商品期權(quán)大擴(kuò)容，近日證監(jiān)會(huì)一次批準(zhǔn)了6個(gè)商品期權(quán)，我國商品期權(quán)市場交易品種將增至18個(gè)！動(dòng)力煤期權(quán)合約正式掛牌交易時(shí)間為2020年6月30日，PP、PVC、LLDPE期權(quán)合約正式掛牌交易時(shí)間為2020年7月6日，鋁、鋅期權(quán)合約正式掛牌交易時(shí)間為2020年8月10日。

羅伯特·莫頓

我國近幾年的期權(quán)市場發(fā)展很快，不過提到期權(quán)，必須了解一位期權(quán)界的頂級(jí)大師，他叫羅伯特·莫頓，被稱為“期權(quán)之父”。1997年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)獲得者，美國國家科學(xué)院院士。美國哈佛大學(xué)商學(xué)院金融學(xué)教授，哈佛大學(xué)最高級(jí)別教授，他開創(chuàng)了“金融工程學(xué)”這一全新領(lǐng)域，還曾短時(shí)間內(nèi)賺取了超過10億美元的巨額財(cái)富。

11歲開始炒股

1944年，莫頓出生在美國紐約的一個(gè)8000人左右的小鎮(zhèn)，據(jù)說這個(gè)小鎮(zhèn)出了6位諾貝爾獎(jiǎng)得主，這對(duì)莫頓的影響非常大。

他的父親是社會(huì)學(xué)界的泰斗——羅伯特·K·莫頓，著名“馬太效應(yīng)”的提出者。在莫頓小時(shí)候，父親就教他學(xué)習(xí)棒球、撲克、魔術(shù)和股票，還為他提供了各種各樣的書籍。因而11歲時(shí)，聰穎的小莫頓就買了人生第一只股票——通用汽車，并從中獲利。15歲時(shí)，他還動(dòng)手改裝了他的第一輛汽車，當(dāng)時(shí)他的夢想是做名汽車工程師。

堪稱“現(xiàn)代金融理論的牛頓”

之后，他進(jìn)入加州理工數(shù)學(xué)系后，幾乎每天都在當(dāng)?shù)氐淖C券公司待上幾個(gè)小時(shí)，進(jìn)行交易并關(guān)注市場。莫頓在那段時(shí)期將夢想從成為工程師轉(zhuǎn)向成為一名經(jīng)濟(jì)學(xué)家。莫頓后來轉(zhuǎn)入了麻省理工學(xué)習(xí)經(jīng)濟(jì)學(xué)，并成為了那位赫赫有名的保羅·薩繆爾森的弟子。這件事為后來三四十年里衍生品市場的蓬勃發(fā)展創(chuàng)造了機(jī)緣。

莫頓提出了多階資本資產(chǎn)定價(jià)模型，它明確指出了投資者如何在充滿變幻的風(fēng)險(xiǎn)市場中，實(shí)現(xiàn)最佳投資組合的問題。這一模型被莫頓命名為“連續(xù)時(shí)間金融”模型，它為現(xiàn)代金融理論做出了巨大貢獻(xiàn)，也促成莫頓獲得諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)。恩師薩繆爾森甚至稱他的這位愛徒為“現(xiàn)代金融理論的牛頓”。后來，莫頓將有關(guān)論文整理，并于1987年另外專門撰寫了一章，編寫成了書籍《連續(xù)時(shí)間金融學(xué)》。美國《金融雜志》盛贊這本書，稱它在金融學(xué)中具有分水嶺的意義。如今，這本書已經(jīng)成為美國金融學(xué)博士必讀的經(jīng)典教材。

“期權(quán)定價(jià)模型”創(chuàng)始人

期權(quán)定價(jià)理論是莫頓最大的貢獻(xiàn)之一。上世紀(jì)70年代初，莫頓與經(jīng)濟(jì)學(xué)家邁倫·斯科爾斯及數(shù)學(xué)家費(fèi)雪·布萊克共同研究出了一個(gè)期權(quán)定價(jià)的復(fù)雜公式，即布萊克-斯科爾斯-莫頓定價(jià)模型（BSM模型）。在那之前盡管衍生品金融已經(jīng)有了悠久的歷史，然而大部分的研究方法與其說是理論，不如說更像是宗教信仰，既缺乏嚴(yán)謹(jǐn)?shù)霓q證邏輯，又很難找到有效的檢驗(yàn)方法。期權(quán)定價(jià)理論成為了經(jīng)濟(jì)學(xué)方法論轉(zhuǎn)變的重要標(biāo)志，即從以哲學(xué)思辨和歷史描述為主向定量描述和模型檢驗(yàn)為主過渡。

榮獲諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)的B-S定價(jià)公式

C=S·N(D1)-L·(E^(-γT))*N(D2)

其中:

　　D1=1NSL+(γ+σ22)Tσ?T

　　D2=D1-σ?T

　　C—期權(quán)初始合理價(jià)格　

　　L—期權(quán)交割價(jià)格

　　S—所交易金融資產(chǎn)現(xiàn)價(jià)

　　T—期權(quán)有效期

　　r—連續(xù)復(fù)利計(jì)無風(fēng)險(xiǎn)利率H

　　σ2—年度化方差

　　N()—正態(tài)分布變量的累積概率分布函數(shù)，在此應(yīng)當(dāng)說明兩點(diǎn)：

　　第一，該模型中無風(fēng)險(xiǎn)利率必須是連續(xù)復(fù)利形式。一個(gè)簡單的或不連續(xù)的無風(fēng)險(xiǎn)利率(設(shè)為r0)一般是一年復(fù)利一次，而r要求利率連續(xù)復(fù)利。r0必須轉(zhuǎn)化為r方能代入上式計(jì)算。兩者換算關(guān)系為:r=LN(1+r0)或r0=Er-1。例如r0=0.06，則r=LN(1+0.06)=0853，即100以583%的連續(xù)復(fù)利投資第二年將獲106，該結(jié)果與直接用r0=0.06計(jì)算的答案一致?！?/span>

　　第二，期權(quán)有效期T的相對(duì)數(shù)表示，即期權(quán)有效天數(shù)與一年365天的比值。如果期權(quán)有效期為100天，則T=100/365=0.274。　

憑借這一學(xué)術(shù)成就，莫頓與斯科爾斯分享了1997年的諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)。這項(xiàng)研究立刻被銀行、交易商、投資者及其他金融從業(yè)者所用。在此之前，因?yàn)闊o人了解如何定價(jià)成本及風(fēng)險(xiǎn)，許多有用的金融產(chǎn)品都無法得到應(yīng)用。現(xiàn)在，莫頓的研究已成為價(jià)值萬億美元的產(chǎn)業(yè)的基礎(chǔ)，被廣泛應(yīng)用于各種風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)及金融衍生品的定價(jià)工作，并為當(dāng)今蓬勃發(fā)展的金融工程學(xué)奠定了基礎(chǔ)。

法國興業(yè)銀行的一名金融衍生品專家斯坦·喬納斯甚至說：“金融業(yè)大部分人所做的所有事情，都只不過在為羅伯特·莫頓20世紀(jì)70年代所做的工作提供注腳（指所做的工作都要以羅伯特·莫頓的工作為基礎(chǔ)）?！?/p>

莫頓在期權(quán)定價(jià)理論和金融工程學(xué)上的研究成果極大的促進(jìn)了全球金融衍生品市場的繁榮。莫頓本人也是他的學(xué)術(shù)成就的受益者，1993年莫頓與另外9人組成了一個(gè)名為“長期資本管理”的公司，該公司把布萊克-默頓-斯科爾斯二十年前創(chuàng)建的理論在實(shí)踐中運(yùn)用，公司成立三年，每年回報(bào)率高達(dá)40%，成為當(dāng)時(shí)華爾街最賺錢的基金公司。據(jù)稱，在公司潰敗前，僅莫頓就分享了超過10億美元的利潤。

1997年，當(dāng)莫頓獲譽(yù)諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)后，他一度被稱為“最會(huì)賺錢的諾獎(jiǎng)得主”。

作為一名杰出經(jīng)濟(jì)學(xué)家，莫頓一直關(guān)注經(jīng)濟(jì)發(fā)展的社會(huì)問題。2002年他在一系列文章中支持將期權(quán)開支視為企業(yè)支出并予以相應(yīng)的稅收披露，獲得FASB（美國金融會(huì)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)理事會(huì)）的采納。2006年，美國發(fā)生“養(yǎng)老金危機(jī)”，莫頓又提出了一套名為SmartNest的養(yǎng)老金管理解決方案，修正了傳統(tǒng)的固定收益養(yǎng)老計(jì)劃和固定繳款養(yǎng)老計(jì)劃的弊端，也獲得采納。

羅伯特·莫頓的主要金融學(xué)著作有：

1990年的《連續(xù)期金融》

1995年的《金融工程：金融創(chuàng)新的應(yīng)用研究》

1995年的《全球金融系統(tǒng)：功能展望》

1998年的《金融學(xué)》等

七禾研究 翁建平編輯整理

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