近日，私募大佬馮柳重倉買入世紀(jì)華通引起了市場的熱議，也把這位傳奇投資人物重新帶回公眾視野。

馮柳

馮柳從2003年起，專注于二級(jí)市場投資，對(duì)市場及投資方法有較多獨(dú)到見解和創(chuàng)造性認(rèn)識(shí)。在網(wǎng)絡(luò)上使用茅臺(tái)03的網(wǎng)名，在閩發(fā)論壇、淘股吧、雪球等地，持續(xù)不斷的分享自己的投資理念和實(shí)盤記錄，據(jù)說實(shí)現(xiàn)了9年370倍的收益，是個(gè)不折不扣的民間牛散、投資高手，2015年加入高毅資產(chǎn)擔(dān)任基金經(jīng)理，創(chuàng)造了非常不錯(cuò)的回報(bào)，無一年虧損。

42億押注一只股票

根據(jù)世紀(jì)華通的定增公告，馮柳所管理的基金產(chǎn)品參與了這起定增，申購金額達(dá)9.3億元。定增完成后，該產(chǎn)品的持倉比例將達(dá)到4.82%，接近于舉牌。加上此前在二級(jí)市場買入的數(shù)量，按最新收盤價(jià)計(jì)算，持倉市值約42億元。

42億元持有一家公司，對(duì)于A股市場公私募基金來說，相當(dāng)罕見。為什么馮柳要重倉這只股票？

據(jù)了解，2019年，世紀(jì)華通已經(jīng)完成了對(duì)盛趣游戲的并購，目前已經(jīng)成為A股游戲行業(yè)的龍頭，市值將近900億元。

世紀(jì)華通成立于2005年，2011年7月在深圳證券交易所成功上市，證券代碼：002602。是國內(nèi)A股市場上規(guī)模最大的游戲公司之一，主營業(yè)務(wù)為互聯(lián)網(wǎng)游戲和汽車零部件，旗下產(chǎn)業(yè)包括天游、七酷、點(diǎn)點(diǎn)互動(dòng)、盛趣游戲、世紀(jì)華通車業(yè)等。集團(tuán)員工規(guī)模超5000人，市值接近600億元。游戲產(chǎn)品覆蓋全球200多個(gè)國家和地區(qū)，全球游戲注冊用戶突破30億。汽車零部件業(yè)務(wù)是大眾、通用、本田、德國貝洱、法國法雷奧等大集團(tuán)定點(diǎn)配套A級(jí)供應(yīng)商，已擁有40余項(xiàng)發(fā)明和實(shí)用專利，產(chǎn)品被認(rèn)定為浙江省名牌產(chǎn)品。

根據(jù)2019年業(yè)績快報(bào)，世紀(jì)華通表示經(jīng)營繼續(xù)保持持續(xù)穩(wěn)定增長的態(tài)勢，2019年?duì)I業(yè)收入為151.1億元，同比增長20.65%；歸屬于上市公司股東的凈利潤為25.51億元，同比大增89.49%。

除了重倉世紀(jì)華通，其實(shí)馮柳早在去年就開始重倉股瞄準(zhǔn)游戲行業(yè)，首次介入游戲股是在2019年的10月份買入三七互娛，目前持有5182萬股，占比2.45%，位列第五大流通股股東，除了世紀(jì)華通、三七互娛之外，馮柳還持有2150萬股完美世界。

在疫情全球化的大背景下，游戲行業(yè)是為數(shù)不多受正向影響的行業(yè)，而且隨著5G的快速發(fā)展，云游戲也受到了各大龍頭公司的強(qiáng)力布局，前景很美，這或許是馮柳傾心游戲的主要原因。

另外，從2019年底持倉看，馮柳重倉10億元以上的還有麗珠集團(tuán)、順豐控股，同時(shí)還持倉康緣藥業(yè)、利爾化學(xué)、中旗股份。

實(shí)至名歸的基本面價(jià)值投資者

馮柳是一位備受推崇的散戶出身民間高手，在龐大的炒股群體中脫穎而出，只能靠業(yè)績說話，據(jù)稱他投資年化收益一度達(dá)到85%。他的投資體系自成一脈，投資風(fēng)格以長期投資、價(jià)值投資、逆向投資以及高倉位操作見長，是實(shí)至名歸的基本面價(jià)值投資者。

早在10多年前，茅臺(tái)就成為馮柳的投資標(biāo)的，也成為他最早買入且持有時(shí)間較長的股票。慧眼識(shí)珠為馮柳帶來了令多數(shù)投資者艷羨的豐厚回報(bào)。馮柳對(duì)茅臺(tái)的投資，也一度被認(rèn)為是價(jià)值投資在國內(nèi)實(shí)踐的成功典范。其實(shí)馮柳2006年后就沒再持茅臺(tái)，主要涉足領(lǐng)域是消費(fèi)、醫(yī)藥，比如西王食品和山西汾酒、大族激光，汽車類股票等。

他有一些見解頗為獨(dú)特，比如他認(rèn)為越不花時(shí)間的研究越高效，他很少做深度研究，因?yàn)橐ㄟ@么多功夫才能理解的東西，一定不是共識(shí)，結(jié)果可能付出很多，還沒有收獲。

這個(gè)意思其實(shí)是做大家最終都很能形成共識(shí)之事，他在選股上也有一些方法，比如對(duì)某個(gè)行業(yè)不熟悉，就只守正不出奇，只選擇大家有共識(shí)，并且都相對(duì)認(rèn)可的標(biāo)的，不會(huì)去挑選自己覺得好的標(biāo)的。

他投資的順鑫農(nóng)業(yè)2018年年初就有3倍的漲幅，還投資了合興包裝、安迪蘇、山大華特等。

這些都不像價(jià)值投資者會(huì)青睞的股票，但是馮柳本身就不以價(jià)值投資者自居，他持有的股票往往會(huì)表現(xiàn)一種莊股特征，切換股票也很快，關(guān)鍵是他能在上漲之后切換出去。

買股票主要看是否有機(jī)會(huì)

馮柳曾多次闡明了他買賣股票的一些考慮原則：買股票主要看是否有機(jī)會(huì)，是機(jī)會(huì)驅(qū)動(dòng)而不是研究驅(qū)動(dòng)，對(duì)行業(yè)沒有偏好，只有行業(yè)熟悉與否的區(qū)別，不熟悉的行業(yè)守正，對(duì)于大家有共識(shí)的標(biāo)的，不會(huì)去挑選自己覺得好的標(biāo)的。對(duì)于熟悉的領(lǐng)域，可以考慮出奇，會(huì)挑選一些市場有分歧的標(biāo)的。

馮柳喜歡大幅下跌的、沒有被市場演繹的標(biāo)的，對(duì)于市場已經(jīng)從底部演繹兩年以上的標(biāo)的，即使有很大空間也不會(huì)買，“我一輩子都不會(huì)碰，過去沒有、現(xiàn)在不會(huì)、未來也不會(huì)?！?/p>

馮柳對(duì)此的解釋是：買入時(shí)偏博弈思維，和原有持有人要有優(yōu)勢才會(huì)介入，更多的是想不要吃虧。

主要基于安全性，因?yàn)樗氚炎约河肋h(yuǎn)放在最安全的位置，將持倉放到更安全、賠率和收益概率更好的標(biāo)的上，這就是賣出的最重要理由?！百u出不代表不看好，只是有了更好的投資標(biāo)的?！?/p>

馮柳認(rèn)為，“在低位時(shí)，如果你不能證明它無，那它就是有；在高位時(shí)，如果你不能證明它有，那它就是無，這是基本的賠率思考模式，與事實(shí)無關(guān)?！痹诟呶粫r(shí)，不能像賭徒一樣堅(jiān)定自己，花大量精力去論證它有；在低位時(shí)，也不能像懦夫一樣被恐懼控制不敢伸手。

不是用蠻力去逆勢布局

馮柳多次強(qiáng)調(diào)，高度追求安全性，把自己隱身在“弱者體系”中，即“假定自己在信息獲取、理解深度、時(shí)間精力、情緒控制、人脈資源等方面都處于這個(gè)市場的最差水平，能依靠的只有時(shí)間、賠率與常識(shí)，用賠率抵御風(fēng)險(xiǎn)，用常識(shí)增加確定性?！?/p>

幾乎不去買入持續(xù)跌跌不休的股票，而是在股票略為企穩(wěn)、有望反轉(zhuǎn)的“將起未起”之時(shí)切入。即使判斷標(biāo)的是被市場錯(cuò)殺的，也要讓市場自己證明是錯(cuò)殺的時(shí)候再介入，要永遠(yuǎn)相信市場的力量，不能和市場對(duì)著干，是逆勢布局，但不是用蠻力去逆勢布局，而是借助市場的逆勢布局。

不管是瘋狂上漲，還是極度悲觀，馮柳都認(rèn)為，市場永遠(yuǎn)是正確的，“在市場極端時(shí)刻，找到市場癲狂的主因并等待其變化的時(shí)機(jī)，永遠(yuǎn)比評(píng)判市場對(duì)錯(cuò)更有意義，也許有人會(huì)不介意去忍受較長時(shí)間的寂寞與痛苦去等待光明，以此彌補(bǔ)掉對(duì)時(shí)機(jī)的把握不足，但前提是要避免毀滅性的打擊以活到勝利到來的時(shí)刻?！?/p>

以下內(nèi)容精選馮柳舊文整理而成，供大家研究。

時(shí)間：勇氣信心

1、在股市里時(shí)間是最不值錢的，方向和可能的變化才有價(jià)值，所以我不太追求效率，長時(shí)間的等待是我一直以來的經(jīng)歷，這并不影響回報(bào)。

2、各方面都完美的系統(tǒng)是不可能長期存在的，放棄效率和短期安全的系統(tǒng)往往才會(huì)是長期安全和可重復(fù)的，這不太符合人性，也就保證了系統(tǒng)的獨(dú)特和有效性，也有利于將精力放在長期要素和戰(zhàn)略點(diǎn)的思考上。

3、長線就是先有邏輯再等圖形，中短線就是先有圖形再講邏輯;能忽悠別人的叫中短線，能忽悠自己的才是長線;熊市談價(jià)值，牛市談技術(shù)。

4、長線投資很多人認(rèn)為這是最容易做的，只要買進(jìn)不動(dòng)就可以了，其實(shí)這完全是誤解。

在所有的操作策略中，長線的要求最高。他需要對(duì)企業(yè)有著極為深刻的認(rèn)識(shí)，對(duì)自己有著更為堅(jiān)強(qiáng)的控制。他清楚把握企業(yè)未來數(shù)年的發(fā)展趨勢，以投資的心態(tài)分享企業(yè)的成長。他的標(biāo)的物是千里挑一，在這樣的機(jī)會(huì)面前它不會(huì)懼怕任何虧損，不會(huì)設(shè)置除基本面外的任何止損指標(biāo)。

自信、尊重客觀價(jià)值、不理會(huì)乃至勇于對(duì)抗市場是必備的投資品質(zhì)，日常的波動(dòng)在這樣的前景面前是不應(yīng)去考慮的。只有這樣，股票才能夠真正成為改變一生的東西。

賠率：思維模型

1、在低位時(shí)，如果你不能證明它無那它就是有，在高位時(shí)，如果你不能證明它有，那它就是無，這是基本的賠率思考模式，與事實(shí)無關(guān)。

很多人卻恰恰相反，在高位時(shí)花大量精力去論證它有，像賭徒一樣堅(jiān)定自己;在低位時(shí)卻為可能的沒有擔(dān)憂不已，被恐懼控制不敢伸手觸碰機(jī)遇。

2、企業(yè)的發(fā)展變數(shù)很多，許多我們看上去的確定或不確定也只是事后的總結(jié)與學(xué)習(xí)，過程中即便是企業(yè)家本人亦無從完全肯定。

這個(gè)世界如此龐大復(fù)雜，我們要懷著敬畏的心去探索它，要承認(rèn)自己的渺小、謙卑的面對(duì)市場，要排除定見成見用賠率思維來引導(dǎo)投資選擇，這不是要大家消極，而是正確的認(rèn)識(shí)到自己與世界的關(guān)系后采取的更積極主動(dòng)的應(yīng)對(duì)和態(tài)度。

3、優(yōu)秀可以在過程中判斷，偉大卻只是事后的結(jié)論，它的形成是需要機(jī)緣和太多意外因素的。

事后總結(jié)出的確定性在事前都是不確定的，我們很難在那么久遠(yuǎn)的事前來確定這些，你只能通過進(jìn)程中的不斷觀察來確認(rèn)你的判斷，這就存在一個(gè)維持和修正的過程。而一開始的過高價(jià)格實(shí)際上就剝奪了你修正的權(quán)利。

我認(rèn)為，即便你碰到的是真正偉大的企業(yè)，但你所能支付的極限也只能到優(yōu)秀為止，而優(yōu)秀在估值上是有邊界的，雖然可以有多因素疊加所帶來較寬的乘數(shù)空間，但它仍然應(yīng)該在我們的可理解范圍之內(nèi)。

常識(shí)：“普世智慧”

1、很多東西事后看雖是必然，事前看全是偶然;也有很多東西事后看全是偶然，事前看其實(shí)是必然。其中的關(guān)鍵就是賠率與常識(shí)，用賠率抵御風(fēng)險(xiǎn)，用常識(shí)增加確定性。

2、我認(rèn)為，資產(chǎn)就是金錢在不同時(shí)間下的不同屬性，本質(zhì)就是現(xiàn)在的錢和未來的錢之間進(jìn)行交換，買入是用現(xiàn)在換未來，賣出則是把未來換現(xiàn)在，關(guān)鍵要想明白未來和現(xiàn)在誰更值錢就好了，牛熊市就是這樣的一個(gè)判斷依據(jù)，當(dāng)然，對(duì)極少數(shù)的優(yōu)異公司來說，未來總是會(huì)強(qiáng)過現(xiàn)在的，這就是比牛熊大勢更大的大勢。

3、投資者的推演不可滿打滿算，更不能永遠(yuǎn)強(qiáng)調(diào)某些因素的單邊作用，任何事物都應(yīng)有正反兩面的解讀點(diǎn)，我們應(yīng)根據(jù)不同階段來選擇側(cè)重進(jìn)行思考，強(qiáng)思危、弱思機(jī)才可幫我們平滑貪婪與恐懼從而達(dá)到冷靜獨(dú)立。

4、我不在意是否有低估、是否有成長，因?yàn)槌砷L很難判斷其持續(xù)性，我在乎是否具備持有價(jià)值，是否長期屹立不倒，至少能夠抗通脹。

選擇具有持有價(jià)值的股票可以幫我應(yīng)對(duì)找不到有機(jī)會(huì)的股票的困境，因?yàn)殚L期拿著現(xiàn)金肯定是虧，長期來看股權(quán)肯定賺錢，畢竟人類社會(huì)要發(fā)展資本就必然會(huì)獲得回報(bào)。所以，永遠(yuǎn)要有倉位，選擇相對(duì)更好的機(jī)會(huì)，做時(shí)間的朋友，至少不能是敵人。

注：以上內(nèi)容僅供參考學(xué)習(xí)，不作為投資依據(jù)，投資需謹(jǐn)慎！

七禾研究 翁建平編輯整理

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