一、11月飼料產(chǎn)量或穩(wěn)中有降

依據(jù)2020年養(yǎng)殖行業(yè)現(xiàn)狀和季節(jié)性變化，我們預(yù)計(jì)11月飼料產(chǎn)量或穩(wěn)中有降，12月繼續(xù)減少，以下為分飼料品種具體分析。

1．豬飼料產(chǎn)量隨生豬產(chǎn)能恢復(fù)拉動(dòng)

9月底，全國(guó)生豬存欄達(dá)到3.7億頭，恢復(fù)到2017年末的84%；能繁母豬存欄達(dá)到3822萬(wàn)頭，恢復(fù)到2017年末的86%。受生豬產(chǎn)能恢復(fù)拉動(dòng)，豬飼料產(chǎn)量持續(xù)上升，細(xì)分品種來(lái)看，母豬料產(chǎn)量先行上漲，仔豬料和育肥豬料隨后上行，預(yù)計(jì)11、12月豬飼料產(chǎn)量或?qū)⒏S生豬存欄上升進(jìn)一步上升。

2．禽類(lèi)飼料產(chǎn)量或因養(yǎng)殖利潤(rùn)低迷下降

今年以來(lái)，禽類(lèi)養(yǎng)殖供過(guò)于求的格局明顯，雞肉雞蛋價(jià)格持續(xù)低位運(yùn)行，養(yǎng)殖陷入虧損，當(dāng)前，養(yǎng)殖場(chǎng)戶(hù)正在加快調(diào)整過(guò)剩產(chǎn)能。由于禽類(lèi)養(yǎng)殖的整體養(yǎng)殖利潤(rùn)下滑，11、12月禽類(lèi)飼料產(chǎn)量或不同程度下滑。

3．水產(chǎn)飼料產(chǎn)量或季節(jié)性下滑

水產(chǎn)飼料主要由淡水料和海水料構(gòu)成，其中淡水料需求季節(jié)性較為明顯，。而海水料常年維持穩(wěn)定。因此，由于10月后水產(chǎn)養(yǎng)殖進(jìn)入淡季，11、12月水產(chǎn)飼料產(chǎn)量或季節(jié)性下滑。

4．反芻料產(chǎn)量或穩(wěn)定增長(zhǎng)

反芻飼料主要由肉牛料、奶牛料及肉羊料需求為主，其中奶牛由于養(yǎng)殖周期長(zhǎng)、國(guó)內(nèi)需求穩(wěn)定，其飼料產(chǎn)量長(zhǎng)期保持穩(wěn)定。而近年來(lái)由于豬肉產(chǎn)量下降，加之我國(guó)居民肉類(lèi)消費(fèi)結(jié)構(gòu)升級(jí)，牛羊肉作為替代產(chǎn)品產(chǎn)量有所上升，預(yù)估11、12月反芻料產(chǎn)量或有所上升。

對(duì)上述飼料品種預(yù)測(cè)表進(jìn)行并表處理，可得以下飼料產(chǎn)量預(yù)測(cè)總表，預(yù)計(jì)11、12月飼料產(chǎn)量或穩(wěn)中有降。

表1：飼料產(chǎn)量分品種預(yù)測(cè) 單位：萬(wàn)噸

資料來(lái)源：中國(guó)飼料工業(yè)協(xié)會(huì) 卓創(chuàng)資訊 WIND 中大期貨研究院

二、11月玉米需求或穩(wěn)，豆粕需求或有所下降

根據(jù)得到的飼料產(chǎn)量預(yù)測(cè)表和各細(xì)分飼料品種的原材料配比，可以得到飼料工業(yè)所需的玉米豆粕需求如下：

表2：飼料工業(yè)原料需求量 單位：萬(wàn)噸

資料來(lái)源：中國(guó)飼料工業(yè)協(xié)會(huì) 卓創(chuàng)資訊 WIND 中大期貨研究院

由此可以發(fā)現(xiàn)，預(yù)計(jì)11月飼料工業(yè)所需的玉米或穩(wěn)中有降，豆粕需求下降較為明顯，這主要是由于育肥豬料占比的快速回升和對(duì)蛋白料需求較高的水產(chǎn)蛋禽料季節(jié)性下滑導(dǎo)致。

此外，由于近期玉米價(jià)格持續(xù)上漲，部分養(yǎng)殖企業(yè)傾向于選擇通過(guò)小麥來(lái)進(jìn)行替代。經(jīng)專(zhuān)家測(cè)算，小麥玉米價(jià)差若小于100元/噸，則飼料生產(chǎn)中運(yùn)用小麥替代玉米具備性?xún)r(jià)比優(yōu)勢(shì)。歷史上小麥年飼用量曾超過(guò)2000萬(wàn)噸，近年來(lái)由于玉米價(jià)格低位運(yùn)行，小麥飼用量減少，2019年降到100萬(wàn)噸以?xún)?nèi)。而今年7月起，各地小麥玉米價(jià)差就突破性?xún)r(jià)比臨界，尤其是江蘇、福建等南方省份使用小麥替代的價(jià)格優(yōu)勢(shì)更為明顯，根據(jù)天下糧倉(cāng)的統(tǒng)計(jì)，山東、河南、江蘇、安徽等地的部分飼料生產(chǎn)企業(yè)已開(kāi)始小麥替代玉米，替代比例在10-20%不等。

圖1：各地小麥玉米價(jià)差 單位：元/噸

數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND 中大期貨研究院

對(duì)小麥的替代效用進(jìn)行情景分析可得如下分析表：

表3：飼料工業(yè)原料需求量 單位：萬(wàn)噸

資料來(lái)源：中國(guó)飼料工業(yè)協(xié)會(huì) 卓創(chuàng)資訊 WIND 中大期貨研究院

由替代效應(yīng)可以發(fā)現(xiàn)，小麥的替代效應(yīng)將同時(shí)導(dǎo)致豆粕和玉米的需求下降，如玉米價(jià)格持續(xù)維持高位，11月小麥替代占比或?yàn)?0%，飼料用玉米需求或下降至956.34萬(wàn)噸，豆粕需求或下降至380.35萬(wàn)噸。

三、需求邊際減少，豆粕或上漲乏力

1．我國(guó)采購(gòu)支撐美豆

美元疲軟，美國(guó)大豆出口需求堅(jiān)挺。中國(guó)的大額采購(gòu)量，成為近期美豆上漲行情的支撐點(diǎn)。截至10月15日，美國(guó)在2020/21年期間出口銷(xiāo)售了4535萬(wàn)噸大豆，約為美國(guó)農(nóng)業(yè)部全年目標(biāo)的76%。其中，美國(guó)對(duì)中國(guó)的大豆銷(xiāo)量約占總銷(xiāo)售量55%。這是過(guò)去十年來(lái)的第二大銷(xiāo)售份額，僅次于2013年的81%。

實(shí)際發(fā)貨量與之印證。根據(jù)每周出口檢驗(yàn)的數(shù)據(jù)，在2020/21銷(xiāo)售年度迄今為止，每周大豆的成交量都高于其他年份。

在10月美國(guó)農(nóng)業(yè)部月度供需報(bào)告中，20/21年度中國(guó)大豆進(jìn)口量從9900萬(wàn)噸上調(diào)至1億噸。為履行貿(mào)易協(xié)議，預(yù)計(jì)11月中國(guó)仍將保持較高的美豆采購(gòu)量，但和先前相比，邊際減少。

圖2：美豆對(duì)華出口檢驗(yàn)量 單位：萬(wàn)噸

數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND 中大期貨研究院

圖3：美豆周度出口累計(jì)值 單位：萬(wàn)噸

數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND 中大期貨研究院

2．南美旱情緩解，巴西追趕播種進(jìn)度

南巴西大豆播種季節(jié)始于每年的10月份。拉尼娜天氣導(dǎo)致巴西部分地區(qū)以及阿根廷天氣干燥。在巴西，天氣不利導(dǎo)致大豆播種進(jìn)展遲緩，可能導(dǎo)致明年初大豆上市時(shí)間推遲。近期的降雨有助于大豆播種工作加快。

巴西大豆播種耽擱并不一定意味著單產(chǎn)潛力下降。目前處于初播期，后續(xù)種植時(shí)間窗口可持續(xù)至12月，短期干旱影響巴西豆種植進(jìn)度，對(duì)新作面積及單產(chǎn)影響不大。StoneX公司預(yù)計(jì)2020/21年度巴西大豆種植面積將同比增長(zhǎng)3%，產(chǎn)量將達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的1.326億噸，同比增長(zhǎng)7%。

圖4：本周巴西降雨充沛，下周降雨減弱

數(shù)據(jù)來(lái)源：NOAA 中大期貨研究院

圖5：豆粕周度庫(kù)存

數(shù)據(jù)來(lái)源：天下糧倉(cāng) 中大期貨研究院

3．國(guó)內(nèi)大豆、豆粕維持高供應(yīng)、高庫(kù)存

天下糧倉(cāng)調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，10月份國(guó)內(nèi)各港口進(jìn)口大豆預(yù)報(bào)到港866萬(wàn)噸，11月份最新預(yù)估到港910萬(wàn)噸，均處于同期高位。

2019/2020年度中國(guó)進(jìn)口大豆量將達(dá)到9679萬(wàn)噸，較上年度增幅16.9%。10月節(jié)后，油廠(chǎng)開(kāi)機(jī)率迅速恢復(fù)至超高水平。由于巴西大豆遠(yuǎn)期壓榨利潤(rùn)良好，油廠(chǎng)盡量開(kāi)機(jī)。

前期豆粕需求較好，提貨速度也較快。十月前期庫(kù)存緩步下降。預(yù)估后續(xù)飼料需要下降，庫(kù)存后續(xù)或累積。

4．豆粕價(jià)格展望：下跌的概率較大

美豆出口量大增是前期豆粕上漲的主要?jiǎng)恿?，疊加天氣影響、美元走弱、通脹預(yù)期等因素，美豆多頭持續(xù)入場(chǎng)。

然而，十一月南美大豆主產(chǎn)區(qū)降雨增加，播種進(jìn)度加快。隨著美豆采購(gòu)的峰值過(guò)去，我們預(yù)估美豆上行的刺激因素效用正在遞減。國(guó)內(nèi)來(lái)看，十一月大豆供應(yīng)巨量，壓榨率持續(xù)高位，下游高位接貨意愿不強(qiáng)，且預(yù)估后續(xù)飼料需求邊際減少，豆粕上行缺乏更多的因素助推，預(yù)估下跌的概率大于上漲的概率。

具體策略如下：

1．做空豆粕2001合約。

2．入場(chǎng)區(qū)間：（3170，3320），止損區(qū)間：（3450，3600），目標(biāo)區(qū)間：（2800，3100）。

倉(cāng)位：占總資金60-70%。

風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)：1．南美持續(xù)干旱；2．兩國(guó)貿(mào)易關(guān)系緊張；3．美國(guó)更強(qiáng)的刺激政策實(shí)施