七禾網(wǎng)注：嘉賓回答僅代表其本人觀點(diǎn)，不代表七禾網(wǎng)的觀點(diǎn)及推薦。金融投資風(fēng)險(xiǎn)叢生，愿七禾網(wǎng)用戶理性謹(jǐn)慎。

陳家祥

毓顏投資總經(jīng)理、與丁啟書于2008年創(chuàng)立言程序交易團(tuán)隊(duì)

統(tǒng)計(jì)學(xué)、經(jīng)濟(jì)學(xué)學(xué)士。 

擁有10余年全球證券、期貨及量化投資經(jīng)驗(yàn)。善于結(jié)合數(shù)理統(tǒng)計(jì)及全球宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢，進(jìn)行海內(nèi)外基金運(yùn)作，風(fēng)格以穩(wěn)健見長。

觀點(diǎn)摘要：

歸根結(jié)底，行情終究不能被預(yù)測，一個(gè)政策一個(gè)疫情，就能改變投資人的思想，進(jìn)而導(dǎo)致行情的巨變，我們能做的是在這個(gè)隨機(jī)巨變事件之前根據(jù)發(fā)生的概率去做出對策。

虧損不可怕，怕的是你沒有在客觀上、主觀上、時(shí)間上轉(zhuǎn)虧為盈的機(jī)會(huì)。

將倉位控制內(nèi)化成自己的信仰。

只要持有的倉位夠重，市場的不能預(yù)測性、可錯(cuò)論就能養(yǎng)出每個(gè)人屬于他自己的黑天鵝。

我們這次做到的結(jié)果“盈利”是市場給的，“較好”是在我們控制倉位下的結(jié)果。

客觀地去控制損失就是變相增加收益。

盈虧同源，高波動(dòng)率是增加了盈利的可能，但同時(shí)也增加了風(fēng)險(xiǎn)。

重視風(fēng)險(xiǎn)可控，高波動(dòng)率能相對提升風(fēng)險(xiǎn)收益比。

高的波動(dòng)率是會(huì)持續(xù)一段時(shí)間的。

股指與商品是兩個(gè)相關(guān)性較低的策略族群。

股指期貨大部分策略周期偏中長，亦有日內(nèi)策略。策略類型主要有價(jià)量策略、價(jià)格順勢策略、資金流向追蹤策略。

如果投研的策略沒有持續(xù)更新迭代，量化的盈利難度肯定是增加的。

商品期貨策略分長、中、短三個(gè)周期，主要邏輯有套利和趨勢。

目前產(chǎn)品中運(yùn)行大概200-300個(gè)商品策略。

期權(quán)目前主要交易品種為滬市300ETF期權(quán)，策略類型主要有波動(dòng)率擇時(shí)策略和波動(dòng)率套利策略。

期權(quán)交易和期貨交易最大的不同在于，相比較期貨而言，期權(quán)是一種非線性的交易工具，且風(fēng)控方面更精細(xì)。建議普通投資者從簡單易懂且風(fēng)險(xiǎn)敞口較低的策略做起。

今年會(huì)在商品期貨的套利策略上做重點(diǎn)研發(fā)，該策略和目前公司現(xiàn)有策略均呈現(xiàn)較低的相關(guān)性，能起到風(fēng)險(xiǎn)分散平滑收益的效果。

大陸市場變化非?？觳⒆叱鲎约旱囊惶走壿嫞行┖Ｍ馐袌鼋?jīng)驗(yàn)已經(jīng)不適用面臨淘汰或者加速迭代。

當(dāng)我們在市場上存活越久，我們面對的不僅是外來私募的挑戰(zhàn)，自我淘汰升級(jí)更是刻不容緩，在求勝轉(zhuǎn)為求存，從交易團(tuán)隊(duì)轉(zhuǎn)為企業(yè)

現(xiàn)在A股正處于慢牛階段，在某些恐慌時(shí)刻如果能利用多一些場內(nèi)場外的避險(xiǎn)工具減少虧損，有利于機(jī)構(gòu)、投資人長期投資。

我個(gè)人大部分的資金皆投向公司的家族財(cái)富資金，我的利潤靠的是公司分紅與參與跟投自家產(chǎn)品的盈利。

七禾網(wǎng)1、陳總您好，感謝您和七禾網(wǎng)進(jìn)行深入對話。春節(jié)后第一個(gè)交易日，股指期貨跌停，較多商品期貨跌停，不少投資者虧損較大，這類防不勝防的“黑天鵝”事件在交易系統(tǒng)的設(shè)計(jì)中，是否應(yīng)該提前考慮？

陳家祥：換個(gè)邏輯思考，能夠提前預(yù)測到的就不叫黑天鵝，更遑論甚至能預(yù)測到的灰犀牛也避免不了虧損，所以我認(rèn)為這個(gè)問題的根源是持有倉位的控制。歸根結(jié)底，行情終究不能被預(yù)測，一個(gè)政策一個(gè)疫情，就能改變投資人的思想，進(jìn)而導(dǎo)致行情的巨變，我們能做的是在這個(gè)隨機(jī)巨變事件之前根據(jù)發(fā)生的概率去做出對策。也就是當(dāng)這件極小概率的極端事件如果發(fā)生，會(huì)對我們造成多大影響，在我們的模型理時(shí)時(shí)刻刻加上這一個(gè)環(huán)節(jié)。這雖然依舊無法避免虧損的結(jié)果，但卻能夠改變虧損的大小。

虧損不可怕，怕的是你沒有在客觀上、主觀上、時(shí)間上轉(zhuǎn)虧為盈的機(jī)會(huì)。盈虧同源，所以很多投資人在長假前會(huì)選擇輕倉，而更重要的是將倉位控制內(nèi)化成自己的信仰。

七禾網(wǎng)2、就您看來，類似的黑天鵝，以后還會(huì)不會(huì)出現(xiàn)？

陳家祥：會(huì)，似曾相似與眾不同，不只是黑天鵝或者是灰犀牛，不能倒果為因。只要持有的倉位夠重，市場的不能預(yù)測性、可錯(cuò)論就能養(yǎng)出每個(gè)人屬于他自己的黑天鵝。

七禾網(wǎng)3、毓顏的產(chǎn)品在本次黑天鵝事件中盈利較好，這是如何做到的？

陳家祥：參與股指、ETF期權(quán)的量化順勢交易并予以避險(xiǎn)。在節(jié)前最后一周，A股指數(shù)已經(jīng)提前有所反映，系統(tǒng)已經(jīng)在做避險(xiǎn)的布局，市場也給我們足夠的時(shí)間。重點(diǎn)我們的倉位也有控制，就算節(jié)后大盤出現(xiàn)相反走勢也不會(huì)造成大的虧損。我們這次做到的結(jié)果“盈利”是市場給的，“較好”是在我們控制倉位下的結(jié)果。

七禾網(wǎng)4、對量化交易者來說，如何設(shè)計(jì)系統(tǒng)、配置策略，才能盡可能把黑天鵝的風(fēng)險(xiǎn)降低，甚至轉(zhuǎn)變?yōu)樵黾邮找娴臋C(jī)會(huì)？

陳家祥：以A股市場來說，我們盡可能再多商品、多策略下，避免單一品種的持倉權(quán)重過高。在私募產(chǎn)品的可量化的標(biāo)的上股票跟期貨的相關(guān)性低，股指、國債期貨與商品期貨的相關(guān)性低，股指期貨既能代表股票的多頭也可以做空。以CTA這條產(chǎn)品線來說，毓顏投資有自己的一套投資組合，針對團(tuán)隊(duì)開發(fā)出來的股指多策略與商品多策略根據(jù)統(tǒng)計(jì)參數(shù)分別給予風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重，這是第一層。根據(jù)損益的波動(dòng)再做的調(diào)整，這是第二層。依據(jù)市場的波動(dòng)也是調(diào)整倉位的重要因素，這是第三層。

舉個(gè)例子，2020/2/3以后因?yàn)槭袌霾▌?dòng)加大，所以倉位會(huì)依據(jù)系統(tǒng)做出調(diào)整減少。另外就是要考慮一套完整的策略上架下架的流程，總之問題的最后我認(rèn)為客觀地去控制損失就是變相增加收益。

七禾網(wǎng)5、無論是股票市場，還是期貨市場、期權(quán)市場，春節(jié)后的波動(dòng)率都大幅上升。對做量化的交易者來說，高波動(dòng)率是否增加了盈利的可能？

陳家祥：盈虧同源，高波動(dòng)率是增加了盈利的可能，但同時(shí)也增加了風(fēng)險(xiǎn)。我們之所以這樣認(rèn)為，是因?yàn)樵诖蟮牟▌?dòng)率底下，比較有概率在風(fēng)險(xiǎn)可控的前提換取較高的收益。重視風(fēng)險(xiǎn)可控，高波動(dòng)率能相對提升風(fēng)險(xiǎn)收益比。

七禾網(wǎng)6、就您看來，市場的高波動(dòng)率會(huì)不會(huì)延續(xù)下去？為什么？

陳家祥：這是慣性，也是循環(huán)，高的波動(dòng)率是會(huì)持續(xù)一段時(shí)間的。好比一平靜的水面（市場波動(dòng)率低），投入一塊石子入池（隨機(jī)事件），會(huì)激起浪花（市場波動(dòng)率高），并有漣漪（波動(dòng)率持續(xù)），遲早會(huì)恢復(fù)平靜。至于持續(xù)多久，觀看還有沒有石子投入或引發(fā)水面下生物的恐慌亂動(dòng)了。

七禾網(wǎng)7、毓顏的產(chǎn)品主要分為兩個(gè)系列，即“CTA多策略”和“期權(quán)策略”，其中“CTA多策略”涉及股指期貨和商品期貨，請問股指期貨和商品期貨兩者資金配比大約是多少？

陳家祥：承襲以前專訪的內(nèi)容，大類資產(chǎn)策略配置的重要性，股指與商品是兩個(gè)相關(guān)性較低的策略族群。初期我們會(huì)按風(fēng)險(xiǎn)來配置，將可承受風(fēng)險(xiǎn)一分為二（好比資方可承受風(fēng)險(xiǎn)200萬），一半給予股指多策略（風(fēng)險(xiǎn)100萬）一半給予商品多策略（風(fēng)險(xiǎn)100萬），根據(jù)可承受風(fēng)險(xiǎn)反推計(jì)算股指商品資金配比。經(jīng)過實(shí)盤觀察（兩者的多策略所造成的虧損往往不會(huì)同時(shí)發(fā)生），也就是實(shí)際收益曲線的風(fēng)險(xiǎn)也就落在100萬。

七禾網(wǎng)8、股指期貨方面主要做哪些周期？一個(gè)產(chǎn)品一般會(huì)運(yùn)行多少個(gè)股指策略？策略主要分為哪些類型？三個(gè)股指(IH、IF、IC)是均衡分布，還是有所偏重?

陳家祥：股指期貨大部分策略周期偏中長，亦有日內(nèi)策略。策略類型主要有價(jià)量策略、價(jià)格順勢策略、資金流向追蹤策略。沒有品種偏好，根據(jù)底層策略邏輯來進(jìn)行配置，目前整體配置中IF占比約50%。