自2月下旬以來，鄭糖期貨就一直呈震蕩下跌行情，進入4月份后，下跌幾乎成了鄭糖的常態(tài)。今日早盤，鄭糖仍延續(xù)下跌行情，盤中一度觸及跌停，創(chuàng)下自2019年1月中旬以來的低點，午后有所反彈。截至收盤，鄭糖主力合約報4833元/噸，跌幅為2.58%，成交逾75.3萬手，持倉37.6萬手，日增倉3687手。

外盤方面，ICE原糖期貨主力合約一度下探至9.21美分，創(chuàng)2007年9月以來的12年半新低。

鄭糖主力合約日線走勢圖

ICE原糖期貨主力合約日線走勢圖

多因素促使白糖期貨跌跌不休

那么是哪些因素致使鄭糖“跌跌不休”？浙商期貨倪筱瑋認為，鄭糖下跌有幾方面原因，一方面是內外價差較大，目前原油價格偏低、雷亞爾大跌，預計巴西甘蔗制糖比將繼續(xù)上調，疊加全球受疫情影響需求不振，ICE原糖價格處于歷史低位。另一方面是國內5月22日為期三年的保障措施關稅將到期，市場擔憂現有的35%的保障措施關稅取消，進一步加劇內外價差。同時，3月產銷數據不佳，當前庫存壓力仍在，需求也處于季節(jié)性淡季，且疫情也對下游消費有影響。

巴西貨幣貶值 或顯著增加食糖生產

自2月份以來，隨著新冠疫情在全球擴散，聚會、旅行、娛樂活動大幅減少，國際食糖消費量也因此減少，此前有關機構預測國際食糖消費量可能會下降5%，即800萬噸左右。最新消息顯示，印度糖廠聯合會總經理稱，由于受疫情影響，預計印度2019/20榨季國內食糖消費量將下降約200萬噸。他還稱，印度國內食糖需求量大幅下降預計出現在夏季消費旺季期間。即使封鎖措施解除，也需要3-4周時間才能讓該國整個食糖供應鏈和行業(yè)復蘇。

消費量在減少的同時，有消息稱，巴西因貨幣雷亞爾貶值加速，或顯著增加食糖生產，2020年巴西食糖可能增產600~800萬噸。方正中期期貨張向軍稱，若巴西產糖進度證實大幅增產預期的話，糖價還會繼續(xù)創(chuàng)新低。

白糖保障措施關稅措施將到期

資料顯示，由于我國食糖產量不能滿足需求，每年都要進口數百萬噸食糖彌補缺口，所以國內糖價不可避免受國際糖價所影響。由于多種因素的制約，國內制糖成本遠高于國際平均水平，多數情況下國內糖價也顯著高于進口糖的成本。為減輕外糖進口帶來沖擊，國內對進口食糖實施配額管理，每年發(fā)放配額194.5萬噸，關稅稅率為15%。對于配額外進口食糖征收50%的關稅，而且自2017年5月~2020年5月實施特別保障措施，配額外進口糖還要逐年增加征收45%、40%、35%的特別關稅。當今年5月份特別保障措施到期后，配額外進口糖的稅率將恢復50%，于是同等情況下外糖價格的進口成本將降低數百元。

據中國海關總署4月23日公布的數據顯示，中國3月份進口糖數量為8萬噸，較上年同期增加47.9%。2020年1-3月（一季度）我國累計進口食糖41萬噸，同比增加99.2%。而3月份鄭糖指數與進口糖成本（85%關稅）的價差平均值約370元，1~3月的平均值約-85元（即無進口利潤），而4月份以來價差均值達到約730元。如果采用國內現貨價格進行對比，則價差更為懸殊。還有，如果按取消特別關稅后恢復50%稅率計算，則4月份國內外價差更是達到1530元。

受疫情影響 國內食糖消費大幅萎縮

據了解，我國內食糖消費約60%是食品工業(yè)需求，用于飲料、糖果、糕點等生產。受公共衛(wèi)生事件的影響，今年一季度娛樂、旅游、餐飲等行業(yè)受到較大沖擊，這部分的食糖消費大幅萎縮。另外40%的民用消費，居家烹飪只占一部分，餐廳、企業(yè)以及學校的食堂消費占有可觀的比重，而這部分需求也尚未恢復正常。還有，國內食糖消費有明顯的季節(jié)性，新年、春節(jié)期間是主要的旺季，中秋、國慶也是高峰，其余時間相對平淡。目前看，上半年的需求已難有亮點，若參考國際情況全年消費下降5%的話，2020年國內食糖消費將減少75萬噸左右。本年度國內產糖量可能減少50萬噸，后期關稅下調對進口糖有吸引力，這樣供需缺口很可能減小。

倪筱瑋稱，國內短期來看，庫存壓力仍在，當前仍處于季節(jié)性消費淡季，且疫情影響下游含糖食品消費和出口，但未來需求有望增加，預計5月后夏季含糖食品將開始備貨，網購發(fā)展或使得備貨提前，且前期被疫情壓抑的需求或在后期釋放。并且近期受期價拖累，糖廠下調糖價，或有望加速去庫存。整體來看后期可期基本面改善。

鄭糖09合約跌穿成本線 還有下跌空間嗎？

對于后市，浙商期貨倪筱瑋表示，當前內外價差較大，目前巴西配額外進口利潤達到千元之上，如果未出新的利好消息，疊加進口政策尚未落地，鄭糖仍有下跌空間。中長期主要需關注進口政策變化，假如保障措施稅取消，則將降低配額外進口成本800元/噸之上，并需要警惕相關的炒作；但假如保證措施稅延續(xù)，甚至恢復到兩年前的45%，則將成為新的利好，鄭糖價格或將再次由基本面主導。未來需要關注的因素之一仍是疫情對下游的影響，政策方面除了進口政策，還需警惕未來拋儲的可能性，目前國儲庫壓力較大，本年度拋儲的概率較高，從歷史時間段來看，最可能拋儲的階段是三季度工業(yè)庫存較低、新糖未上的階段。

方正中期期貨張向軍認為，在全球食糖過剩預期的背景下，外糖下跌與國內降低進口糖關稅的利空產生共振，白糖期價下探2018年低點的可能性不可輕視。

建信期貨分析師王海峰表示，疫情影響下，國內食糖需求下滑，下游食品飲料企業(yè)表示至今生產銷售狀況仍未恢復到往年同期水平。當前正是食糖銷售淡季，季節(jié)性因素使得南方糖廠不斷下調報價來促銷。恰逢五一長假來臨，節(jié)前提保情境下，空頭資金主動出擊打壓盤面。鄭糖2009合約已經跌穿了國內糖廠生產成本的底線，而國內供求總體平衡，糖廠不可能完全虧損銷售，且當前基差非常大，鄭糖09進入價值投資洼地。

瑞達期貨稱，洲際交易所(ICE)原糖期貨周一繼續(xù)破位大跌，觸及12年半低位，因油價延續(xù)大跌勢頭，且巴西貨幣雷亞爾處于歷史低位，使得美元計價的商品出口意愿較強，但當前糖出口比乙醇出口更具有優(yōu)勢，有利于推升巴西糖廠產糖的積極性，ICE原糖價格持續(xù)弱勢為主。今日鄭糖盤面繼續(xù)低開低走，盤中跌停后引發(fā)部分商家入市購買情緒；現貨價格持續(xù)下調，集團出貨情況欠佳，因貿易商售價更低對市場形成壓制。雖然國內甘蔗進入收榨尾聲且整體產量微幅減產，但目前下游消費處于傳統(tǒng)淡季，市場白糖現貨價格止跌上漲存在一定難度，預計后市糖價仍震蕩偏弱為主。操作上，建議鄭糖2009合約維持前期空單。

七禾研究中心綜合整理自網絡

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