本文系CME特約評論員寇健授權七禾網發(fā)布，感謝芝商所支持

金融和商品市場是否有效？這個爭論了將近一個世紀的問題，人們目前仍在爭論之中。

個人的看法是：從宏觀上來講，毫無疑問，市場是有效的，不然的話，市場根本就不可能存在這么多年。但是具體到每一天，每一個小時市場價格的波動，市場有時是無效的。無效的原因非常簡單，這就是：短時期內誰的拳頭大，誰就是王，也就是我們所說的短期資金流向問題。

資金流向問題無處不在，包括期權市場。國內的期權市場發(fā)展僅僅是最近這幾年的事情。目前在國內的期權市場中，非常明顯，大量的注意力和資金集中在了 A50 ETF 期權市場中。而其他商品期權市場，比如說豆粕期權和滬銅期權，資金的流量就相對比較小。

根據不完全統(tǒng)計，A50 ETF 期權市場每天的交易量已經超過了300萬手一天。而滬銅期權市場，每天的交易量只有幾千手。在這種缺乏買家的情況下，滬銅的期權隱含波動率也只能交易在歷史波動率的同一水平。

而我們在過去的短文中曾經提到：由于收市時間不同，滬銅和COMEX美銅(HG)的隱含波動率有差異。而這種差異就給我們做同一商品跨市場套利提供了絕好的機會。

請看下面的兩張圖, 第一張圖是上海期貨交易所滬銅7月24日到期的八月份平值期權,協(xié)定價格是47000。隱含波動率為11.32。(圖中紅框內)；第二張圖是6月25日到期的芝商所七月份精銅期權平值期權隱含波動率為15.8。(圖中紅框內)

假定我們買入滬銅的平值期權跨式套利(Buy Straddle)，賣出美銅的平值期權跨式套利(SellStraddle)，月份選擇上一定要選擇美銅期權比滬銅期權提前到期，(這里是賣出七月美銅,買入八月滬銅)。同時兩個的到期日越相近越好，以減少波動率風險。由于是跨式套利，看漲看跌期權在到期日總有一個結算為零,另外一個結算為期貨。(兩個同時為零的概率太低了) 等到美銅期權到期日這一天，賣掉或者買進由于被行權而得到的美銅期貨。這時如果美銅、滬銅期權的隱含波動率差依然存在，就可以繼續(xù)賣出下一個月的美銅期權(HXE)跨式套利。

第二天在亞洲時間,上海期貨交易所開盤之后,賣出頭寸中的現(xiàn)存的滬銅期權跨式套利。同時買入滬銅期權下一個月的跨式套利。

只要美銅、滬銅期權的隱含波動率仍然存在著巨大的偏差,就可以繼續(xù)這樣的程序，不斷地在市場中贏得套利機會。

跨市場價差交易, 首先要解決度量衡的換算問題 ,芝加哥商品交易所精銅期權每一個合同是25000磅精銅, 上海期貨交易所精銅期權合同每一個合同是 5000公斤精銅。

1公斤 = 2.20458554 磅

25000 / (5000 X 2.2)= 2.27

芝加哥商品交易所精銅 期權和上海期貨交易所精銅期權的度量衡關系:

四手芝加哥商品交易所精銅期權(HG)(HXE) 等于10手上海期貨交易所精銅期權

任何套利交易都有風險。這里需要注意的主要的風險是:

1.貨幣兌換率風險：人民幣對美元的匯率目前不穩(wěn)定，需要用人民幣外匯期貨(CNH)管理對沖這一風險；

2.漲跌停板風險：兩個交易所的漲跌停板規(guī)則是不一樣的。

3. 交易流程風險(Execution Risk) ：當期權做市商的買賣價差很大的時候, 一般來講,如果放在中間價格, 耐心等待是可以做到比較好的價格的。

個人認為，這一由于收市時間不同而造成的少見的精銅期權隱含波動率套利機會，可能會持續(xù)相當?shù)囊欢螘r間。戴高樂曾經講過: 什么是命運? 命運就是機會和抓住機會的能力。 現(xiàn)在,這一少見的交易機會平等地擺在了每一個人的面前，我們不妨進行深一步的研究，來抓住這個機會？