本文系CME特約評論員寇健授權七禾網發(fā)布，感謝芝商所支持

原油是世界上為數不多的“非同質性”(Nonhomogenous commodity)大宗商品之一，目前全球有數十個大油田生產數百種不同質量的原油，原油在被提煉成原油產品，比如汽油(RB)、柴油(HO)、航空汽油等等之前，實用價值并不大，是人類對原油產品的需求決定了原油的價值。

由于原油的非同質性，如何鑒別原油的質量是決定原油價格的基本因素之一。人們經過長期的實踐得出了下列結論：原油提煉過程中所用的費用多少,決定原油現貨的價格，換言之提煉費用高，原油價格則低，提煉費用低，原油價格則高。

原油有兩個重要的物理和化學性質：輕和重、酸和甜。前者表現原油這一液體的比重，后者代表原油的含硫量高低。人們發(fā)現在提煉比重輕、含硫量少的原油，過程中所花的費用要比提煉比重相對重、含硫量相對高的原油要少得多。這樣就形成了原油價格機制的一個非常重要的原則：比重輕、含硫量低的原油為上品，反之則為下品。

但是，在煉油行業(yè)中“物以需為貴”也是一條重要的原則。由于七十年代石油危機的影響，全球絕大部分煉油廠都是以處理中東的酸性油作為當時設計的主要原則，所以近年來出現了酸性油比甜油價格更貴這樣一種現象。

由于這種復雜的供求關系，對世界各地不同地區(qū)的原油現貨如何定價，變成了一門專門的知識。

目前世界基本上采用兩種原油定價方法：第一就是官價，OSP(OfficialSelling Price) 。第二種方法就是標桿價格(Benchmark Price)加上溢價(升水Premium)或者折價(貼水Discount)。

對第一種方法不需做太多的解釋。官價就是原油出口國家的官方價格，比如阿曼蘇丹國的官方原油出口價格就是迪拜商品交易所阿曼原油期貨的結算價格。再比如，根據海外媒體報道，歐派克上個星期五定出的官價是17.3美元。

第二種方法所說的標桿價格(Benchmark Price)是由世界三大基本原油價格(西德克薩斯原油(WTI)、阿曼原油和布倫特原油(Platts Dated Brent)，以及幾個重要具有代表性的地區(qū)性原油現貨價格構成，比如Tapis Crude是東南亞地區(qū)原油價格的標桿、Bonny Light 是西非地區(qū)原油價格的標桿、Urals Oil是俄羅斯原油價格的標桿、OPEC Reference Basket是石油輸出國家組織原油價格標桿等等。

有了標桿價格之后，各個地區(qū)的原油價格就以對標桿價格的溢價(升水Premium) 或者折價(貼水Discount)的形式表現出來。這種現貨價格之間的變化是通過多個不同的現貨交易平臺來完成的。進入這些現貨交易平臺的入門費非常昂貴，不是一般的投資者和基金經理能夠負擔得起的。標桿價格是動態(tài)的，同時某一特定地區(qū)的原油價格對標桿價格的升貼水也是在分分秒秒地變動。

世界的原油價格就是這樣,根據供求關系,在一個相互關聯(lián)的封閉價格體系中，不停的運動著。

過去三年來，由于原油現貨處于升水狀態(tài)。所以，原油衍生品交易員還不太關心原油現貨的真正價格在哪里？因為反正整個原油的價格結構是近期的價格比遠期的價格高得多。但是3月9日原油價格戰(zhàn)和新冠病毒在全球極速擴展，造成原油消費幾乎毀滅性的大幅度減少之后，原油的價格結構從現貨升水轉變成遠期期貨的大幅度升水。這時投資者才發(fā)現擁有原油市場中的真正價值(也就是現貨價格)變成了一件多么的困難事情。

這里個人向大家推薦兩個渠道，可以幫助原油衍生品交易員發(fā)現原油市場中的真正價值。

在芝商所(CME)網站有一個期貨(交易代碼:FY)專門講普氏布倫特現貨(Platts Dated Brent)和布倫特期貨(BZ)之間的價格關系。每天在北京時間早上7:00芝商所(CME)網站會公布這個期貨的結算價格。大家都知道,我們很容易拿到布油期貨(BZ)價格。用布油期貨價格減去這個結算價格就是普氏布油現貨(Platts Dated Brent)。比如說上個星期五(4月17日),普氏布油(Platts Dated Brent)現貨比布油期貨(BZ)便宜7.7美元(請看下面一張圖)

另外，芝商所有一個在休斯敦結算的WTI原油期貨(HCL)，目前這個期貨價格更接近于美油的現貨價格。至于說各個不同地區(qū)原油價格對標桿價格的升貼水,一般每天在媒體中都可以找到。

有了市場的真正價值(現貨價格)，賣出相對應價位的看跌期權，也就等于在合理的價位上持有了原油。

芝商所WTI原油 (交易代碼:CL)期權市場，是世界上最大的場內交易原油期權市場。在芝商所，和WTI原油相關的兩個最常用的WTI原油期權:一個是標準期權也稱之為每月期權，一個是超短期期權，也稱之為每周期權。

WTI 原油標準期權和超短期每周期權的共同點如下：一都是美式期權，二都是現貨結算成 WTI原油期貨合同(交易代碼：CL)。

兩者的不同點是:每周期權(交易代碼:LO1-LO5) 最長的期權只有5個星期。標準期權(交易代碼:LO)有36個月的期權，另外加上六年6月和12月到期的長期期權。每周期權到期日是每個星期五。每月期權的到期日是每月期貨到期日前的第三個工作日。

目前在全球金融市場中，由于對新冠病毒疫情急速擴張的恐懼，造成了對各種標的產品的期權的強烈需求，芝商所原油期權隱含波動率也大幅度的上升，在這種情況下，有效地利用合理的期權交易策略，是我們制勝的關鍵。