美國長期資本，被譽(yù)為整個(gè)金融史上最牛的對(duì)沖基金之一，它與量子基金、老虎基金、歐米伽基金一起被稱為國際四大"對(duì)沖基金"。長期資本的一生很短，屈指五年；長期資本的一生很長，是一段歷史?？赡苈犝f過這家公司的人已經(jīng)不太多了，但它遺留給我們的經(jīng)驗(yàn)仍值得反復(fù)回味。

交易天才“夢(mèng)之隊(duì)”的隕落

1994年，美國長期資本管理公司成立，主要活躍于國際債券和外匯市場，利用私人客戶的巨額投資和金融機(jī)構(gòu)的大量貸款，專門從事金融市場炒作。初始管理的資產(chǎn)規(guī)模為12.5億美元，是有史以來全球最大的對(duì)沖基金。每年的投資回報(bào)率分別為:1994年28.5%、1995年42.8%、1996年40.8%、1997年17%。

這家基金是天才的“夢(mèng)之隊(duì)”：掌門人是被譽(yù)為能“點(diǎn)石成金”的華爾街“債券套利之父”約翰?梅里韋瑟，梅里韋瑟是愛爾蘭裔的美國人，1947年出生在芝加哥，并一直在芝加哥長大、讀書，1974年在芝加哥大學(xué)取得工商管理碩士學(xué)位后遂來到華爾街進(jìn)人一家投資公司—所羅門兄弟公司任職。在長期的投資生涯中，梅里韋瑟積極倡導(dǎo)投資數(shù)學(xué)化，利用電腦快速處理信息的特點(diǎn)，將金融市場的歷史交易資料、已有的市場理論及學(xué)術(shù)研究報(bào)告和市場信息結(jié)合起來，形成了一套比較完整的電腦數(shù)學(xué)自動(dòng)投資模型。該模型避開對(duì)后市走勢(shì)的上下判斷，大量連續(xù)而精密地計(jì)算兩個(gè)不同市場債券間的最新價(jià)格差和正常歷史價(jià)格差之間的偏差。如果該偏差放大，電腦立即指示大舉套利人市投資，經(jīng)過市場一段時(shí)間的調(diào)節(jié)，放大的偏差會(huì)自動(dòng)恢復(fù)到正常軌道上。這時(shí)電腦指令平倉離場，獲取偏差的差價(jià)。梅里韋瑟利用這套模型投資債券市場，結(jié)果展屢得手，既為公司贏得了大量利潤，同時(shí)也使自己身價(jià)倍增。在80年代，梅里韋瑟就已經(jīng)成為華爾街上的風(fēng)云人物，被稱為“金融界的奇才”與“債券套利之父”，并出任了所羅門兄弟公司的副總裁。

華爾街債券套利之父：約翰-梅里韋瑟

合伙人包括以期權(quán)定價(jià)模型而榮膺1997年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)的羅伯特?默頓和馬爾隆?斯科爾斯以及前美國財(cái)政部副部長兼美聯(lián)儲(chǔ)副主席戴維?馬林斯等。

1997年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)獲得者：羅伯特?默頓和馬爾隆?斯科爾斯

這樣一支號(hào)稱“每平方英寸智商密度高于地球上任何其他地方”的夢(mèng)之隊(duì)，在成立之初就毫不費(fèi)力地說服80名創(chuàng)始投資者每人至少拿出1000萬美元。這些投資者包括：

前貝爾斯登董事長兼首席執(zhí)行官詹姆斯?凱恩；美林證券在當(dāng)時(shí)也購買了其一大筆股份，用來出售給自己的大客戶；瑞士聯(lián)合銀行幾乎在一夜之間，就把長期資本管理公司定位為其最大的投資對(duì)象……

在50個(gè)月之內(nèi)，該基金的資本由最初的12.5億美元上升到48億美元，實(shí)現(xiàn)了約40％的年均回報(bào)率和185％的總資本收益率。

然而，在1998年3-9月的短短6個(gè)月內(nèi)，該基金卻整整虧掉50億美元，甚至在這年的某一天之內(nèi)就虧掉5.53億美元。最后瀕臨破產(chǎn)，連美聯(lián)儲(chǔ)都不得不出面召集由14家大銀行組成的銀團(tuán)對(duì)其救助……

給我們帶來什么啟示？

長期資本事件可能是這類事件中最為嚴(yán)重的一次，但并不是第一次，在它之前有許多利用杠桿操作進(jìn)行大量投資的公司也曾陷入這樣的境地，這些問題的一再發(fā)生值得我們進(jìn)行思考。

金融業(yè)對(duì)此總結(jié)了幾點(diǎn)教訓(xùn):

1杠桿交易的保證金是必要的

2考慮逆向市場下的變現(xiàn)費(fèi)用

3對(duì)于持倉策略的充分披露

4使用壓力測(cè)試防范肥尾效應(yīng)。

長期資本的倒閉給其投資人帶來巨大的損失，同時(shí)也給其他投資者帶來了啟示：不要相信專家，不管他多有名氣，因?yàn)椤肮墒袥]有專家，只有贏家和輸家”。

巴菲特1998年10月佛羅里達(dá)大學(xué)商學(xué)院的演講時(shí)答提問，他們?yōu)榱速嵏嗟腻X，為了賺自己不需要的錢，把自己手里的錢，把自己需要的錢都搭進(jìn)去了。這不是傻是什么？絕對(duì)是傻，不管智商多高，都是傻。為了得到對(duì)自己不重要的東西，甘愿拿對(duì)自己重要的東西去冒險(xiǎn)。

《賭金者》

如果您對(duì)長期資本的事件感興趣，推薦一本書《賭金者》，書詳細(xì)地記述了全部過程，正如作者所說，這不僅僅是一個(gè)公司從成功到失敗的過程，還是一個(gè)對(duì)國際金融市場產(chǎn)生巨大沖擊的過程，是“有史以來最生動(dòng)的資本市場案例”。金融監(jiān)管者可以借鑒金融危機(jī)救助的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)，并對(duì)對(duì)沖基金對(duì)全球金融體系的影響有更清醒的認(rèn)識(shí)。

作者羅杰?洛溫斯坦，他在Smart Money雜志工作期間，通過對(duì)長期資本管理公司幾位主要合伙人與6家主要參與救助長期資本管理公司的銀行高層人物的多次采訪，在一些著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家的幫助下，成功地創(chuàng)作了此書。當(dāng)年該書一上市，便轟動(dòng)全球，至今仍被投資者、基金管理者、金融監(jiān)管當(dāng)局奉為經(jīng)典。

本書內(nèi)容豐富且引人入勝，思路清晰明朗，全面講述了套利市場的成功和隱藏在其背后的風(fēng)險(xiǎn)、傲慢與貪婪，是一部不可多得的好作品。 

——《紐約時(shí)報(bào)》 

在洛溫斯坦的筆下，我們可以看到一個(gè)集貪婪和傲慢于一體的真實(shí)故事……他用光彩炫目的才華為我們揭開了套利世界的神秘面紗。 

——《商業(yè)周刊》 

本書真的可以說極具吸引力……長期資本管理公司在某些方面存在很多謎團(tuán)，很久以來，它都令人感覺到云霧繚繞，然而，本書的脫穎而出，卻讓世人能夠更清晰地看清它的幻滅，這真的太讓人著迷了！ 

——《華盛頓郵報(bào)》

精彩書摘：

1.面對(duì)市場慌不擇路急于擺脫債務(wù)的投資者，瑞士信貸第一波士頓銀行經(jīng)濟(jì)學(xué)家尼爾.索斯在接受《華爾街日?qǐng)?bào)》采訪時(shí)稱：”這時(shí)候不是應(yīng)該賣哪個(gè)的問題，而是能賣哪個(gè)就賣哪個(gè)?！耙坏┎捎酶軛U，投資者的交易控制權(quán)就已經(jīng)拱手讓出。我們需要明白：各種證券雖然看起來毫無關(guān)聯(lián)，但被同一群投資者擁有后，一旦出現(xiàn)危機(jī)，它們無形中就會(huì)產(chǎn)生關(guān)聯(lián)。因此長期資本管理基金所謂的多樣化投資保障安全的操作策略，在這樣的情況下并不可行。

2.其實(shí)流動(dòng)性不過是個(gè)假象。無論任何時(shí)候，只要市場出現(xiàn)下跌，投資者都會(huì)吃驚的發(fā)現(xiàn)買家好像全都消失了。

3.1994年股市崩潰的真正元兇是杠桿交易。如果你沒有負(fù)債交易，就不會(huì)破產(chǎn)，不會(huì)被迫賣出手中的股票。杠桿在放大投資收益的同時(shí)，也蘊(yùn)藏著巨大的破壞力量。

4.英國作家切斯特頓說過，生活無異于”邏輯學(xué)者們的圈套“，它似乎充滿理性但實(shí)則不然，它常常通情達(dá)理，偶爾卻會(huì)黑你一下。

5.對(duì)于金融市場來說，我們永遠(yuǎn)無法確定獲得的樣本是否完整。沒有誰敢說接下來的市場走向不會(huì)出現(xiàn)新變化。

6.作為隨機(jī)事件，拋硬幣有一個(gè)重要的構(gòu)成條件，即每一次拋擲都和上一次不同，是完全獨(dú)立的行動(dòng)。換句話說，硬幣并不記得自己已經(jīng)連續(xù)三次朝上落地，第四次拋擲的結(jié)果仍是一半對(duì)一半的概率。但市場是有記憶的，并不會(huì)像拋硬幣那樣隨機(jī)和獨(dú)立，有時(shí)一種趨勢(shì)的持續(xù)不過是因?yàn)榻灰渍咂谕驌?dān)心的結(jié)果。于是就實(shí)現(xiàn)了自我實(shí)現(xiàn)預(yù)言即”皮格馬利翁效應(yīng)，這種效應(yīng)認(rèn)為，由于擔(dān)心銀行倒閉而拼命跑去取錢的儲(chǔ)戶，最后真的會(huì)導(dǎo)致銀行倒閉。

7.在潰敗之時(shí)，這只基金也不是不想賣出交易，實(shí)在是因?yàn)槠漕^寸太大根本動(dòng)彈不得。面對(duì)小型基金見貨就賣的靈活局面，長期資本掛歷基金就像被一群殺人魚團(tuán)團(tuán)包圍的碩大的海鯨一樣孤立無援。瘋狂的交易頭寸已經(jīng)讓他騎虎難下，哪怕只賣出一點(diǎn)點(diǎn)業(yè)務(wù)，市場價(jià)格也會(huì)應(yīng)聲下跌，導(dǎo)致基金的其他資產(chǎn)出現(xiàn)貶值。

8.無論市場模型怎樣預(yù)測(cè)，交易員們都不是受芯片指揮的機(jī)器，他們易受影響，具有羊群效應(yīng)，面對(duì)利益一哄而上，出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)則作鳥獸散。

9.如果下次哪個(gè)計(jì)算機(jī)系統(tǒng)號(hào)稱擁有全部歷史數(shù)據(jù)，可以全面量化未來的風(fēng)險(xiǎn)，作為投資者的你必須轉(zhuǎn)生而跑，而且越快越好。

七禾研究 翁建平編輯整理

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