七禾網(wǎng)15、回顧蛋雞產(chǎn)業(yè)基本面，2014年禽流感使2015年、2016年持續(xù)增產(chǎn)能而蛋價持續(xù)低迷，直到2017年6月1日到了轉折點，一直到2020年2月養(yǎng)殖戶的日子過得很舒服，今年高存欄、高補欄、高利潤遇到了這場疫情，養(yǎng)殖戶開始出現(xiàn)虧損，實際分析中有一個從量變到質變的問題，這個度如何去把握，比如為什么是2017年6月會是一個轉折點呢？會有什么先行指標嗎？

閻文杰：雞蛋的供應實際上是連續(xù)的，要想供應減少，必須去產(chǎn)能。要去產(chǎn)能，光淘汰500天的雞不夠，因為這屬于正常淘汰，新開產(chǎn)的雞還是會進行下蛋。將新開產(chǎn)的雞的數(shù)量與17個月之前的補欄量相比，如果新開產(chǎn)的量大于當時的補欄量，那么即使把500天的雞淘汰掉，產(chǎn)能還是增加的。所以，要想去產(chǎn)能，必須把雞齡更小的雞淘汰掉，具體要淘汰多少取決于雞蛋的價格是否會損害現(xiàn)金流。

2017年的情況就是雞蛋的價格一直在損傷現(xiàn)金流，相當于蛋價一直低于流動成本，特別是3月底，4月初的時候，這種情況持續(xù)了整整兩個月。所以到了5月份，很多養(yǎng)殖戶就受不了了，因為他沒有現(xiàn)金流了，必須得賣雞。賣了雞才有現(xiàn)金，才能買飼料養(yǎng)活其它小雞。在這種情況下，很多養(yǎng)殖戶不得不淘汰比較年輕的雞，甚至有的連300天的都打掉了，350天也有，400天以后的就更多了。

去產(chǎn)能必須要這樣子才行，一定要超淘之后，才是去產(chǎn)能。去掉產(chǎn)能，使得產(chǎn)能與當下的需求相匹配，才叫平衡。那么，達到平衡以后價格是否就會漲呢？不會。為什么我們說淘汰也好，延淘也好，就會產(chǎn)生可以預判的行情呢？因為它一定會矯枉過正。也就是說，淘汰以后的產(chǎn)能不會與當下的需求剛剛匹配，一定會淘多。庫存會壓制現(xiàn)貨價格。在供不應求的時候屬于零庫存。一個是庫存很多，一個是零庫存。當零庫存的時候，即使天天延淘，雞蛋還是不夠。因為大家都不淘雞，蛋價還是每天在漲。反過來也是一樣，即使出現(xiàn)了超淘，也就是當下的供應低于當下的需求了，蛋價還是不會漲，因為還有庫存。一開始庫存會累積，大家之所以不會選擇把400天或者之前的雞淘汰掉，就是因為大家不愿意接受這種情況。這樣一來，雞蛋就有可能會形成庫存。一旦庫存壓制了現(xiàn)貨價格，即使多淘了一部分雞蛋出去，蛋價也不會發(fā)生變化。

在了解上述情況之后，我們再來看為什么2017年6月會是一個轉折點呢？你要了解氣溫。5月份之后，全國氣溫升高，就面臨著拋庫存的情況。所以為什么我們看很多時候的端午節(jié)，比如說2014年、2019年，甚至是2017年的6月，雞蛋供不應求，蛋價就會迅猛上漲，因為這個時候沒有庫存來調節(jié)。反過來，2015年、2016年，甚至是2017年6月之前，在有庫存的情況下，蛋價就會持續(xù)不好。要么像2017年一樣壓制在一個很低的位置，要么像2015年或者2016年，價格逐步下跌，以致于到6月份跌出一個低點。

這里有一個關鍵點，為什么我們特別關注每年6月份的蛋價，因為這個時候存不了蛋。除了冷庫里的那些雞蛋外，在市場上想常溫儲存雞蛋是非常困難的。在這種困難的時候，最容易看出供需平衡的價格。所以6月份的價格高低往往決定了中秋價格的高低。這里回到另外一個點就是，2017年6月雖然是轉折了，但最后中秋的高點也沒有超過四塊二。這樣一講，大家就可以很好理解為什么2017年6月份是轉折點。

我們實際上也關注了2012年的情況。2012年的蛋價是在5月份開始啟動的，當時其實在清明節(jié)之后氣溫就上來了，使得很多人開始拋售庫存。還有一個是端午節(jié)。越靠近端午節(jié)，如果蛋價不能漲，大家的希望就會慢慢破滅。希望一破滅，再加上溫度升高，就必須把雞蛋賣掉。因為這些存著的雞蛋是放不到中秋的，必須得處理掉。當大家都這樣做的時候，就會出現(xiàn)更低的價格，這個價格可能跟成本沒有關系。在這個過程中可能又會殺掉很多雞，慢慢供應不夠了，就會出現(xiàn)轉折點。從這些角度來說的話，淘汰、溫度、庫存等其實都算先行指標。

七禾網(wǎng)、這個庫存在養(yǎng)殖戶或者貿(mào)易商手里幾天是正常的？超過幾天就是不正常的？

閻文杰：其實我們只看養(yǎng)殖戶手上的庫存，但是養(yǎng)殖戶分布很散，也不可能天天往養(yǎng)殖戶那里跑，那要怎么看呢？認識幾個養(yǎng)殖戶，養(yǎng)殖戶一般有固定的蛋商，蛋商是可以控制風險的。比如說前幾天我們看到東北停收，這意味著養(yǎng)殖戶手上的庫存會進行累積。貿(mào)易商是可以處理自己風險的，比如少收一點蛋，或者只收固定戶的，然后盡量以低一點的價格賣給銷區(qū)等等，都是可以想辦法處理掉的。但是養(yǎng)殖戶手上的蛋就不好處理，他們只有兩種選擇，一種是以當時的價格賣，一種是存起來。所以我們基本上會關注養(yǎng)殖戶手上的庫存。

一種方法是認識一些養(yǎng)殖戶，直接問他們是什么情況。第二種方法是去關注各地停收的情況，停收必定會形成庫存。第三種方法是關注雞蛋的質量，一旦貿(mào)易商反應雞蛋質量不好，可能就說明已經(jīng)放的比較久了。新鮮雞蛋的質量是不會出問題的，破損率也比較小。一旦破損率很高，很可能就是輪著賣。比如可能已經(jīng)存了五天的雞蛋，但是又下了一批雞蛋家里放不了了，就把五天前的賣掉，把新鮮的放著，時間長了，雞蛋的質量就會出問題。從這三個角度就能反映出庫存的狀態(tài)。

主持人：這是否表明庫存幾天沒有固定的標準？

閻文杰：是的，沒有固定標準，因為無法驗證，養(yǎng)殖戶告訴你的內(nèi)容也不一定是真實的。但是有幾種情況是客觀存在的，養(yǎng)殖戶給你的蛋質量不好，只有兩種可能，一種可能是雞的年齡太大了，養(yǎng)到了550天甚至600天，雞年齡越大，蛋殼越薄，越容易產(chǎn)生破損，質量越不好。另一種情況是雞蛋存的時間長了，容易破損，這是掩蓋不了的。還可以看貿(mào)易商的收發(fā)貨量，比如這整片地區(qū)的貿(mào)易商都停收了，雞還會天天下蛋，雞蛋只能存在養(yǎng)殖戶手中了。如果你認識幾個養(yǎng)殖戶，可以去聊一聊，就清楚情況了。 

七禾網(wǎng)16、雞蛋產(chǎn)業(yè)存不存在大資金對價格的影響作用？您一般通過哪幾方面來了解大資金的態(tài)度？

閻文杰：算是存在，實際上大家首先還是遵從基本面的情況去操作，雞蛋期貨有交易所最嚴的限倉制度，兩次限倉，其它品種幾乎都1次。雞蛋的兩次限倉基本上讓大資金在交割月前一個月之后就很難發(fā)揮作用，所以大資金更愿意做過程，做不了結果。并且因為雞蛋是生鮮品，量一旦太大，幾乎是處理不了的，大規(guī)模去接貨和拋貨很難操作。在這種情況下，注定了大資金想操作雞蛋，只能做過程，只能找符合基本面比較好的周期了。比如中秋上漲的行情和春節(jié)后下跌的行情，很多大資金都比較喜歡參與。雞蛋期貨從1703合約開始實行連續(xù)交割，現(xiàn)在雞蛋期貨基本上是連續(xù)合約了，以前大資金喜歡做單一合約，要么做05合約，要么做09合約，或者做01合約，現(xiàn)在大資金不會只做單一合約，前后相關月份一起做，這樣有益于資金的沉淀。所以我覺得大資金基本上首先會遵從基本面，其次，現(xiàn)在是連續(xù)合約交易，他的資金可以沉淀進去。

七禾網(wǎng)17、關于雞蛋價格的周期性和規(guī)律性，您在上課的時候提到中秋節(jié)之前的上漲和春節(jié)后的下跌是確定的，期貨交易是負和交易，賺錢的永遠是極小部分，那請問這個大家都清楚的蛋價規(guī)律性，或者說一致性預期，在期貨盤面上會如何體現(xiàn)呢？

閻文杰：這個規(guī)律在現(xiàn)貨上是確定的，但在期貨上的體現(xiàn)每年都有差別，差別在兩個方面：一個是時機上，你并不能確定期貨上的時間是什么時候發(fā)動，是提前一個月，還是晚一個月，還是你剛好預期的那一個月，比如春節(jié)后的下跌，是11月、12月還是1月份？中秋的上漲也是一樣的，是4月份就開始了？或是后面6月份才開始？什么時候發(fā)動，你是不確定的。這取決于它當時定價的中樞，如果當時定價偏高，它可能就沒有上漲動力了，如果當時定價偏低，它可能沒有下跌的動力了，反過來也是一樣，它沒有上漲動力，它可能就有下跌動力，沒有下跌動力，可能就有上漲動力，這與它當時定價的中樞有關系。

另一個在幅度上，幅度其實也都不一樣，有時候我們做多近月只能賺到200-300點，像去年到今年這波行情，1901幾乎跌了2000點，每年的幅度是不一樣的，有時候我們做某個周期賺了200-300點我們也平倉了，因為它只有這樣的幅度。所以雖然是確定性的錢，但是賺多少取決于市場和自己的實際把握，也沒有因為一致性抬高，變得特別的容易，有時候你判斷錯了，過程當中你會很難受。所以我覺得在期貨盤面上，基本上就是我說的這兩點差異。

七禾網(wǎng)18、有人認為蛋雞養(yǎng)殖行業(yè)全國一盤散沙，您為什么會認為地區(qū)定價全國一盤旗呢？為什么您會認為館陶和廣東的價格屬于比較典型的價格？

閻文杰：有人說一盤散沙，是因為他們覺得養(yǎng)殖行業(yè)行為不夠集中，行為不夠一致性，其實我覺得有時候不一致很正常，要看你怎么看。

第一個一盤旗指的是大家整體的情況還是偏向于一致性的，大家都是一個群體，都選擇利益最大化。比如2019年，特別是中秋之后，大家都拼命選擇延遲淘汰。2017年的時候，大家都從不愿意淘汰到不得不淘汰，最后大家的行為會走向一致，只有少部分會逆周期操作，但這一部分很少。

第二個一盤棋指的是全國的定價不會差太遠，在道路暢通的情況下，幾乎沒有差太遠，漲跌的相關性很強，某幾個地區(qū)喜歡單獨的漲或者跌，但是沒有持續(xù)性，基本在2-3天內(nèi)，就會現(xiàn)原形。比如山東有時候喜歡自己漲價，但是漲完之后它又自己跌了，你有時候看河北的價格，河北的價格是幾乎每天都要動一下，沒有連續(xù)穩(wěn)定多少天，反過來看上海的價格，基本上比較滯后，也比較穩(wěn)定，所有價格漲了之后，它才跟著漲，所有價格跌了之后，它才跟著跌。說白了就是背后的定價群體不一樣，實際也看全國整體的價格及交易情況，有些漲跌是假的，我們能夠看得出來，假漲跌往往幾天后就回去了，全國是一盤棋。還有一個原因是空倉的情況下很少出現(xiàn)單獨隔離的市場，有兩個熱點市場館陶和廣東，這兩個市場是市場化較高的市場，所有的雞蛋都可以拿去賣，價格完全按照市場定價，充分體現(xiàn)供需關系。館陶市場和廣東市場比較接近自由市場，交易公平自由，價格參考性比較大。

七禾網(wǎng)19、就您了解的數(shù)據(jù)來看，今年蛋雞的存欄量如何？跟正常水準相比如何？今年存欄會不會進一步提高？

閻文杰：存欄量還是偏高，處于緩慢增長的過程。今年的存欄量實際是去年四季度的補欄，當時的利潤從非常好到利潤一般，蛋價從5元多回落到3元多，但截止到春節(jié)前都沒有出現(xiàn)虧損。結合實際補苗數(shù)量來看，12月份補苗數(shù)量環(huán)比可能差一些，但同比還是很高。對比淘汰雞數(shù)據(jù)，今年5月份淘汰的是2018年12月份的雞，2019年11月補苗量多于淘汰量，所以至少到今年5月份之前存欄只增不減。

當然也有意外的可能，蛋價低于流動性成本。一般飼料成本在2.1元-2.2元，玉米價格每漲100點，相當于飼料成本提高1角錢，豆粕價格每漲300點，飼料成本也要提高1角錢，最近玉米和豆粕價格都有所上漲，現(xiàn)在飼料流動成本應該在2.3元-2.4元。按照2.4元來算，如果蛋價低于飼料成本，養(yǎng)殖戶就會虧損現(xiàn)金流，如果虧損幅度較大或者持續(xù)時間較長，就會出現(xiàn)超淘，但目前還沒見到這種情況。大家都很關注淘汰量，我的理解淘汰是一個過程，經(jīng)過2015年到2017年的淘汰，現(xiàn)在養(yǎng)殖戶都在抵抗，如果雞蛋跌了那就不賣存起來，拿他們沒有辦法。這種現(xiàn)象導致現(xiàn)貨價格處于窄幅震蕩，想漲的話有由有庫存漲不動，想跌的話養(yǎng)殖戶又抵抗，從而形成了目前現(xiàn)貨行情走勢。在這種情況下，如果出現(xiàn)蛋價低于流動性成本，養(yǎng)殖戶虧損現(xiàn)金流，他們就沒有抵抗的想法了，才會觸發(fā)淘汰的動力。所以，在出現(xiàn)超淘之前，存欄量可能都不會減。如果想讓產(chǎn)能減少，只能把不足500天的雞也陸續(xù)提前淘汰，這樣存欄才有可能減少，否則到5月份之前，存欄量還是會不斷增長?；谝陨戏治?，今年存欄量跟正常水準相比還是偏多。

至于存量會不會進一步提高，我剛剛已經(jīng)有談到，現(xiàn)在到5月份之前還是不斷增長。5月份之后隨著全國溫度逐漸升高，雞蛋儲存期減短，養(yǎng)殖戶大量拋貨的話可能會出現(xiàn)低蛋價，但出現(xiàn)低價的時間不確定。如果蛋價持續(xù)低于流動性成本可能會出現(xiàn)超淘，超淘之后存欄會下降，所以存欄不會進一步提高。再往后看的話，我覺得存欄量不會一次性減到位，當時2015年到2017年上半年共經(jīng)過兩年半的去產(chǎn)能，才走出了2018年的暴利行情。參考歷史走勢，經(jīng)過超淘的一波下降之后，存欄量還會繼續(xù)增長，畢竟養(yǎng)殖戶經(jīng)過這輪暴利周期之后，手上的現(xiàn)金流非常充足，抵抗能力也比較強，上半年的去產(chǎn)能不會非常順暢和徹底，下半年存欄量減的可能也并不厲害，存欄很大可能繼續(xù)增長。

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果圓、王婷對話整理

2020年4月9日

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