“金九銀十”傳統(tǒng)鋼材消費(fèi)旺季已過(guò)，但10月底鋼材消費(fèi)仍處于高位，庫(kù)存繼續(xù)去化，同時(shí)毛利較低均對(duì)鋼價(jià)形成支撐。世界氣象組織在10月29日指出拉尼娜現(xiàn)象已經(jīng)形成，預(yù)計(jì)今年拉尼娜現(xiàn)象為中等到強(qiáng)，將持續(xù)至明年，影響世界多地的氣溫、降雨和風(fēng)暴。我國(guó)11月7日立冬，受拉尼娜影響今年大概率為冷冬，冷冬將影響戶外施工和消費(fèi)季節(jié)性降幅。強(qiáng)現(xiàn)實(shí)弱預(yù)期的格局下，后期鋼價(jià)將如何運(yùn)行，筆者將在下文給大家分享11月鋼材市場(chǎng)投資邏輯和觀點(diǎn)。

1、10月鋼材產(chǎn)量環(huán)比回落 ，供給端收窄

10月份河北唐山、邯鄲以及河南安陽(yáng)等地環(huán)保升級(jí)，鋼廠限產(chǎn)增加，疊加鋼材毛利較低，高爐產(chǎn)能利用率下降至92.47%，月環(huán)比下降1.22%，較去年同期高9.7%；螺紋鋼產(chǎn)量363萬(wàn)噸，較9月底下降3.44%，同比增加2%。 熱卷產(chǎn)量321萬(wàn)噸，較9月底下降4.39%，同比下降1.9%。五大鋼材品種產(chǎn)量1067萬(wàn)噸，較9月底下降2.31%，同比增加3.6%。各品種鋼材產(chǎn)量較9月底均環(huán)比小幅回落，供給端收窄。

圖1：高爐產(chǎn)能利用率季節(jié)性走勢(shì)

數(shù)據(jù)來(lái)源：鋼聯(lián)數(shù)據(jù)，wind，中州黑色研究所

圖2：五大鋼材品種產(chǎn)量季節(jié)性走勢(shì)

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2、10月消費(fèi)大幅回升，“銀十”消費(fèi)兌現(xiàn)

鋼材消費(fèi)呈現(xiàn)“金九銀十”的季節(jié)性特征，今年消費(fèi)淡季7-8月下游終端補(bǔ)庫(kù)較積極，呈現(xiàn)淡季不淡的局面，而到了傳統(tǒng)消費(fèi)旺季9月份之后，終端采購(gòu)節(jié)奏有所放緩，鋼價(jià)下跌。進(jìn)入10月份之后終端補(bǔ)貨積極性明顯上升，建材成交和鋼材表觀消費(fèi)較9月大幅增加，“銀十”消費(fèi)旺季兌現(xiàn)。螺紋鋼表觀消費(fèi)440萬(wàn)噸，較9月底環(huán)比增加11.29%，同比增加11.4%。熱卷表觀消費(fèi)336萬(wàn)噸，環(huán)比增加0.86%，同比下降0.12%。五大鋼材品種消費(fèi)1181萬(wàn)噸，較9月底增加6%，同比增加7.48%。10月全國(guó)主流貿(mào)易商月度日均建材成交24.38萬(wàn)噸，較9月上升11.49%。

圖3：螺紋鋼表觀消費(fèi)季節(jié)性走勢(shì)

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圖4：熱卷表觀消費(fèi)季節(jié)性走勢(shì)

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圖5：五大鋼材品種表觀消費(fèi)季節(jié)性走勢(shì)

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圖6：全國(guó)主流貿(mào)易商月度日均建材成交量季節(jié)性走勢(shì)

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3、10月各品種鋼材庫(kù)存均下降 螺紋降幅最大

10月份鋼廠環(huán)保限產(chǎn)增加，毛利低產(chǎn)能利用率下降，鋼材產(chǎn)量收縮，而消費(fèi)增加，各品種鋼材庫(kù)存均下降，其中螺紋庫(kù)存降幅最大。螺紋鋼總庫(kù)存982萬(wàn)噸，較9月底環(huán)比減少19.31%，同比增加61.39%。熱卷總庫(kù)存383萬(wàn)噸，環(huán)比下降5.36%，同比增加28%。五大鋼材品種總庫(kù)存1916萬(wàn)噸，較9月底下降13.37%，同比增加33.79%。

圖7：螺紋鋼總庫(kù)存季節(jié)性走勢(shì)

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圖8：熱卷總庫(kù)存季節(jié)性走勢(shì)

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圖9：五大鋼材品種庫(kù)存季節(jié)性走勢(shì)

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4、鋼價(jià)上漲鐵礦下跌 10月鋼廠利潤(rùn)回升

10月鋼材產(chǎn)量下降而消費(fèi)增加，各品種鋼材庫(kù)存均下降，鋼價(jià)上漲。而鋼廠主要原料鐵礦石因澳巴發(fā)運(yùn)大幅增加，鋼廠產(chǎn)能利用率下降鐵礦石消費(fèi)下滑，鐵礦港口庫(kù)存持續(xù)累積至1.28億噸，較9月底增加1147萬(wàn)噸，礦石價(jià)格下跌。鋼價(jià)上漲主要原料價(jià)格下跌，鋼廠利潤(rùn)小幅回升。

截止10月底，螺紋鋼高爐即期利潤(rùn)96元/噸較9月底環(huán)比上升111元/噸，扭虧為盈。熱卷鋼廠利潤(rùn)106元/噸較9月底上升72元/噸。獨(dú)立電弧爐鋼廠虧損53元/噸增50元/噸，虧損幅度收窄。螺紋鋼盤(pán)面利潤(rùn)54元/噸增45元/噸。

圖10：螺紋鋼高爐利潤(rùn)季節(jié)性走勢(shì)

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圖11：熱卷鋼廠利潤(rùn)季節(jié)性走勢(shì)

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圖12：電弧爐成本及利潤(rùn)走勢(shì)

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圖13：螺紋鋼盤(pán)面利潤(rùn)走勢(shì)

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5、10月螺紋2101基差月環(huán)比持平 熱卷2101基差收窄

10月份螺紋鋼現(xiàn)貨價(jià)格漲幅與期貨價(jià)格漲幅基本相當(dāng)，基差月環(huán)比持平，截止10月底，螺紋鋼2101合約基差236元/噸較9月底基本相當(dāng)，低于去年同期（466元/噸）。

10月份熱卷現(xiàn)貨和期貨價(jià)格普漲，9月汽車(chē)產(chǎn)量同比增加10.86%，汽車(chē)產(chǎn)量增速自4月以來(lái)持續(xù)高于去年，帶動(dòng)板材消費(fèi)強(qiáng)勁。而且10月20日，國(guó)家發(fā)改委新聞發(fā)言人孟瑋在發(fā)改委例行新聞發(fā)布會(huì)上表示：將推動(dòng)汽車(chē)和家電消費(fèi)轉(zhuǎn)型升級(jí)，促進(jìn)汽車(chē)限購(gòu)向引導(dǎo)使用轉(zhuǎn)變，鼓勵(lì)各地出臺(tái)促進(jìn)老舊汽車(chē)置換政策，完善廢舊家電回收處理體系，支持開(kāi)展家電以舊換新活動(dòng)，推動(dòng)家電更新消費(fèi)。若出臺(tái)相關(guān)政策，將有利于帶動(dòng)板材消費(fèi)。熱卷消費(fèi)預(yù)期較強(qiáng)，期貨漲幅高于現(xiàn)貨，基差收窄。熱卷2101合約基差88元/噸，較9月底熱卷基差收窄50元/噸，低于去年同期（151元/噸）。

圖14：螺紋鋼01合約基差季節(jié)性走勢(shì)

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圖15：熱卷01合約基差季節(jié)性走勢(shì)

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6、套利監(jiān)測(cè)

6.1、鋼材月間價(jià)差監(jiān)測(cè)

10月各品種鋼材庫(kù)存持續(xù)下降，現(xiàn)貨價(jià)格上漲，海外特別是歐洲新冠肺炎新增病例大幅增加，市場(chǎng)對(duì)遠(yuǎn)期擔(dān)憂上升，使得鋼材近月合約價(jià)格強(qiáng)于遠(yuǎn)月，正套價(jià)差擴(kuò)大。截止10月30日收盤(pán)，螺紋鋼1-5價(jià)差149元/噸，較9月底上升77元/噸。熱卷1-5價(jià)差165元/噸，較9月底擴(kuò)大32元/噸。

圖16：螺紋鋼1-5價(jià)差季節(jié)性走勢(shì)

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圖17：熱卷1-5價(jià)差季節(jié)性走勢(shì)

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6.2、卷螺價(jià)差監(jiān)測(cè)

截止10月30日收盤(pán)，卷螺現(xiàn)貨價(jià)差23元/噸，較9月30日縮小13元/噸。卷螺01合約價(jià)差162元/噸，較9月30日擴(kuò)大30元/噸。汽車(chē)銷(xiāo)量大增，而且發(fā)改委表示將出臺(tái)推動(dòng)汽車(chē)和家電銷(xiāo)售的相關(guān)政策，利多熱卷消費(fèi)，而9月地產(chǎn)新開(kāi)工面積同比負(fù)增長(zhǎng)，市場(chǎng)對(duì)遠(yuǎn)期螺紋消費(fèi)存一定擔(dān)憂。熱卷消費(fèi)預(yù)期強(qiáng)于螺紋，卷螺01價(jià)差月環(huán)比大幅擴(kuò)大。

圖18：卷螺現(xiàn)貨價(jià)差走勢(shì)

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圖19：卷螺01合約價(jià)差走勢(shì)

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6.3、鋼礦套利監(jiān)測(cè)

截止10月30日收盤(pán)，螺紋鋼現(xiàn)貨利潤(rùn)96元/噸增111元/噸，扭虧為盈。盤(pán)面利潤(rùn)54元/噸增45元/噸。螺紋10/鐵礦09合約比價(jià)4.706，較9月30日上升0.306。

圖20：螺礦比與盤(pán)面利潤(rùn)走勢(shì)

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7．操作邏輯及建議

7.1、單邊操作邏輯及建議

庫(kù)存去化低毛利 冷冬抑制高消費(fèi)持續(xù)性 11月鋼價(jià)或沖高回落

10月份螺紋和熱卷主力合約呈現(xiàn)震蕩上漲局面，熱卷2101收于3864月環(huán)比上漲4.66%，螺紋2101收于3702環(huán)比上漲3.99%。基本符合筆者在9月24日發(fā)表的《四季度鋼材投資策略》的觀點(diǎn)（3500-3520做多螺紋2101合約）。

10月鋼材產(chǎn)量收縮，11月鋼廠環(huán)保限產(chǎn)以及檢修將增加，產(chǎn)量或進(jìn)一步壓縮：10月份河北唐山、邯鄲以及河南安陽(yáng)等地環(huán)保升級(jí)，鋼廠限產(chǎn)增加，疊加鋼材毛利較低，高爐產(chǎn)能利用率月環(huán)比下降1.22%，五大鋼材品種產(chǎn)量下降2.31%。按季節(jié)性規(guī)律11月各地更易出現(xiàn)污染天氣，按照秋冬季大氣污染攻堅(jiān)行動(dòng)方案，各地鋼廠限產(chǎn)將增加，產(chǎn)量或進(jìn)一步壓縮。

10月消費(fèi)大幅回升，“銀十”消費(fèi)兌現(xiàn)，但冷冬導(dǎo)致11月高消費(fèi)持續(xù)性存憂：鋼材消費(fèi)呈現(xiàn)“金九銀十”的季節(jié)性特征，今年消費(fèi)淡季7-8月下游終端補(bǔ)庫(kù)較積極，呈現(xiàn)淡季不淡的局面，而到了傳統(tǒng)消費(fèi)旺季9月份之后，終端采購(gòu)節(jié)奏有所放緩，鋼價(jià)下跌。進(jìn)入10月份之后終端補(bǔ)貨積極性明顯上升，建材成交和鋼材表觀消費(fèi)較9月大幅增加，“銀十”消費(fèi)旺季兌現(xiàn)。世界氣象組織在10月29日指出拉尼娜現(xiàn)象已經(jīng)形成，預(yù)計(jì)今年拉尼娜現(xiàn)象為中等到強(qiáng)，將持續(xù)至明年，影響世界多地的氣溫、降雨和風(fēng)暴。我國(guó)11月7日立冬，受拉尼娜影響今年大概率為冷冬，冷冬將影響戶外施工和消費(fèi)季節(jié)性降幅，預(yù)計(jì)11月下半月鋼材消費(fèi)面臨較大下行壓力。

10月鋼材庫(kù)存持續(xù)去化，但仍處于季節(jié)性歷史高位：鋼材產(chǎn)量收縮，而消費(fèi)增加，各品種鋼材庫(kù)存較9月底均下降。其中螺紋庫(kù)存降幅最大。螺紋鋼總庫(kù)存982萬(wàn)噸，較9月底環(huán)比減少19.31%，同比增加61.39%。熱卷總庫(kù)存383萬(wàn)噸，環(huán)比下降5.36%，同比增加28%。五大鋼材品種總庫(kù)存1916萬(wàn)噸，較9月底下降13.37%，同比增加33.79%。

10月鋼漲礦跌，鋼廠毛利擴(kuò)大，但整體仍偏低：10月鋼材產(chǎn)量下降而消費(fèi)增加，各品種鋼材庫(kù)存均下降，鋼價(jià)上漲。而鋼廠主要原料鐵礦石因澳巴發(fā)運(yùn)大幅增加，鋼廠產(chǎn)能利用率下降鐵礦石消費(fèi)下滑，鐵礦港口庫(kù)存持續(xù)累積至1.28億噸，較9月底增加1147萬(wàn)噸，礦石價(jià)格下跌。鋼價(jià)上漲主要原料價(jià)格下跌，鋼廠利潤(rùn)小幅回升。截止10月底，螺紋鋼高爐即期利潤(rùn)96元/噸較9月底環(huán)比上升111元/噸，扭虧為盈。熱卷鋼廠利潤(rùn)106元/噸較9月底上升72元/噸。獨(dú)立電弧爐鋼廠虧損53元/噸增50元/噸，虧損幅度收窄。螺紋鋼盤(pán)面利潤(rùn)54元/噸增45元/噸。

后市觀點(diǎn)：11月各地更易出現(xiàn)污染天氣，鋼廠環(huán)保限產(chǎn)以及檢修將增加，產(chǎn)量或進(jìn)一步壓縮。11月上半月或延續(xù)10月份的高消費(fèi)，但冷冬或?qū)е孪掳朐孪M(fèi)下降壓力較大。雖10月庫(kù)存持續(xù)去化，而且11月仍有下降空間，但仍處于季節(jié)性高位。10月鋼廠毛利擴(kuò)大但整體仍處于低位，基差較大，整體估值較低。綜合來(lái)看11月鋼材或沖高回落。RB2101參考波動(dòng)區(qū)間：3620-3818。

7.2、套利操作邏輯及建議

熱卷1-5正套策略追蹤：筆者在9月24日發(fā)表的《四季度鋼材投資策略》中提出熱卷1-5價(jià)差100-120左右做多熱卷1-5價(jià)差。截止10月30日收盤(pán)，熱卷1-5價(jià)差165，較9月底擴(kuò)大32，建議繼續(xù)持有此策略。

卷螺01套利策略：主要邏輯：1、制造業(yè)好于地產(chǎn)，熱卷消費(fèi)預(yù)期好于螺紋。2、熱卷庫(kù)存同比增幅遠(yuǎn)低于螺紋庫(kù)存同比增幅，熱卷庫(kù)存壓力小于螺紋。3、螺紋01為消費(fèi)淡季合約，熱卷01為相對(duì)消費(fèi)旺季合約。4、卷螺01價(jià)差11月后83%的概率呈現(xiàn)擴(kuò)大走勢(shì)。

投資策略：做多熱卷2101做空螺紋2101，建倉(cāng)參考區(qū)間：卷螺01價(jià)差120-140。