年后植物油市場(chǎng)持續(xù)跟隨國(guó)際原油價(jià)格走勢(shì)，9月初開(kāi)始疫情二次爆發(fā)預(yù)期拖累原油及全球股市，并增強(qiáng)波動(dòng)率。也體現(xiàn)在植物油市場(chǎng)，近5周持續(xù)拖累植物油價(jià)格，使其呈現(xiàn)高波動(dòng)狀態(tài)；

9月季度庫(kù)存報(bào)告顯著下調(diào)美豆庫(kù)存，10月USDA月度供需報(bào)告將2020/2021年度美豆庫(kù)存消費(fèi)比調(diào)低至6.43%，回落至歷史低位區(qū)間。美豆供需關(guān)系由適度轉(zhuǎn)為偏緊狀態(tài)。美豆供需格局偏緊，為豆粕上漲奠定驅(qū)動(dòng)基礎(chǔ)，接下來(lái)市場(chǎng)十分關(guān)注南美天氣；

全球植物油庫(kù)存消費(fèi)比持續(xù)處于歷史低位區(qū)間，基本面依舊偏強(qiáng)，未發(fā)生顯著改變。中期在價(jià)位相對(duì)高位背景下受到疫情二次復(fù)發(fā)預(yù)期拖累，長(zhǎng)期來(lái)看如果貨幣寬松格局不發(fā)生改變，依舊是市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。

國(guó)慶中秋過(guò)后資金顯著回流農(nóng)產(chǎn)品市場(chǎng)

年后隨著疫情在全球的快速蔓延，各國(guó)央行開(kāi)啟了流動(dòng)性寬松的調(diào)節(jié)模式，市場(chǎng)也開(kāi)始擔(dān)憂疫情會(huì)對(duì)農(nóng)產(chǎn)品國(guó)際間流動(dòng)和供給產(chǎn)生不利影響，資金持續(xù)流入農(nóng)產(chǎn)品板塊：通過(guò)wind統(tǒng)計(jì)的持倉(cāng)額數(shù)據(jù)可以看到，3月中旬開(kāi)始油脂油料板塊持倉(cāng)額開(kāi)始顯著增長(zhǎng)，截至9月21日農(nóng)產(chǎn)品板塊持倉(cāng)額走出298.65億元的年內(nèi)新高。之后隨著國(guó)慶及中秋雙節(jié)的臨近，資金離場(chǎng)規(guī)避假期潛在的不確定性，農(nóng)產(chǎn)品板塊持倉(cāng)額于9月28日回落至256.45億元水平。雙節(jié)過(guò)后，資金快速回歸農(nóng)產(chǎn)品市場(chǎng)，截至10月16日農(nóng)產(chǎn)品板塊持倉(cāng)額達(dá)到310.04億水平，持續(xù)走出年內(nèi)新高；與此同時(shí)，工業(yè)品板塊名義持倉(cāng)額尚未回到水平節(jié)前高位水平，但整體也呈現(xiàn)資金回流態(tài)勢(shì)。

疫情二次爆發(fā)擔(dān)憂階段拖累植物油價(jià)格

(一) 新增確診病例再次顯著增加

5月初到6月中旬，歐美等國(guó)家和地區(qū)不同等級(jí)地大范圍解除封鎖，隨之而來(lái)的是全球每日新增新冠病例確診數(shù)量高企。3月底到5月低，海外新增確診病例數(shù)量處于5-10萬(wàn)/日，5月底開(kāi)始，海外新增確診病例數(shù)量突破10萬(wàn)/日，6月中旬開(kāi)始，海外新增確診病例數(shù)量突破15萬(wàn)/日，7月初開(kāi)始，海外新增確診病例數(shù)量突破20萬(wàn)/日，7月中旬開(kāi)始，海外新增確診病例數(shù)量突破25萬(wàn)/日，7月中旬至10月初，海外新增確診病例數(shù)量在25-30萬(wàn)/日高位區(qū)間波動(dòng)。10月中旬開(kāi)始，每日新增確診病例再創(chuàng)新高——世界衛(wèi)生組織最新發(fā)布的新冠疫情數(shù)據(jù)顯示，截至北京時(shí)間18日（1時(shí)43分），全球新冠確診病例數(shù)較前一日增加392471例，連續(xù)2天創(chuàng)新高，此前單日新增病例數(shù)紀(jì)錄388167例。

但相對(duì)新增確診病例顯著增加而言，死亡率依舊呈現(xiàn)顯著下降態(tài)勢(shì)。2月初開(kāi)始至4月底，隨著海外疫情不斷爆發(fā)，死亡率由0.58%快速提升至7.22%.此后死亡率不斷下降——6月初開(kāi)始死亡率跌破6%，6月底開(kāi)始死亡率跌破5%，7月底開(kāi)始死亡率跌破4%，10月初開(kāi)始死亡率跌破3.00%。

(二) 外圍市場(chǎng)陷入波動(dòng)態(tài)勢(shì)拖累植物油價(jià)格

從2020年1月中旬開(kāi)始，以棕櫚油為代表的國(guó)際植物油價(jià)格運(yùn)行節(jié)奏與運(yùn)行軌跡緊密追隨國(guó)際原油。2020年1月中旬-4月底，國(guó)際原油走出顯著的下跌趨勢(shì)，與此同時(shí)BMD棕櫚油下跌30%左右；4月底開(kāi)始，國(guó)際原油價(jià)格企穩(wěn)上行，BMD棕櫚油價(jià)格也隨之企穩(wěn)反彈10%左右；6月中旬至8月低，國(guó)際原油價(jià)格在重回40美元/桶之上價(jià)位后，反彈力度放緩處于小幅上行態(tài)勢(shì)。7月初開(kāi)始，BMD棕櫚油在資金推動(dòng)下轉(zhuǎn)為關(guān)注自身減產(chǎn)題材，7月及8月植物油價(jià)格先后在暴雨導(dǎo)致棕櫚油減產(chǎn)預(yù)期及美豆反彈帶動(dòng)下反彈近18%。9月初在美豆基本面好轉(zhuǎn)背景下，BMD棕櫚油價(jià)格再次上沖超9%，但9月中旬開(kāi)始受原油及外圍市場(chǎng)的拖累，BMD棕櫚油價(jià)格進(jìn)入中期盤(pán)整波動(dòng)態(tài)勢(shì)。

全球油料供需關(guān)系分析

（一）供需關(guān)系從適中到偏緊

USDA10月度供需報(bào)告顯示，2020/2021年度全球油籽供需關(guān)系從適中轉(zhuǎn)為偏緊狀態(tài)：

1、2020/2021年度全球油籽期末庫(kù)存預(yù)估值為101.18百萬(wàn)噸，9月預(yù)估值為106.98百萬(wàn)噸， 5月預(yù)估值為113.51百萬(wàn)噸，上年度為108.82百萬(wàn)噸。同比減少7.64百萬(wàn)噸，同比下降7.02%，環(huán)比減少5.80百萬(wàn)噸，環(huán)比下降5.42%；

2、2020/2021年度全球油籽庫(kù)存消費(fèi)比預(yù)估值為19.65%,9月預(yù)估值為20.77%,5月預(yù)估值為22.34%，上年度為21.52%。已經(jīng)從2018/2019年度27.07%歷史高位水平連續(xù)兩個(gè)市場(chǎng)年度顯著回落，如果刨除去2018年這個(gè)歷史最高值，2020/2021年度全球油籽庫(kù)存消費(fèi)比預(yù)估值已經(jīng)低于歷史中值水平，從此前適中狀態(tài)轉(zhuǎn)為偏緊狀態(tài)。

（二）全球大豆供需格局從寬松到適度

10月USDA月度供需報(bào)告預(yù)估數(shù)據(jù)顯示：

1、2020/2021年度全球大豆庫(kù)存消費(fèi)比為23.93%，9月預(yù)估值為25.36%，5月預(yù)估值為27.28%，上年度為26.46%，同比回落2.53個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比回落1.43個(gè)百分點(diǎn)；

2、隨著全球大豆庫(kù)存消費(fèi)比連續(xù)兩年顯著回落，加之5月到10月USDA月度供需報(bào)告逐月調(diào)低2020/2021年度全球大豆庫(kù)存消費(fèi)比水平，如果刨除去2018年這個(gè)歷史最高值，2020/2021年度全球大豆庫(kù)存消費(fèi)比已經(jīng)由歷史偏高區(qū)間回落至近20年歷史中值附近；

3、這表明2020/2021年度全球大豆供給壓力已經(jīng)得到顯著緩解。

（三）美豆庫(kù)存消費(fèi)比回到歷史低位水平

10月USDA月度供需報(bào)告顯示，美豆供需關(guān)系由9月報(bào)告預(yù)估的適中狀態(tài)轉(zhuǎn)為偏緊格局：

1、10月預(yù)估數(shù)據(jù)顯示，2020/2021年度美豆庫(kù)存消費(fèi)比為6.43%，9月預(yù)估值為10.36%。在高消費(fèi)預(yù)估背景下，期末庫(kù)存由9月預(yù)估的12.52百萬(wàn)噸顯著回落至7.90百萬(wàn)噸，導(dǎo)致2020/2021年度美豆庫(kù)存消費(fèi)比水平回到歷史低位區(qū)間。

2、10月報(bào)告給出的6.43%的2020/2021年度美豆庫(kù)存消費(fèi)比水平，表明美豆供需格局由適中轉(zhuǎn)為偏緊。市場(chǎng)焦點(diǎn)隨之轉(zhuǎn)向南美天氣，美豆低水平的庫(kù)存消費(fèi)比水平令市場(chǎng)降低了對(duì)南美大豆供給的容錯(cuò)率。

全球植物油供需格局分析

（一） 全球植物油庫(kù)消比處于歷史低位區(qū)間

10月USDA月度供需報(bào)告預(yù)估數(shù)據(jù)顯示：

1、2020/2021年度全球植物油庫(kù)存消費(fèi)比為9.55%，9月預(yù)估值為9.69%，8月預(yù)估值為9.93%，7月預(yù)估值為9.83%，6月預(yù)估值為9.87%，5月預(yù)估值為9.85%，2019/2020年度為10.87%。全球植物油庫(kù)存消費(fèi)比在2014/2015年度達(dá)到15.02%歷史高位后，從2015/2016年度開(kāi)始持續(xù)處于回落態(tài)勢(shì)；

2、此前，2020年3月USDA月度供需報(bào)告將2019/2020年度全球植物油庫(kù)存消費(fèi)比預(yù)估值調(diào)整至近20年歷史新低水平，即8.50%。之后在新冠疫情對(duì)消費(fèi)預(yù)期的影響下，2020年5月USDA月度供需報(bào)告，將2019/2020年度全球植物油庫(kù)存消費(fèi)比環(huán)比顯著上調(diào)至10.5%之上水平，最近5個(gè)月的USDA月度供需報(bào)告維持在該水平之上波動(dòng)。

（二） 棕櫚油庫(kù)存占全球植物油庫(kù)存過(guò)半

2016年以來(lái)，棕櫚油庫(kù)存在全球植物油庫(kù)存中所占比例顯著提升，10月USDA月度供需報(bào)告預(yù)估數(shù)據(jù)顯示，2020/2021年度全球棕櫚油庫(kù)存占全球植物油庫(kù)存53.03%。因此，棕櫚油是近兩年來(lái)植物油市場(chǎng)核心品種，經(jīng)常領(lǐng)漲領(lǐng)跌植物油價(jià)格，產(chǎn)需形勢(shì)持續(xù)牽動(dòng)油脂市場(chǎng)神經(jīng)。

國(guó)內(nèi)油脂蛋白市場(chǎng)情況介紹

（一）庫(kù)存

截至2020年10月中旬，進(jìn)口大豆港口庫(kù)存連續(xù)5周環(huán)比回落，但依舊顯著高于5年同期均值水平，且連續(xù)20周高于5年同期均值水平；豆粕結(jié)轉(zhuǎn)庫(kù)存連續(xù)6周環(huán)比回落，但最近10周均處于5年同期均值之上水平；相對(duì)于大豆和蛋白，植物油庫(kù)存相對(duì)處于低位。其中豆油商業(yè)庫(kù)存雖然較4月中旬的低位水平有了顯著的提升，但依舊低于5年同期均值水平；2月中旬開(kāi)始，棕櫚油商業(yè)庫(kù)存開(kāi)啟了下滑模式，6月中旬至今持續(xù)在低位徘徊，最近半年持續(xù)低于5年同期均值水平。

（二）豆油基差高位波動(dòng)豆粕基差低位盤(pán)整

春節(jié)過(guò)后由于供需緊張，豆粕基差持續(xù)大幅上行。4月初開(kāi)始，由于市場(chǎng)預(yù)估6月、7月及8月進(jìn)口大豆持續(xù)大量到港，國(guó)內(nèi)豆粕基差從高位持續(xù)承壓下行，從5月中旬開(kāi)始到6月低處于負(fù)基差狀態(tài)。之后隨著豆粕成交持續(xù)顯著放量，豆粕基差開(kāi)始逐步回暖，7月底開(kāi)始基差階段回歸到正值。8月中旬至今在高供給背景下，豆粕基差在-100到0這一區(qū)間盤(pán)整；春節(jié)過(guò)后疫情拖累植物油基差下行。3月初開(kāi)始，隨著豆油成交觸底回暖且快速回到超預(yù)期放量狀態(tài)，豆油基差也隨之企穩(wěn)上行。從5月底開(kāi)始到7月中旬，豆油基差走出盤(pán)整態(tài)勢(shì)。7月中旬至今，基差先是顯著走強(qiáng)，之后處于階段波動(dòng)的狀態(tài)。從豆粕與豆油基差走勢(shì)圖與現(xiàn)貨成交走勢(shì)圖對(duì)比可以看出，基差強(qiáng)弱與現(xiàn)貨成交放量有著密切的聯(lián)系。

（三）豆棕價(jià)差階段走擴(kuò)豆菜油價(jià)差低位提升

5月初開(kāi)始，BMD棕櫚油引領(lǐng)國(guó)內(nèi)植物油價(jià)格反彈上行，棕櫚油進(jìn)口持續(xù)倒掛且?guī)齑娴臀唬瑖?guó)內(nèi)壓榨行業(yè)周度大豆壓榨量大幅增加豆油處于累庫(kù)狀態(tài)，因此DCE豆棕價(jià)差持續(xù)處于走縮狀態(tài)。8月中旬開(kāi)始，收儲(chǔ)傳聞帶動(dòng)豆棕價(jià)差走擴(kuò)，之后隨著8月底美豆干旱炒作、中國(guó)積極進(jìn)口美豆、9月報(bào)告下調(diào)美豆單產(chǎn)、9月季度庫(kù)存報(bào)告顯著下調(diào)美豆庫(kù)存及10月USDA月度供需報(bào)告顯著調(diào)低美豆庫(kù)存消費(fèi)等基本面持續(xù)轉(zhuǎn)強(qiáng)信息的帶動(dòng)，豆棕價(jià)差持續(xù)走擴(kuò)；中加關(guān)系時(shí)刻牽動(dòng)國(guó)內(nèi)豆菜油價(jià)差走勢(shì)，5月底在被扣押500多天后，孟晚舟女士引渡案的第一個(gè)判決結(jié)果認(rèn)定其符合“雙重犯罪”標(biāo)準(zhǔn)，市場(chǎng)再次開(kāi)啟中加關(guān)系趨緊的預(yù)期，國(guó)內(nèi)菜油期貨開(kāi)啟了大幅反彈模式，豆菜油價(jià)差此后再次經(jīng)歷了極度走縮的過(guò)程，持續(xù)創(chuàng)出歷史新低。從8月中旬開(kāi)始，在豆油基本面轉(zhuǎn)強(qiáng)背景下，豆菜油價(jià)差在低位稍許回暖，但依舊處于歷史同期顯著低位。

油粕比價(jià)從9月中旬開(kāi)始告別此前持續(xù)走強(qiáng)的態(tài)勢(shì)，隨著2020/2021年度美豆基本面逐步轉(zhuǎn)強(qiáng)，以及海外新冠疫情確診病例再次顯著增加對(duì)植物油價(jià)格造成階段壓力，油粕比價(jià)走出了階段性回調(diào)態(tài)勢(shì)。