從受理到過會，用時(shí)19天，刷新科創(chuàng)板紀(jì)錄；IPO募資最多達(dá)532億元，成為科創(chuàng)板“募資王”；開盤市值破6000億元，坐穩(wěn)科創(chuàng)板“一哥”寶座……

中芯國際登陸A股，刷新了太多記錄，也賺足了投資者的眼球，正因?yàn)槿绱?，市場資金對其充滿期待。

但是，上市之后的中芯國際，股價(jià)表現(xiàn)似乎并不如人意。

3個(gè)交易日，市值跌去近千億

短短一個(gè)半月，中芯國際回A一路綠燈，打破了很多紀(jì)錄：從6月1日信息披露開始，中芯國際只用了19天時(shí)間就得到批準(zhǔn)，刷新A股最快過會記錄；按照發(fā)行價(jià)和股本計(jì)算，募集資金達(dá)到400億元以上，幾乎是科創(chuàng)板融資額的一半，也是A股最近十年來最大的一筆IPO。在其上市之前，二級市場整個(gè)半導(dǎo)體板塊都在炒作中芯國際概念。

7月16日，中芯國際正式登陸科創(chuàng)板。上市首日，中芯國際股價(jià)暴漲，最高達(dá)95元/股，當(dāng)時(shí)最大漲幅246%，公司市值一度高達(dá)6783億元。但到了次日，中芯國際便出現(xiàn)回調(diào)，大跌7.07%。

今日，中芯國際早盤大幅下跌，最高跌幅近9%。午后，中芯國際股價(jià)回升，收盤翻紅漲2.74%，最新報(bào)價(jià)79.17元/股，較上市首日跌幅16.6%，總市值跌去近千億。

為什么選擇在科創(chuàng)板上市？

中芯國際由“中國半導(dǎo)體之父”張汝京于2000年正式創(chuàng)立。2004年3月，中芯國際便在美國紐交所和香港聯(lián)合交易所同時(shí)掛牌上市，直至2019年5月，中芯國際宣布主動從紐交所退市。

退市原因主要有兩點(diǎn)：其一，從彼時(shí)港股和美股的市值對比來看，前者總市值大于后者，且中芯國際在紐交所的交易量也有限；其二，在紐交所與香港同時(shí)上市，花費(fèi)成本較高，鑒于第一點(diǎn)原因，退市可以節(jié)省資金投入研發(fā)。

那么，中芯國際此次回歸A股，選擇在科創(chuàng)板上市又是出于什么考慮呢？對此，公司董事會曾在回歸科創(chuàng)板的公告中表示，人民幣股份發(fā)行符合公司及股東的整體利益，有利于加強(qiáng)公司的可持續(xù)發(fā)展。此外，半導(dǎo)體行業(yè)屬于重資產(chǎn)與技術(shù)高度密集的行業(yè)，回歸A股勢必可以吸引到更多關(guān)注，獲得更多融資，同時(shí)創(chuàng)造更高的估值。

2017-2019年，中芯國際研發(fā)的投入分別為35.76億元、44.71億元以及47.44億元，對比總營收，研發(fā)投入占營收比分別達(dá)到了16.72%、19.42%與21.55%，占比排行業(yè)第一。但是，臺積電僅 2019年就拿出了211億元做研發(fā)，與當(dāng)年中芯國際的總營收幾乎持平。因此想要追上第一梯隊(duì)，資本的力量十分重要。

中芯國際VS臺積電

目前，在外部環(huán)境的影響下，中芯國際承載著國內(nèi)芯片行業(yè)崛起的期望。也正因?yàn)槿绱耍行緡H上市之后，業(yè)內(nèi)和諸多券商紛紛給出極高的評價(jià)和預(yù)期，有的甚至稱中芯國際為“國之重器”。那么，頂著科創(chuàng)板市值王、芯片行業(yè)市值王、A股科技股市值王等多項(xiàng)桂冠的中芯國際，到底能否扛起國內(nèi)科技股、芯片概念股的大旗呢？

由于美國政府對華為的限制，臺積電對華為的訂單將在9月14日前全部完成，并不再生產(chǎn)華為的麒麟調(diào)試解調(diào)器。而此前，臺積電一直在生產(chǎn)華為的海思芯片，包括14納米、12納米甚至7納米和5納米芯片。

受此影響，華為已經(jīng)逐步將其14納米芯片組訂單從臺積電轉(zhuǎn)移到中芯國際。華為的新芯片海思麒麟710A將采用14納米工藝制程，且目前已經(jīng)進(jìn)入到量產(chǎn)階段。而此前發(fā)布的麒麟710 SoC則是由臺積電采用12納米節(jié)點(diǎn)技術(shù)制造的。

下圖顯示了中芯國際按技術(shù)流程劃分在2020年第一季度的收入。在圖表中我們可以看到，其14納米或者更高更先進(jìn)工藝僅占其產(chǎn)量的1.3％，遠(yuǎn)落后于行業(yè)領(lǐng)先制造商。

相較之下，臺積電剛剛發(fā)布的2020年第二季度業(yè)績報(bào)告顯示，其在7納米制程的收入占比高達(dá)36％。而臺積電預(yù)期2020年5納米制程收入占比從此前的10％調(diào)降至8％。

另外，從技術(shù)上看，中芯國際也一直滯后于臺積電。下圖為臺積電和中芯國際基于初始批量生產(chǎn)的時(shí)間線以及滯后年份表，我們可以看到，從2010年的65納米節(jié)點(diǎn)制程，一直到2019年14/16納米節(jié)點(diǎn)制程，中芯國際滯后于臺積電的時(shí)間一直保持在4年左右。

事實(shí)上，不只是是臺積電，英特爾和三星目前也遠(yuǎn)遠(yuǎn)走在中芯國際之前。當(dāng)中芯國際還在14納米產(chǎn)能爬坡時(shí)，英特爾、臺積電、三星的10納米、5納米均已經(jīng)量產(chǎn)，尤其是臺積電的5納米即將被大規(guī)模應(yīng)用于iPhone12的 A14、高通驍龍875以及華為的麒麟1020等旗艦級手機(jī)芯片上。2021年和2022年，英特爾、臺積電、三星將主攻7納米和3納米并量產(chǎn)。

下一個(gè)中石油or另一個(gè)茅臺？

有人認(rèn)為，中芯國際以遠(yuǎn)超市場預(yù)期的高估值上市，極有可能演繹出道即巔峰，并調(diào)侃其越來越像成為下一個(gè)中石油。2007年11月，中國石油正式登陸A股市場。上市首日，中國石油的股價(jià)便大漲191%，最高漲至48.62元/股，對應(yīng)市值高達(dá)8.89萬億元，一舉成為全球市值最高上市公司，被廣大散戶親切地稱為“中國神油”。但在此后的13年里，中國石油的股價(jià)卻走出了“一江春水向東流”的下跌趨勢，不斷刷新著投資者們的底線。截至7月20日收盤，中國石油的股價(jià)只剩4.49元/股，較13年前的高點(diǎn)下跌超90%。從中芯國際上市后的表現(xiàn)來看，頗有中石油當(dāng)年的“風(fēng)范”。

但也有另一種聲音認(rèn)為，中芯國際承載著國家和民族的希望，即使短期內(nèi)技術(shù)創(chuàng)新層面難以突破，但現(xiàn)有技術(shù)尚可支撐一段時(shí)間。而且，短期內(nèi)大家不應(yīng)該以估值和業(yè)績來衡量中芯國際，應(yīng)從國家戰(zhàn)略層面來考量。

天風(fēng)證券研報(bào)顯示，2019年第四季度時(shí)，中芯國際的產(chǎn)能利用率已高達(dá)98.8%。2020年一季度，在光學(xué)創(chuàng)新和5G等應(yīng)用的帶動下，半導(dǎo)體、封測等環(huán)節(jié)，不僅訂單飽滿而且產(chǎn)能緊張，即使在疫情爆發(fā)后，供給端的訂單依舊飽滿。另一方面，疫情催生了“宅經(jīng)濟(jì)”興起，拉升了服務(wù)器和存儲的市場需求；此外，中國內(nèi)地正在掀起一輪新基建風(fēng)潮，更是加快了5G基站的快速建設(shè)。就制程工藝而言，2019年第四季度，中芯國際的14nm工藝已經(jīng)貢獻(xiàn)了1％的營收，2020年第一季度進(jìn)一步提升，隨著國產(chǎn)化效應(yīng)的增強(qiáng)，預(yù)計(jì)量產(chǎn)后營收將進(jìn)一步提升，先進(jìn)工藝在營收中的貢獻(xiàn)率也會進(jìn)一步增大。

國信證券認(rèn)為，A股的中芯國際屬于絕對稀有資產(chǎn)，不能參考國際半導(dǎo)體代工廠估值，應(yīng)該參考科創(chuàng)板半導(dǎo)體代工廠華潤微的估值。雖然在全球范圍看，中芯國際不及行業(yè)龍頭臺積電，但是放在中國大陸，中芯國際就是缺一不可的無價(jià)之寶。所以，中芯國際的估值超過龍頭臺積電也是有可能的。

香頌資本執(zhí)行董事沈萌認(rèn)為，對于中芯國際來說，可能在相當(dāng)長的一段時(shí)間之內(nèi)，它都是國內(nèi)唯一一家芯片代工企業(yè)，隨著上游IC的設(shè)計(jì)不斷發(fā)展，以及下游封裝測試產(chǎn)能不斷擴(kuò)大，中芯國際將處于賣方市場，或者說，它在這個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈當(dāng)中的重要性與話語權(quán)是非常強(qiáng)的。

免責(zé)聲明：市場有風(fēng)險(xiǎn)，選擇需謹(jǐn)慎！此文僅供參考，不作買賣依據(jù)。

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