本文系CME特約評論員寇健授權(quán)七禾網(wǎng)發(fā)布，感謝芝商所支持

上上一周3月9日至3月15日，瘋狂的世界原油市場和世界金融市場將原油期權(quán)的近期一個月的隱含波動率帶到了前所未有的120%。(請看下面第一張圖中左上角的紅框內(nèi)數(shù)字)而當(dāng)時的歷史波動率則只有82%。(請看第二張圖右上角中黃線)

那么怎樣解釋這樣的一個市場現(xiàn)象？個人的看法是:

第一, 期權(quán)的隱含波動率是一個具有前瞻性的主觀性東西。市場對期權(quán)的需求決定了隱含波動率的浮動。隱含波動率在正常情況下，代表了人們對期權(quán)保險費(fèi)收入的貪婪,同時在非正常的市場情況下，隱含波動率也代表了人們對未來市場波動的恐懼。

第二, 隱含波動率也同時是期權(quán)市場中做市商制度的一個產(chǎn)物。

期權(quán)與期貨交易的最根本區(qū)別有兩點，這就是:一是期權(quán)市場中必須有做市商。二就是與期貨交易相比，期權(quán)交易具有多重風(fēng)險，也就是我們平時所講的希臘值風(fēng)險。

期權(quán)市場中必須有做市商，以芝加哥商品交易所WTI原油期權(quán)市場作為例子，根據(jù)不完全統(tǒng)計，WTI原油期權(quán)市場中，就有大約30多家大型做市商。做市商在市場中的工作就是為市場提供流動性，當(dāng)大量買家進(jìn)入市場時，做市商就會變成期權(quán)賣方，反之當(dāng)大量賣方進(jìn)入市場時，做市商就會變成買方。但是由于期權(quán)風(fēng)險的多樣性，每一個做市商所屬的金融機(jī)構(gòu)不會允許做市商無限制的持有大量期權(quán)買單或者大量期權(quán)賣單，每一個做市商則又有嚴(yán)格的風(fēng)險管理制度。當(dāng)做市商的某一個風(fēng)險指數(shù)（比如說波動率風(fēng)險），超過風(fēng)控限制時，做市商就不得不重新進(jìn)入市場由期權(quán)的賣方變成買方，調(diào)整自己的風(fēng)險值。突然間當(dāng)投資者發(fā)現(xiàn)，在期貨期權(quán)市場中沒有賣方的時候，恐懼便發(fā)生了。期權(quán)保險費(fèi)大幅度上升，隱含波動率也就會出現(xiàn)上上星期市場中的情況恐懼性飛漲。

在這種非正常非理性的情況下，是市場對期權(quán)的需求，而不是什么數(shù)學(xué)公式，決定了隱含波動率的高低。

芝加哥商品交易所 WTI原油 (交易代碼:CL)期權(quán)市場, 是世界上最大的場內(nèi)交易原油期權(quán)市場。在芝商所, 有和WTI原油相關(guān)的兩個最常用的WTI原油期權(quán):一個是標(biāo)準(zhǔn)期權(quán)，也稱之為每月期權(quán)，一個是超短期期權(quán)，也稱之為每周期權(quán)。

WTI 原油標(biāo)準(zhǔn)期權(quán)和超短期每周期權(quán)的共同點如下: 一都是美式期權(quán)，二都是現(xiàn)貨結(jié)算成WTI原油期貨合同(交易代碼: CL) 。

兩者的不同點:每周期權(quán)(交易代碼:LO1-LO5)最長的期權(quán)只有5個星期。

標(biāo)準(zhǔn)期權(quán)(交易代碼:LO) 有36個月的期權(quán)，另外加上六年6月和12月到期的長期期權(quán)。

每周期權(quán)到期日是每個星期五，每月期權(quán)的到期日是每月期貨到期日前的第三個工作日。

目前在全球金融市場中，由于對新冠病毒疫情急速擴(kuò)張的恐懼，造成了對各種標(biāo)的產(chǎn)品的期權(quán)的強(qiáng)烈需求，芝加哥商品交易所原油期權(quán)隱含波動率也大幅度的上升，在這種情況下，有效地利用合理的期權(quán)交易策略，比如說期權(quán)日歷價差是我們制勝的關(guān)鍵。