一、價格走勢

棉價近期是快漲而后回調(diào)的走勢。以鄭棉主力01合約來看，其中9月上旬有次回調(diào)，最低至12215元/噸，之后開始震蕩上行。10月初的長假過后，直接高開快漲，最高至15305元/噸，在7個交易日里，最高點和最低點比上漲幅度為17.23%。目前回調(diào)至14500處。

在此期間，美棉的走勢在節(jié)奏上依然類似國內(nèi)，波動上稍弱。以主力12月合約為例，9月最低點位63.40美分/磅，近期高點至72.13美分/磅，最新在71.5附近。

二、近期行情簡析

十一長假之后的上漲如此之快，有如下幾個驅(qū)動的疊加：1）盤面貼水較大，放大了估值優(yōu)勢；2）下游階段性啟動，同時存在中下游低庫存的結(jié)構(gòu)性矛盾，紗布漲價使得棉花漲價更順暢；3）下游、軋花廠等產(chǎn)業(yè)做多及資金方共同買多參與。

但短期上漲過快后，貼水不僅完成修復甚至變成盤面升水狀態(tài)，引發(fā)套保壓力；而下游端承接變得吃力，且完成了庫存小補；此外，盤面出現(xiàn)獲利兌現(xiàn)意愿。因此，目前棉價處于回跌調(diào)整狀態(tài)。

1、盤面和新棉/外棉比價變化。

由于新疆軋花廠繼續(xù)新增產(chǎn)能，導致加工產(chǎn)能過剩更加嚴重，再加上價格預期偏樂觀（疫情之后的恢復期、宏觀流動性寬松、長周期看棉價處于低估值區(qū)等），新棉上市以來，搶購潮出現(xiàn)，導致籽棉價格攀升，核算的新棉成本遠高于陳棉和期貨價格。而9月中在美國可能限制新疆棉的利空影響下，期貨盤面打到近12000的位置，雖然后期有所修復，但整體還是給出了較好的估值。

近期盤面大漲后，上述對新棉的貼水不僅修復，而且盤面價格反過來又高于了前期收購均價，扎花廠心態(tài)也開始對繼續(xù)最高籽棉變得謹慎，所以近期無論是盤面還是籽棉收購后對應的新棉成本，都出現(xiàn)了下調(diào)。

內(nèi)外價差的快速擴大，吸引套利進場，也加快市場對外棉的采購，整體也是對國內(nèi)快漲之后價格的壓力。而國儲政策提早出臺，明確了內(nèi)外價差依然是后期收儲中的熔斷標的，也給了內(nèi)外價差收縮的預期。

2、下游變化

首先在此波漲價前，紗線利潤被壓縮至極低水平，庫存端伴隨的則是原料庫存低位基礎上對產(chǎn)成品庫存的去化。因此在訂單帶動起開工后，出現(xiàn)了紗和布的搶購潮，也很快帶動起紗、布的暴力漲價潮，反過來這種漲價又加劇了紗和布的產(chǎn)銷，從而整體給棉花帶了了階段性較為明顯的漲價正反饋。

經(jīng)歷這波漲價后，目前紗的利潤有了修復。同時庫存端上，對原料庫存都做了一定的補充。而另一面，產(chǎn)業(yè)鏈條在去年，就已逐步形成了長單拆短單，也就是缺乏長單（或者也是不敢接長單）局面。因此下游跟漲乏力出現(xiàn)，對高價采購變得謹慎。未來需要進一步跟蹤下一步需求狀況。

3、量倉角度

快漲過程中，成交量快速放大，表明多空分歧開始加劇，也隱含了新老多空的換手，這也是導致回落的原因。因為到15000上方后，首先伴隨了老空的止損離場和老多的獲利出場，反觀新空力量偏強，而新多偏被動（平均持倉成本不計在內(nèi)）。

不過反觀持倉，依然在較高位水平，預示了價格或者需要較長振蕩期化解，或者出現(xiàn)單邊驅(qū)動后引發(fā)較大行情的可能。

三、棉花基本面關注點

1、棉花供需

最新USDA10月供需報告顯示，全球棉花產(chǎn)量2531萬噸，同比減121萬噸，但仍處于偏高水平。消費2487萬噸，同比增265萬噸，也回復到較高水平，比2018/19年度（疫情前）減133萬噸。產(chǎn)銷計算后是富裕45萬噸棉花。

庫存方面，因疫情對消費的影響，導致庫存在數(shù)量上再次處于高位水平。其中2020/21年度的期初庫存2160萬噸，同比增414萬噸，是僅次于2015/16年度（2337）和2014/15年度（2178）的第三高水平。而2020/21年度的期末庫存2202萬噸，是僅次于2014/15年度的2337萬噸。庫銷比88.55%，在絕對值上屬于高位水平，僅次于2014/15年度(95.63%)和2013/14年度（91.03%）。但同時庫銷比的同比和環(huán)比則均處于下降趨勢中，同比降8.67個百分點，環(huán)比降3.60個百分點。

庫存方面，還需注意的是，目前的庫存主體和此前不同。中國在2013/14年度、2014/15年度、2015/16年度的期末庫存分別為1365、1446、1234萬噸，占全球庫存的比值在62%附近，而中國作為第一大消費國，消費量占全球總消費量的比值約在31%。而20/21年度，中國的庫存占比為36%，消費占比33%。分散庫存的地區(qū)為美國、印度和巴西。巴西庫存高還需要考慮其生產(chǎn)年度的差異性。美國庫存的消化渠道依賴于中國經(jīng)貿(mào)協(xié)議下的購買需求，印度庫存是壓力還是支撐則取決于其CCI政策，一旦印度政策有支撐，也將一定程度緩解該國庫存高帶來的壓力。

國內(nèi)方面，或整體維持一個儲備庫存緩（?。┰?，而商業(yè)庫存去化（否則就是進口增加）的過程。整體對價格的支撐在趨勢上是偏向上的。

2、消費相關數(shù)據(jù)

內(nèi)需目前恢復至正常甚至階段偏好水平，而外需也整體處于啟動中。有傳言稱印度訂單大量轉(zhuǎn)移至國內(nèi)，從數(shù)據(jù)端未得到證實，因為可以看出印度的紡企開機處于回升通道，美國棉制品進口方面，印度的占比也是快速恢復（該數(shù)據(jù)有較長的延遲期）。但事實是，近期下游消費階段性是不錯的。未來需要關注11和12月的消費情況。

3、其他

產(chǎn)業(yè)面上，中國引領的對美棉的采購節(jié)奏和裝運等，依然是關系美棉走勢的關鍵點。此外，天氣等因素、最終產(chǎn)量的明確依然是供應季末期需要關注的點。政策端，國內(nèi)收儲的進行、印度CCI的執(zhí)行等因素也會成為階段性影響點，尤其有市場預期之外的變量出現(xiàn)時。而宏觀面上，則還需注意中美關系及美國因素、疫情等不確定性因素。

四、結(jié)論

價格運行在周期趨勢中，因此價格中樞已運行至新平臺。消費復蘇預期沒有變?nèi)跚?，中下游整體進入增庫存周期、中國增庫存能力對全球棉市大庫存帶來的供應端壓力有一定減弱作用、以及大宗商品中樞的上移帶動等，是新平臺運行的支撐因素。而新老棉轉(zhuǎn)換后，基于供應端資金流相對充裕，一定時間段內(nèi)，使得新棉成本端也有一定支撐。

行情階段性爆發(fā)后有多種演繹可能：1、需求轉(zhuǎn)淡，套保壓力集中體現(xiàn)，盤面陰跌為主，直到供應端出現(xiàn)變量或迎來新一波需求（含低價投機需求）再起。2、盤面震蕩，帶低南疆棉成本且吸引套保盤。直到實盤壓力消化，或新一輪需求爆發(fā)，進而新一波博弈行情。3、稍事休息，再次快拉，外盤以及南疆棉需起到引領作用。經(jīng)過近期的釋放，在明顯驅(qū)動出現(xiàn)前，行情在新區(qū)間內(nèi)震蕩運行的概率或較大，但也需注意短期博弈行情繼續(xù)的可能（因為高持倉依然是現(xiàn)實）。不確定性黑天鵝事件也可能重新引起下跌，但暫時無法交易。未來主要關注消費的帶動作用（包括整體經(jīng)濟走勢和終端消費走勢、中下游訂單情況、USDA預期等對消費能否維持一個預期增加的調(diào)整）和供應端套保的參與情況，以及新的參與力量的再平衡與再博弈。