在風險管理允許的范圍之內,怎樣才能使我們的跨式套利頭寸具有更大的 Gamma值? 這一問題也好解決,根據(jù)期權價格公式, 我們知道短期期權與長期期權相比,短期期權具有更高Gamma值。 請看下面的兩張圖。第一張圖是以5月6日,星期一,美國股票市場中芝商所 E Mini 標普指數(shù)期貨(ES) 為例,顯示當天平值期權和同一協(xié)定價格的兩天、四天、七天以及25天期權Gamma 值的對應關系。這張圖的數(shù)據(jù)告訴我們:平值期權時間越短Gamma值越大。(本文最后會詳細介紹這幾種超短期期權的特點) 第二張圖是以圖像的形式,顯示了隨著時間的流逝,短期和超短期平值期權Gamma 值急速上升。而同期的虛值和實值期權Gamma值趨近于零。這是一個非常重要的概念,是我們?yōu)槭裁匆鲆粋€短期平值期權跨式套利多頭的根本原因。 當前的美國股票市場可能是利用 Gamma Scalping 這一策略的最好機會.這是因為股票多空頭會在目前的這一價位上反復爭奪陣地,等待著市場的明確方向。5月6日,芝加哥商品交易所又成功地推出了四個微型E-Mini 股票指數(shù)期貨。這些微型E-Mini股票指數(shù)期貨和相應的E-Mini 股票指數(shù)期貨的關系是1:10的關系。這對于我們期權交易員來說。是莫大的喜訊。這是因為我們可以利用微型E-Mini股票指數(shù)期貨,精確地對沖 Delta 值到小數(shù)點以后一位數(shù). 這在5月6日之前是沒有辦法做的。(本文最后會詳細介紹這四個微型E-Mini 指數(shù)期貨的特點) 同時由于有了微型E Mini 股票指數(shù)期貨,我們就可以更頻繁的、小批量平衡我們的股指期權頭寸。 Gamma Scalping 這一策略是有風險的,其中最大的風險就是超短期期權保險費在到期前幾天,時間值會急速地下降。 美國的股票指數(shù)衍生品市場可能是目前世界上最成熟的股票指數(shù)衍生品市場。僅僅以芝加哥商品交易所(CME) 股票指數(shù)衍生品市場作為例子,就有數(shù)十種產品供大家選擇。 大家都熟悉芝加哥商品交易所 E-Mini 標普指數(shù)期貨和E-Mini標普指數(shù)標準期權,可能大家并不太熟悉芝加哥商品交易所同時交易三個不同到期日的 E-Mini 標普指數(shù)超短期每周期權 (Weeklyoptions)。 這三個超短期產品每天交易都非?;钴S, 有30個做市商, 每天二十三個小時、從不間斷地為市場提供流通性, 每天的交易量在不斷的增加。成為芝加哥商品交易所整個市場大趨勢的重要組成部分。 現(xiàn)在, 對這三個不同到期日的E-Mini 標普指數(shù)每周期權給大家做一個簡單的介紹. 第一,與 E-Mini 標普指數(shù)標準期權不同的是,E-Mini標普指數(shù)標準期權是美式期權,也就是說期權的持有人可以隨時行權。 E-Mini 標普指數(shù)短期每周期權 (Weekly options)是歐式期權。也就是說每周期權的持有人只能在到期日的這一天行權。 第二, 這三個短期每周期權到期日分別是每個星期一、星期三和星期五的芝加哥時間下午3點。 第三,這三個短期每周期權是現(xiàn)貨交接,交接產品為當月的E Mini 標普指數(shù)期貨(ES)。 每個星期一到期的E Mini 標普指數(shù)短期每周期權交易代碼分別為:E1A, E2A, E3A, E4A。代表每個月的四個星期一的不同到期日交易; 每個星期三到期的E Mini 標普指數(shù)短期每周期權交易代碼分別為:E1C, E2C, E3C, E4C。代表每個月的四個星期三的不同到期日交易; 每個星期五到期的E Mini 標普指數(shù)短期每周期權交易代碼分別為EW1, EW2, EW3, EW4。代表每個月的四個星期五的不同到期日交易。 這樣,在美國的股票指數(shù)市場上,就出現(xiàn)了一個連續(xù)不斷的超短期(僅僅兩天) 的E Mini 標普指數(shù)期權。 它的好處在哪里? 它的最大的好處就是期權的買方可以用最小的費用,來獲取最大的利潤. 購買超短期股票指數(shù)期權是指數(shù)化投資美國股票市場的一種辦法。現(xiàn)在對于小投資者來說,也可以直接用芝加哥商品交易所將在5月6日推出的微型E迷你股票指數(shù)期貨來投資了。 為了便利小投資者進行美國股票指數(shù)化投資,芝商所于五月六日同時推出四個微型E迷你指數(shù)期貨: 1.微型E迷你標普指數(shù)期貨(MES) 2.微型E迷你那斯達克股票指數(shù)期貨(MNQ) 3.微型E迷你道瓊斯股票指數(shù)期貨(MYM) 4.微型E迷你羅素2000股票指數(shù)期貨(M2K) 這四個微型股票指數(shù)期貨的市值只有現(xiàn)在正在交易的同一內含的指數(shù)期貨市值的十分之一。以微型E迷你標普指數(shù)期貨(MES)作為例子。只需要用一萬多美元,就可以掌控500個美國最大的藍籌股,這樣就更便于小投資者進行美國股票指數(shù)化交易了。 責任編輯:李燁 |
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