同犇投資，一家比較特別的私募，公司創(chuàng)始人童馴，擁有12年的賣方分析師經(jīng)歷，曾連續(xù)5年獲得新財(cái)富食品飲料行業(yè)最佳分析師第一名，連續(xù)5年獲得水晶球食品飲料行業(yè)地一名，被稱為食品飲料行業(yè)的“老法師”。

2014年1月，童馴創(chuàng)立了同犇投資。一般來(lái)說(shuō)，從賣方分析師直接轉(zhuǎn)型做私募的很少，能夠轉(zhuǎn)型成功則更加難，而同犇投資，不僅轉(zhuǎn)型成功，其業(yè)績(jī)十分亮眼。自成立以來(lái)，同犇投資平均收益連續(xù)5年跑贏市場(chǎng)，近五年年化收益高達(dá)34.94%，深受業(yè)界與投資人認(rèn)可，屢獲業(yè)內(nèi)各項(xiàng)大獎(jiǎng)。

同犇投資童馴

做好投資需要有兩種核心能力

在童馴看來(lái)，做好投資需要有兩種核心能力。一種是對(duì)行業(yè)、對(duì)公司的深入研究能力，還有一種是策略的視角以及行業(yè)比較的能力。他表示，如果沒(méi)有做過(guò)行業(yè)比較研究，他絕對(duì)不敢出來(lái)創(chuàng)業(yè)。如果他長(zhǎng)期跟蹤研究的不是消費(fèi)品行業(yè)，而是周期性行業(yè)，他也不敢出來(lái)創(chuàng)業(yè)。這兩點(diǎn)，正是他轉(zhuǎn)型成功的關(guān)鍵，也是他的信心來(lái)源。

同犇投資信奉價(jià)值投資，他們認(rèn)為，價(jià)值投資的核心是對(duì)企業(yè)當(dāng)下內(nèi)在價(jià)值的研判能力，以及對(duì)企業(yè)未來(lái)價(jià)值曲線走勢(shì)的判別能力，深入研究能力是價(jià)值投資的先決條件。

童馴稱，價(jià)值投資是有門(mén)檻的，不是任何人都適合價(jià)值投資，也不是任何行業(yè)都適合價(jià)值投資。比如周期性行業(yè)，波動(dòng)很大，很難弄清楚未來(lái)十年究竟會(huì)如何。還有科技行業(yè)，因?yàn)榭萍疾粩鄤?chuàng)新，一般的科技型企業(yè)，也很難看清趨勢(shì)。相對(duì)而言，大消費(fèi)行業(yè)就比較容易看清楚未來(lái)趨勢(shì)，尤其是品牌消費(fèi)未來(lái)十年大的趨勢(shì)最容易看清楚。

偏好大消費(fèi)，深耕大消費(fèi)

童馴在申萬(wàn)研究所期間做了7年的消費(fèi)品（食品飲料）研究，同時(shí)在申萬(wàn)研究所兼職做過(guò)6年的行業(yè)比較研究。得益于童馴6年的行業(yè)比較研究經(jīng)歷，2015年，同犇投資抓住了互聯(lián)網(wǎng)金融、TMT這兩個(gè)板塊的機(jī)會(huì)。

基于童馴7年的消費(fèi)品研究經(jīng)歷，同犇投資偏好大消費(fèi)，深耕大消費(fèi)，他們認(rèn)為消費(fèi)品是最好的賽道。

首先，消費(fèi)品特別是快速消費(fèi)品輕資產(chǎn)、輕負(fù)債的行業(yè)屬性保證了需求平穩(wěn)和長(zhǎng)期持續(xù)性；其次，相對(duì)科技行業(yè)、傳統(tǒng)周期行業(yè)，消費(fèi)品行業(yè)的現(xiàn)金流、穩(wěn)定性更好，受宏觀經(jīng)濟(jì)影響波動(dòng)較小，但部分也會(huì)受宏觀經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)影響；第三，部分優(yōu)秀消費(fèi)品公司隨著滲透率的提高和集中度的提升不斷成長(zhǎng)，另外也長(zhǎng)期受益于消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)(結(jié)構(gòu)升級(jí)+新需求新品類)；第四，以長(zhǎng)期的視角來(lái)看，全球消費(fèi)品行業(yè)更容易出現(xiàn)“長(zhǎng)跑冠軍”。如1957~2003年美國(guó)年化收益率最高的前20只股票中，有11只來(lái)自消費(fèi)品。

偏愛(ài)兩大類個(gè)股

在選股上，同犇投資偏愛(ài)兩大類個(gè)股：一是大消費(fèi)領(lǐng)域，比如食品飲料、醫(yī)藥、教育、社會(huì)服務(wù)、家電、汽車、 輕工家居、農(nóng)業(yè)、零售、紡織服裝、傳媒等；二是估值可接受的高成長(zhǎng)企業(yè)。他們最理想的投資個(gè)股就是兩類的交集，既是大消費(fèi)又是估值可接受的高成長(zhǎng)企業(yè)。

首選“五好公司”

同時(shí)他們以投資實(shí)業(yè)的眼光來(lái)投資股票，首選“五好公司”：

一是行業(yè)屬性好，商業(yè)模式好。要有行業(yè)壁壘，有足夠的上下游議價(jià)能力，行業(yè)穩(wěn)定性強(qiáng)。

二是行業(yè)景氣向上。比如，白酒行業(yè)屬性很好，但是2012，2013年四季度白酒行業(yè)不景氣，股價(jià)不斷下行，所以光有行業(yè)屬性好還不夠，必須要行業(yè)景氣向上，所以選擇公司就必須要行業(yè)景氣行業(yè)的階段。

三是公司有核心競(jìng)爭(zhēng)力，管理團(tuán)隊(duì)優(yōu)秀。在企業(yè)的產(chǎn)品力、品牌力、渠道力等方面要有足夠的優(yōu)勢(shì)。

四是公司未來(lái)幾年盈利持續(xù)較快增長(zhǎng)(比如20%以上)。同犇投資愿意買的公司都是符合未來(lái)3年每年增長(zhǎng)20%以上盈利的，這也是為什么他們?cè)?015年不去買消費(fèi)的原因，2015年高端消費(fèi)調(diào)整，那個(gè)時(shí)候消費(fèi)增長(zhǎng)達(dá)不到這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)，所以去買TMT。 

五是價(jià)格好，估值可接受，尚未明顯高估。從國(guó)內(nèi)、國(guó)際估值體系來(lái)看，公司估值均未明顯高估，未來(lái)十二個(gè)月的動(dòng)態(tài)市盈率有望上行或基本保持穩(wěn)定，不會(huì)明顯回落。

尋找有“預(yù)期差”的股票

同時(shí)，同犇投資尋找有“預(yù)期差”的股票。童馴稱，所謂的預(yù)期差就是他們研究判斷的企業(yè)狀況與市場(chǎng)的一致預(yù)期存在明顯偏差。比如，市場(chǎng)對(duì)一家公司的一致預(yù)期是未來(lái)三年每年盈利增長(zhǎng)15%左右，但是他們判斷它每年能增長(zhǎng)30%左右，同時(shí)股價(jià)反映的是市場(chǎng)對(duì)它每年盈利增長(zhǎng)15%的預(yù)期。這就是預(yù)期差，而個(gè)人投資者在炒股時(shí)很難得知企業(yè)的市場(chǎng)預(yù)期，也找不出預(yù)期差，因此無(wú)從判斷對(duì)企業(yè)的認(rèn)知是否超越了市場(chǎng)對(duì)它的認(rèn)知。只有當(dāng)對(duì)企業(yè)的理解能超越市場(chǎng)對(duì)它的理解后，有了預(yù)期差才能賺錢。

規(guī)模是業(yè)績(jī)的天敵

成立至今，同犇投資用業(yè)績(jī)證明了自己，深受業(yè)界與投資人認(rèn)可，管理規(guī)模也隨之增大。

業(yè)內(nèi)有這樣一個(gè)觀點(diǎn)，“規(guī)模是業(yè)績(jī)的天敵”，很多投資者在投資時(shí)也會(huì)擔(dān)心基金規(guī)模過(guò)大會(huì)影響投資收益。童馴認(rèn)可行業(yè)內(nèi)“規(guī)模是業(yè)績(jī)天敵”的觀點(diǎn)，也就是說(shuō)，管路規(guī)模過(guò)大后，對(duì)收益率會(huì)有影響。主要反映在兩個(gè)方面：一是在面對(duì)成長(zhǎng)性極高的投資標(biāo)的時(shí)，規(guī)模過(guò)大會(huì)弱化股價(jià)增長(zhǎng)對(duì)產(chǎn)品凈值的貢獻(xiàn)；二是在市場(chǎng)波動(dòng)劇烈風(fēng)險(xiǎn)太大想要退場(chǎng)時(shí)，規(guī)模過(guò)大難以靈活處理。

目前同犇投資的管理規(guī)模在36億左右，由于看重長(zhǎng)期收益率與品牌，公司計(jì)劃在規(guī)模達(dá)到50億以后就不再輕易接受渠道資金。

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七禾研究中心唐正璐根據(jù)網(wǎng)絡(luò)綜合整理

2019-11-5