本文系CME特約評(píng)論員寇健授權(quán)七禾網(wǎng)發(fā)布，感謝芝商所支持

新冠病毒疫情對(duì)能源市場(chǎng)的影響是巨大的。原油市場(chǎng)中過(guò)去兩周短暫地出現(xiàn)了自2017年2月，三年以來(lái)從來(lái)沒(méi)有過(guò)的，歐派克最不愿意看到的，現(xiàn)貨市場(chǎng)對(duì)近期期貨市場(chǎng)的貼水現(xiàn)象。

盡管截止到上個(gè)星期五,2月21日,布油期貨(BZ)已經(jīng)完全轉(zhuǎn)回了遠(yuǎn)期貼水狀態(tài)(請(qǐng)看下面第一張圖中的綠線)。但是美油WTI期貨仍然存在著兩個(gè)月的短期貼水現(xiàn)象(請(qǐng)看下面第二張圖中的紅線部分)。這種期貨升貼水的糾結(jié)不清,對(duì)于WTI原油期權(quán)交易都增加了一定的難度。

那么在這種情況下，是否有風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)相對(duì)比較低的期權(quán)交易策略呢？個(gè)人想利用這個(gè)機(jī)會(huì)介紹一下期權(quán)的日歷價(jià)差(Options calendarspread)交易和風(fēng)險(xiǎn)。

期權(quán)日歷價(jià)差(包含對(duì)角價(jià)差) 可分為買入日歷價(jià)差(Buy Calendar Spread)和賣出日歷價(jià)差（SellCalendar Spread）。

買入日歷價(jià)差是指賣出近期期權(quán)合約同時(shí)買入相同協(xié)定價(jià)格的標(biāo)定資產(chǎn)的遠(yuǎn)期期權(quán)合約，并持有該組合接近至近期期權(quán)合約到期日，做平倉(cāng)了結(jié)。之所以稱之為買入，主要是因?yàn)闃?gòu)建該策略一般需要支付凈權(quán)利金(保險(xiǎn)費(fèi))。相應(yīng)的，賣出日歷價(jià)差策略則意味著賣遠(yuǎn)期期權(quán)合約,買近期期權(quán)合約。收取凈權(quán)利金(保險(xiǎn)費(fèi))。

買入期權(quán)日歷價(jià)差

A.買入期權(quán)日歷價(jià)差的主要收入是 Theta 收入。也就是期權(quán)保險(xiǎn)費(fèi)時(shí)間值的衰減。

B.但是買入期權(quán)日歷價(jià)差有兩個(gè)風(fēng)險(xiǎn)：（1）如果遠(yuǎn)期期權(quán)隱含波動(dòng)率下降。這一頭寸將會(huì)有損失。（2）這一頭寸的 Gamma 值是負(fù)值。若要對(duì)沖這一頭寸，高吸低拋是不得不做的交易。

期權(quán)日歷價(jià)差的買方希望建倉(cāng)之后市場(chǎng)小幅波動(dòng), 但遠(yuǎn)期隱含波動(dòng)率保持不變或者升高,時(shí)間是期權(quán)日歷價(jià)差買方的朋友。

構(gòu)建期權(quán)日歷價(jià)差買方頭寸的最主要的要求之一是遠(yuǎn)期波動(dòng)率可能在階段性的低點(diǎn)。

在這樣的情況下,構(gòu)建一個(gè)期權(quán)日歷價(jià)差買方頭寸之后,如果標(biāo)的價(jià)格沖出盈利的價(jià)格范圍,但由于遠(yuǎn)期隱含波動(dòng)率的升高,這一期權(quán)日歷價(jià)差買方頭寸未必像一些教科書(shū)所說(shuō)的會(huì)有有限的損失,有時(shí)由于遠(yuǎn)期隱含波動(dòng)率的升高,這一期權(quán)日歷價(jià)差買方頭寸甚至于可能盈利。

賣出期權(quán)日歷價(jià)差的定義是: 賣出相對(duì)長(zhǎng)期的期權(quán). 買進(jìn)相同協(xié)定價(jià)格相對(duì)短期的期權(quán)。

賣出期權(quán)日歷價(jià)差

A.賣出期權(quán)日歷價(jià)差的主要收入：（1）是遠(yuǎn)期隱含波動(dòng)率的降低。（2）同時(shí)對(duì)沖這一頭寸相對(duì)來(lái)說(shuō)比較容易: 高拋低吸。

B 但是,期權(quán)保險(xiǎn)費(fèi)時(shí)間值的衰減是這一頭寸最大的敵人。

構(gòu)建期權(quán)日歷價(jià)差賣方，最主要的要求之一是遠(yuǎn)期波動(dòng)率可能是在階段性的高點(diǎn)。期權(quán)日歷價(jià)差的賣方希望建倉(cāng)之后近期期權(quán)隱含波動(dòng)率大幅度上升.同時(shí)遠(yuǎn)期期權(quán)隱含波動(dòng)率大幅度下降.賣方能夠在短期內(nèi)關(guān)閉這一頭寸。

這樣，我們就又回到了期權(quán)交易的最根本的問(wèn)題:買賣期權(quán)的最根本的決策因素是隱含波動(dòng)率的高低。

另外，期權(quán)日歷價(jià)差從風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)上來(lái)講。與其他簡(jiǎn)單的期權(quán)策略的根本區(qū)別在于 Vega Gamma 這兩個(gè)風(fēng)險(xiǎn)正負(fù)值不同側(cè)。

比如說(shuō),跨式套利,(Straddle) 跨式套利買方的希臘值風(fēng)險(xiǎn)組合是+ Gamma, +Vega, - Theta。

跨式套利頭寸的賣方希臘值風(fēng)險(xiǎn)組合是 -Gamma, -Vega +Theta。

也就是說(shuō),跨式套利頭寸希臘值 Gamma 與 Vega 正負(fù)值同側(cè).

但是期權(quán)日歷價(jià)差希臘值風(fēng)險(xiǎn)分配 則是 Gamma ,Vega 正負(fù)值不同側(cè)

期權(quán)日歷價(jià)差的賣方希臘值風(fēng)險(xiǎn)分配 是 +Gamma ,- Vega, -Theta

期權(quán)日歷價(jià)差的買方希臘值風(fēng)險(xiǎn)分配 是 –Gamma, + Vega, +Theta

這就是期權(quán)日歷價(jià)差(包含對(duì)角價(jià)差)和其他簡(jiǎn)單期權(quán)頭寸的希臘值風(fēng)險(xiǎn)最根本的區(qū)別。

懂得了期權(quán)日歷價(jià)差的風(fēng)險(xiǎn),那么我們就會(huì)無(wú)懼當(dāng)前WTI原油期貨升貼水的糾結(jié)不清.利用期權(quán)這一最精密的投資工具，來(lái)在市場(chǎng)中盈利。