根據(jù)彭博社8月25日的一條消息，中國(guó)在2020年將購(gòu)買(mǎi)前所未有創(chuàng)紀(jì)錄數(shù)量的美國(guó)大豆。芝商品所的大豆期貨已經(jīng)攀升到了七個(gè)月的高位，請(qǐng)看下圖。

據(jù)知情人士說(shuō)，2020年中國(guó)購(gòu)買(mǎi)美國(guó)大豆的總量可達(dá)到4000萬(wàn)噸。根據(jù)美國(guó)農(nóng)業(yè)部的數(shù)據(jù)，這比2017年所定的兩國(guó)大豆貿(mào)易協(xié)定基準(zhǔn)高出了25%，同時(shí)比2016年所創(chuàng)下的歷史紀(jì)錄高出了10%。

中國(guó)是世界上最大的大豆消費(fèi)國(guó)，美國(guó)是全球第一大大豆生產(chǎn)國(guó)?？梢赃@樣說(shuō)，美國(guó)的大豆價(jià)格應(yīng)該是非常具有競(jìng)爭(zhēng)性的，而美國(guó)的大豆價(jià)格表現(xiàn)在芝商所的大豆(ZS)衍生品價(jià)格之中。我們現(xiàn)在必須考慮的問(wèn)題是：怎樣利用大豆衍生品市場(chǎng)，為重啟的中美大豆貿(mào)易作好準(zhǔn)備？

在芝商所大豆期貨期權(quán)衍生品的武庫(kù)中，除了我們以前所講過(guò)的標(biāo)準(zhǔn)期權(quán)和農(nóng)產(chǎn)品新作期權(quán)之外，還有近期交易量飛速增長(zhǎng)的超短期期權(quán)：每周期權(quán)(交易代碼:ZS1-3)。

芝商所大豆的每周期權(quán)是美式期權(quán)，現(xiàn)貨交接，交接產(chǎn)品為當(dāng)月的期貨合同。到期日也同芝商所其他每周期權(quán)一樣,是以每個(gè)星期五收市價(jià)格結(jié)算。芝商所大豆每周期權(quán)每月只有三次，也就是說(shuō)標(biāo)準(zhǔn)期權(quán)到期的那個(gè)星期沒(méi)有每周期權(quán)。

那么大豆超短期每周期權(quán)與標(biāo)準(zhǔn)期權(quán)相比到底有哪些特性？

每周期權(quán)的最大特性就是期權(quán)風(fēng)險(xiǎn)管理中的Gamma、Theta這兩個(gè)希臘值在期權(quán)到期前幾天或者一個(gè)星期呈幾何級(jí)數(shù)增加，使得希臘值風(fēng)險(xiǎn)管理更加具有挑戰(zhàn)性。請(qǐng)看下面的兩張圖。

Gamma

Theta

期權(quán)是金融史上人類(lèi)發(fā)明的最精密投資工具，期權(quán)的多維性給了我們幾乎無(wú)數(shù)的想象空間來(lái)設(shè)計(jì)各種不同的交易策略。

由于期權(quán)的多維性，所以在期權(quán)交易中，期權(quán)頭寸的風(fēng)險(xiǎn)也不是簡(jiǎn)單的、單方面的，而是復(fù)雜的、多方面的。我們平時(shí)在期權(quán)課程中所學(xué)到的期權(quán)四個(gè)最基本的希臘值(Delta、Gamma、Vega、Theta)風(fēng)險(xiǎn),就是明證。

在這四個(gè)基本的希臘值風(fēng)險(xiǎn)中，Gamma可能是最不容易被初學(xué)者理解的一個(gè)。什么是Gamma?簡(jiǎn)單地說(shuō),Gamma是個(gè)二階的期權(quán)風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)數(shù)，是用來(lái)觀察標(biāo)的產(chǎn)品的價(jià)格變化與期權(quán)頭寸Delta值之間的變化關(guān)系。買(mǎi)期權(quán) (多頭) 不論是買(mǎi)看漲、買(mǎi)看跌,Gamma值都是正的。賣(mài)出期權(quán)頭寸,不論是賣(mài)出看漲、賣(mài)出看跌,Gamma值都是負(fù)的。當(dāng)期權(quán)的倉(cāng)位Gamma值是正值的時(shí)候,標(biāo)的產(chǎn)品價(jià)格上升，期權(quán)的倉(cāng)位價(jià)格也上升。標(biāo)的產(chǎn)品價(jià)值下降，期貨期權(quán)倉(cāng)位的價(jià)值也下降。所以這就使整個(gè)對(duì)沖變得非常容易，也就是說(shuō)是高拋低吸。

而Gamma是負(fù)值的時(shí)候，標(biāo)的產(chǎn)品價(jià)值上升,期權(quán)倉(cāng)位價(jià)值反而下降，標(biāo)的產(chǎn)品價(jià)值下降，期權(quán)倉(cāng)位價(jià)值反而上升，這樣就使得對(duì)沖期權(quán)變得非常困難，也就是我們常說(shuō)的要買(mǎi)高賣(mài)低，使得對(duì)沖費(fèi)用大幅度上升。

從上面這兩幅圖的比較，每個(gè)人都可能會(huì)發(fā)現(xiàn)兩個(gè)結(jié)論：第一個(gè)結(jié)論,Gamma、Theta 是魚(yú)和熊掌不能兼得的關(guān)系。如果期權(quán)頭寸具有正的Gamma值,交易中就可以得心應(yīng)手的在期貨市場(chǎng)中高拋低吸，但是這個(gè)期權(quán)頭寸的時(shí)間值是負(fù)的。也就是說(shuō)，隨著時(shí)間的流逝,期權(quán)的價(jià)值越來(lái)越小。第二個(gè)結(jié)論，接近期權(quán)到期日時(shí),Gamma、Theta 兩個(gè)數(shù)值都以幾何級(jí)數(shù)飛速增加,呈現(xiàn)了超短期期權(quán)交易的高度風(fēng)險(xiǎn)和收益的機(jī)會(huì)。這就是我們平時(shí)所講的 Gamma-ThetaTrade off。在期權(quán)交易中，特別是超短期期權(quán)交易中，大家需要在交易決策過(guò)程中根據(jù)Gamma、Theta的風(fēng)險(xiǎn)做出權(quán)衡，建立合理的超短期期權(quán)投資倉(cāng)位和策略設(shè)計(jì)。