本文系CME特約評論員寇健授權(quán)七禾網(wǎng)發(fā)布，感謝芝商所支持

1月15日,上個星期三,簽署的貿(mào)易協(xié)定結(jié)束了長達(dá)將近兩年中美大豆貿(mào)易的糾結(jié)。

可以說，中美之間的大豆貿(mào)易將回歸常態(tài)。下面一張圖顯示了這次貿(mào)易戰(zhàn)之前,2016年,我國對美國大豆購買在全球范圍內(nèi)的不可取代的主宰地位。

我國是世界上最大的大豆進口國,也是世界上最大的大豆消費國.世界大豆主要生產(chǎn)國分別為美國、巴西、阿根廷.。從近年來這些國家的生產(chǎn)情況看，美國和巴西目前幾乎并列世界第一.其產(chǎn)量占世界大豆總產(chǎn)量的一半以上，阿根廷的大豆生產(chǎn)居于世界第三位（參見下面一張圖）。

多年來，國內(nèi)的大豆進口單位一直在有效地利用芝加哥商品交易所(CME)的大豆衍生品來對沖購買美國大豆過程中的價格風(fēng)險，現(xiàn)在是我們重溫這些衍生產(chǎn)品的時候了。

衍生品市場是為現(xiàn)貨市場服務(wù)的。農(nóng)產(chǎn)品衍生品市場是為了農(nóng)業(yè)生產(chǎn)者和農(nóng)產(chǎn)品加工者服務(wù)的。

數(shù)百年來, 農(nóng)業(yè)生產(chǎn)者和大型農(nóng)產(chǎn)品加工者苦于無法避免農(nóng)產(chǎn)品在種植生長收獲周期中,由于可能出現(xiàn)的氣候變化造成的損失和價格變化。

直到19世紀(jì),1848年,芝加哥商品交易所(當(dāng)時的CBOT)推出了農(nóng)產(chǎn)品期貨。才解決了這個問題。

在21世紀(jì)的今天,芝加哥商品交易所(CME)已經(jīng)為全世界的農(nóng)業(yè)生產(chǎn)者和大型農(nóng)產(chǎn)品加工者, 發(fā)展和創(chuàng)造了一個完整的農(nóng)產(chǎn)品衍生品體系。

舉一個例子, 單從大豆來講, 芝加哥商品交易所提供大豆(交易代碼:ZS),豆油(交易代碼:ZL) 豆粕(交易代碼:ZM) 三個相關(guān)的期貨產(chǎn)品。

同時, 大豆,豆油和豆粕又都有各自完整的期權(quán)市場。大豆又有標(biāo)準(zhǔn)期權(quán)(OZS) 和短期新作期權(quán)(OSD)之分。

關(guān)于標(biāo)準(zhǔn)期權(quán)的特點, 這里不需要解釋了。但是關(guān)于“ 短期新作期權(quán)” 需要花一點時間 解釋一下。

“短期新作期權(quán)” 這一期權(quán)產(chǎn)品, 是專門為農(nóng)產(chǎn)品的特殊播種,生長和收獲周期而設(shè)計的。稱之為 芝加哥商品交易所農(nóng)產(chǎn)品短期新作期權(quán) (Short-Dated New Crop GrainOptions) 。

這里的 "短期& #39; 是相對兩,三年的長期期權(quán)而言.這一產(chǎn)品的關(guān)鍵詞匯是 "新作". 由于"新收獲的農(nóng)作物"是一年一次, 所以每一個" 新作"期權(quán)產(chǎn)品交易不超過一年。

那么這一短期新作期權(quán)到底和標(biāo)準(zhǔn)期權(quán)有什么不同?

對于標(biāo)準(zhǔn)期權(quán)來說, 每一個月的期權(quán)的結(jié)算產(chǎn)品,又稱為標(biāo)的產(chǎn)品,是當(dāng)月的期貨。標(biāo)準(zhǔn) 期權(quán)一年中有多個標(biāo)的產(chǎn)品(Underlyings)比如說,大豆的標(biāo)準(zhǔn)期權(quán)(交易代碼:OZS),標(biāo)的產(chǎn)品有1月,3月,5月,7月,8月,9月和11月的大豆期貨。

而大豆短期新作期權(quán)(交易代碼:OSD)一年只有一個結(jié)算產(chǎn)品(標(biāo)的產(chǎn)品),就是十一月的大豆期貨(下圖)。也就是說投資者可以買賣一到九月份的任何一個月的新作期權(quán), 但是交接產(chǎn)品只有一個:就是十一月的大豆期貨。買方最終收到的是當(dāng)年收獲的新大豆而不是庫存的大豆。 

那么與標(biāo)準(zhǔn)期權(quán)相比, 新作期權(quán)的優(yōu)越性在哪里?

1. 以大豆作為例子,與標(biāo)準(zhǔn)期權(quán)相比，短期新作期權(quán)的最大優(yōu)越性就是期權(quán)的保險費相對要便宜得多。請看下面一張芝商所QuikStrike大豆期權(quán)期限結(jié)構(gòu)的截屏。大家可以看到每一個相同月份大豆短期新作期權(quán)(OSD)的隱含波動率都要比標(biāo)準(zhǔn)期權(quán)(OZS)的波動率低2% (圖中藍(lán)線)。

2.由于保險費相對便宜,所以這是成本效益相當(dāng)高的新作期貨持倉方式。

3.有效地利用新作期權(quán),可以抓住對于新作市場有重大影響的交易時機，比如說美國農(nóng)業(yè)部"世界農(nóng)業(yè)供求預(yù)測"(WASDE) 報告之前,對庫存和期貨頭寸進行低成本的有效風(fēng)險管理和更精確的低成本套期保值。

4.大大的降低大豆期貨日歷價差風(fēng)險。由于大豆短期新作期權(quán)的交接物是大豆11月期貨,所以在年初美國大豆播種季節(jié),交易新作期權(quán),直接接收11月大豆期貨,就避免了大豆期貨日歷價差風(fēng)險。

芝加哥商品交易所其他農(nóng)產(chǎn)品,比如玉米,小麥,紅小麥,也都有短期新作期權(quán)。只不過根據(jù)生長和收獲周期不同, 結(jié)算產(chǎn)品(標(biāo)定產(chǎn)品)的月份不一樣罷了。

目前仍是冬季,新的一年的大豆種植尚未開始，所以提前購入短期新作看漲期權(quán)。對于今年的大豆購買價格保證是大有好處的。