七禾網(wǎng)17、分析研判棉花的漲跌，應(yīng)該關(guān)注哪些類型的基本面信息？

梅詠：內(nèi)容涵蓋很多，以下方面不能足一而論。簡(jiǎn)單做個(gè)分類：

①　供應(yīng)端變化，包括生產(chǎn)、種植、天氣、災(zāi)害等；

②　消費(fèi)端變化，內(nèi)需市場(chǎng)、外貿(mào)進(jìn)出口、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、替代材料使用、全球貿(mào)易環(huán)境、中美貿(mào)易戰(zhàn)等

③　政策方面，儲(chǔ)備棉輪換、棉花進(jìn)口配額、目標(biāo)價(jià)格改革政策變化及影響等；

④　經(jīng)濟(jì)和金融領(lǐng)域，中國(guó)以及全球經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)和預(yù)期、金融市場(chǎng)變化，各國(guó)經(jīng)濟(jì)政策及影響等；

⑤　交易層面，資金流向、成交規(guī)模和變化、倉(cāng)單和頭寸、心理預(yù)期、技術(shù)走勢(shì)、內(nèi)外盤(pán)價(jià)格和價(jià)差變化、期現(xiàn)基差關(guān)系、不同品種比價(jià)關(guān)系，同一品種不同市場(chǎng)、期間的價(jià)差關(guān)系，資本市場(chǎng)和商品市場(chǎng)的影響等。

七禾網(wǎng)18、目前這個(gè)階段，影響棉花漲跌的核心因素是什么？

梅詠：目前市場(chǎng)走勢(shì)已經(jīng)偏離產(chǎn)業(yè)基本面，更多的是受宏觀因素影響，表現(xiàn)為商品的金融化屬性。核心因素看疫情擴(kuò)張程度以及各國(guó)政府托市政策影響比較，即兩者誰(shuí)影響程度更大，影響更快，金融危機(jī)是否擴(kuò)大化并疊加其他風(fēng)險(xiǎn)因素爆發(fā)。

七禾網(wǎng)19、對(duì)做棉花期貨的投資者來(lái)說(shuō)，未來(lái)一段時(shí)間，應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注哪些方面的變化？

梅詠：以上所說(shuō)的都是需要予以關(guān)注的。當(dāng)期全球新年度棉花種植尚未開(kāi)展，主要邏輯在經(jīng)濟(jì)和消費(fèi)環(huán)節(jié)；4月以后進(jìn)入生產(chǎn)季，全球棉花供應(yīng)端的變化會(huì)逐步成為市場(chǎng)交易主邏輯，供應(yīng)和消費(fèi)之間的相對(duì)變化將對(duì)價(jià)格構(gòu)成比較大的影響。

七禾網(wǎng)20、您如何預(yù)判未來(lái)三個(gè)月到半年棉花價(jià)格的走勢(shì)？

梅詠：近期新冠肺炎疫情在全球范圍流行，且呈現(xiàn)快速擴(kuò)張趨勢(shì)，在此期間疊加原油價(jià)格大幅跳水，受此影響，全球權(quán)益類市場(chǎng)、商品市場(chǎng)、以及美元、黃金在內(nèi)的避險(xiǎn)資產(chǎn)全線大跌，波動(dòng)之大超乎想象，已經(jīng)呈現(xiàn)明顯的金融危機(jī)跡象。同時(shí)疫情對(duì)全球貿(mào)易構(gòu)成長(zhǎng)期的負(fù)面壓力，全年棉花消費(fèi)預(yù)期會(huì)呈現(xiàn)較大幅度下降，下降程度取決于疫情擴(kuò)展程度、發(fā)展時(shí)長(zhǎng)以及各國(guó)政策的支持力度對(duì)資本市場(chǎng)的整體影響。總而言之，新冠肺炎疫情對(duì)全球貿(mào)易的影響是持久的、普遍的和長(zhǎng)周期的，重創(chuàng)上半年全球經(jīng)濟(jì)運(yùn)行，并對(duì)下半年構(gòu)成間接影響，從價(jià)格運(yùn)行大趨勢(shì)上看，當(dāng)下維持偏空思路不變。鄭棉期貨主力合約在3月12日破位下行，跌破了12000-12100的強(qiáng)支撐線，周一繼續(xù)下行，一方面和全球商品市場(chǎng)大幅跳水密切相關(guān)，一方面也與其基本面，特別是對(duì)外貿(mào)易和全球經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)差相關(guān)，棉價(jià)走勢(shì)預(yù)期從外圍環(huán)境看，要觀察疫情能否在3-4月份在全球范圍有所控制（主要國(guó)家疫情控制出現(xiàn)拐點(diǎn)），國(guó)內(nèi)外政策刺激能否穩(wěn)定市場(chǎng)信心；從盤(pán)面看，偏空趨勢(shì)能否在技術(shù)上得到修復(fù)，筑底，價(jià)格重新回到12100的關(guān)鍵支撐位以上。

七禾網(wǎng)21、目前期貨盤(pán)面遠(yuǎn)月是升水的，這樣的升水結(jié)構(gòu)和幅度是否合理？

梅詠：盤(pán)面遠(yuǎn)月升水已經(jīng)持續(xù)了幾年的光景，主要是維持對(duì)棉花市場(chǎng)遠(yuǎn)期市場(chǎng)看好，未來(lái)價(jià)格在當(dāng)前基礎(chǔ)上不斷走高的預(yù)期。這種預(yù)期相對(duì)符合棉花基本面變化趨勢(shì)。從幅度上看，主力合約5-9價(jià)差長(zhǎng)時(shí)間維持在460元上下，理論上價(jià)差還有進(jìn)一步擴(kuò)大的可能，目前從成本考慮，5-9還沒(méi)有實(shí)現(xiàn)正向價(jià)差，但考慮到鄭棉05合約套保頭寸巨量，有向09移倉(cāng)的需要，短期內(nèi)，5-9價(jià)差恢復(fù)到正向價(jià)差（至少500元以上）需要相對(duì)漫長(zhǎng)過(guò)程，能不能達(dá)到，和未來(lái)消費(fèi)變化及供應(yīng)預(yù)期變化有所關(guān)聯(lián)。 

七禾網(wǎng)22、按照現(xiàn)在棉花期貨的價(jià)格和合約價(jià)差，棉花種植企業(yè)、貿(mào)易商賣出套保的積極性如何？紡織企業(yè)買入套保的積極性如何？

梅詠：截至3月13日，鄭棉期貨注冊(cè)倉(cāng)單合計(jì)資源145萬(wàn)噸（最高的時(shí)候達(dá)到150萬(wàn)噸），加上有效預(yù)報(bào)，套?？偭窟_(dá)到了163萬(wàn)噸，占到了國(guó)內(nèi)棉花產(chǎn)量的接近30%，這個(gè)數(shù)據(jù)已經(jīng)創(chuàng)下歷史極值，當(dāng)然這還不包括非標(biāo)準(zhǔn)倉(cāng)單在市場(chǎng)上的套保數(shù)量。很顯然，在價(jià)格下跌的過(guò)程中，利用期貨市場(chǎng)進(jìn)行套保操作是規(guī)避現(xiàn)貨交易風(fēng)險(xiǎn)最重要的方式。而買入套保經(jīng)過(guò)幾年的發(fā)展也逐步被越來(lái)越多的紡織企業(yè)所接受，但普及程度不如現(xiàn)貨賣出套保，主要還是受棉花倉(cāng)單的適紡性和性價(jià)比影響，但市場(chǎng)上目前普遍采取的交易策略是紡織企業(yè)通過(guò)基差點(diǎn)價(jià)方式采購(gòu)棉花，一方面滿足紡織企業(yè)對(duì)棉花品質(zhì)的個(gè)性化要求，一方面也活躍了期現(xiàn)貨交易，只要嚴(yán)格按照風(fēng)控要求操作，可以實(shí)現(xiàn)產(chǎn)需雙方雙贏。

七禾網(wǎng)23、目前有沒(méi)有較好的期現(xiàn)套利、期貨跨月套利、內(nèi)外盤(pán)套利的機(jī)會(huì)？

梅詠：期現(xiàn)套利就是現(xiàn)貨商普遍使用的交易模式，與單純投機(jī)性套利不同，方式方法很多，如果引入場(chǎng)外期權(quán)，利潤(rùn)水平和公司的風(fēng)控以及交易能力密切相關(guān)，可以說(shuō)機(jī)會(huì)很多。單純從投機(jī)角度看跨月套利、內(nèi)外盤(pán)套利，我認(rèn)為當(dāng)下機(jī)會(huì)不多，考慮到投機(jī)套利風(fēng)險(xiǎn)小，如果單純做投機(jī)套利的話，算好賬，耐心等待市場(chǎng)機(jī)會(huì)即可。

七禾網(wǎng)注：成績(jī)代表過(guò)去，未來(lái)充滿挑戰(zhàn)！

七禾網(wǎng)m.yfjjl6v.cn

沈良、果圓訪談?wù)?/p>

2020-3-16

七禾網(wǎng)研究中心合作、咨詢電話：0571-88212938

更多精彩文章，請(qǐng)關(guān)注七禾網(wǎng)公眾號(hào)！