本文系CME特約評(píng)論員寇健授權(quán)七禾網(wǎng)發(fā)布，感謝芝商所支持

股票指數(shù)期貨的理論季度價(jià)差等于同期的短期利率資金成本減去同期的股票股息收入。以芝商所新推出的合約——微型E Mini標(biāo)普指數(shù)期貨(MES)為例，每一個(gè)季度的期貨理論價(jià)差現(xiàn)在大約應(yīng)該是在升水五個(gè)點(diǎn)左右(請(qǐng)看下面的一張圖)

數(shù)據(jù)來(lái)源：芝商所股指季度展期分析工具

基于5月31日的結(jié)算價(jià)格,微型 E-Mini標(biāo)普指數(shù)期貨(MES)和 E-Mini標(biāo)普指數(shù)期貨6月與9月實(shí)際結(jié)算季度價(jià)格差是3.5，比理論價(jià)格大概低1.5點(diǎn)。這是由于市場(chǎng)悲觀情緒引導(dǎo)的資金流向所造成的實(shí)際交易結(jié)果。(請(qǐng)看下面一張圖)

5月6日開(kāi)始成功交易的四個(gè)芝商所微型指數(shù)期貨現(xiàn)在已經(jīng)進(jìn)入了頭寸移倉(cāng)季節(jié)（Roll Season）。在當(dāng)前的市場(chǎng)情況下，很明顯, 指數(shù)期貨空頭壓力沉重，造成了實(shí)際價(jià)差縮小，這對(duì)于多頭移倉(cāng)來(lái)說(shuō)，略有優(yōu)勢(shì)。

那么在當(dāng)前這種情況下，是否還有其他的市場(chǎng)中性交易方法來(lái)增加實(shí)際收益？

個(gè)人的觀察是：由于短期隱含波動(dòng)率仍然處于低位。在每個(gè)星期五買(mǎi)入E Mini標(biāo)普指數(shù)期貨每周期權(quán)下個(gè)星期三到期的平值期權(quán)跨式套利 (LongE1C Straddle)，同時(shí)賣出EMini 標(biāo)普指數(shù)期貨下個(gè)星期一到期的同一協(xié)定價(jià)格的平值期權(quán)跨式套利(Short E1A Straddle，形成一個(gè)買(mǎi)入短期期權(quán)日歷價(jià)差，可能是一個(gè)很好的嘗試之舉。(請(qǐng)看下面一張圖)。

大家都熟悉芝加哥商品交易所E-Mini 標(biāo)普指數(shù)標(biāo)準(zhǔn)期權(quán)，可能大家并不太熟悉芝加哥商品交易所同時(shí)交易三個(gè)不同到期日的E-Mini 標(biāo)普指數(shù)超短期每周期權(quán)(Weekly options)

現(xiàn)在, 對(duì)這三個(gè)不同到期日的E-Mini 標(biāo)普指數(shù)每周期權(quán)給大家做一個(gè)簡(jiǎn)單的介紹。

第一，E-Mini 標(biāo)普指數(shù)標(biāo)準(zhǔn)期權(quán)是美式期權(quán)，也就是說(shuō)期權(quán)的持有人可以隨時(shí)行權(quán)。

與 E Mini 標(biāo)普指數(shù)標(biāo)準(zhǔn)期權(quán)不同的是, E-Mini 標(biāo)普指數(shù)短期每周期權(quán) (Weekly options)是歐式期權(quán)。也就是說(shuō)每周期權(quán)的持有人只能在到期日的這一天行權(quán)。

第二, 這三個(gè)短期每周期權(quán)到期日分別是每個(gè)星期一、星期三和星期五的芝加哥時(shí)間下午3:00。

第三，這三個(gè)短期每周期權(quán)是現(xiàn)貨交接，交接產(chǎn)品為當(dāng)月的E-Mini 標(biāo)普指數(shù)期貨(ES)。

每個(gè)星期一到期的E Mini 標(biāo)普指數(shù)短期每周期權(quán)交易代碼分別為: E1A, E2A, E3A, E4A。代表每個(gè)月的四個(gè)星期一的不同到期日交易.

每個(gè)星期三到期的E Mini 標(biāo)普指數(shù)短期每周期權(quán)交易代碼分別為: E1C, E2C, E3C, E4C。代表每個(gè)月的四個(gè)星期三的不同到期日交易.

每個(gè)星期五到期的E Mini 標(biāo)普指數(shù)短期每周期權(quán)交易代碼分別為 EW1,EW2, EW3, EW4。代表每個(gè)月的四個(gè)星期五的不同到期日交易.

買(mǎi)入期權(quán)日歷價(jià)差( Long option calendar spread) 是指賣出近期期權(quán)合約同時(shí)買(mǎi)入相同協(xié)定價(jià)格的標(biāo)定資產(chǎn)的遠(yuǎn)期期權(quán)合約.之所以稱之為買(mǎi)入，主要是因?yàn)闃?gòu)建該策略一般需要支付權(quán)利金(保險(xiǎn)費(fèi))。相應(yīng)的，賣出期權(quán)日歷價(jià)差策略則意味著賣遠(yuǎn)期期權(quán)合約,買(mǎi)近期期權(quán)合約.收取權(quán)利金(保險(xiǎn)費(fèi))。

買(mǎi)入期權(quán)日歷價(jià)差的主要收入是 Theta 收入，也就是期權(quán)保險(xiǎn)費(fèi)時(shí)間值的衰減。

期權(quán)日歷價(jià)差的復(fù)雜性在于：期權(quán)日歷價(jià)差頭寸的希臘值風(fēng)險(xiǎn)分配, 完全不同于其他的簡(jiǎn)單期權(quán)頭寸。

比如說(shuō),跨式套利, 跨式套利買(mǎi)方(LongStraddle)的希臘值風(fēng)險(xiǎn)組合是 +Gamma, +Vega, - Theta. 

跨式套利頭寸的賣方(Short Straddle) 希臘值風(fēng)險(xiǎn)組合是-Gamma, -Vega + Theta.  

也就是說(shuō),跨式套利(Straddle)頭寸,希臘值Gamma 與 Vega 同側(cè)。

但是平值期權(quán)日歷價(jià)差希臘值風(fēng)險(xiǎn)分配則是 Gamma ,Vega 不同側(cè)。假定隱含波動(dòng)率相等:

平值期權(quán)日歷價(jià)差的賣方希臘值風(fēng)險(xiǎn)分配 則是+Gamma ,- Vega, -Theta.

平值期權(quán)日歷價(jià)差的買(mǎi)方希臘值風(fēng)險(xiǎn)分配 則是–Gamma, + Vega, +Theta.

這就是期權(quán)日歷價(jià)差(包含對(duì)角價(jià)差)和其他簡(jiǎn)單期權(quán)頭寸的希臘值風(fēng)險(xiǎn)最根本的區(qū)別.

所以構(gòu)建期權(quán)日歷價(jià)差買(mǎi)方頭寸的最主要的要求之一是遠(yuǎn)期波動(dòng)率可能在歷史的低點(diǎn)。

買(mǎi)入期權(quán)日歷價(jià)差