步入10月下旬以來，受歐美疫情再度爆發(fā)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)沖擊，國內(nèi)甲醇期貨2101合約在上攻至2146元/噸一線后止步轉(zhuǎn)跌，期價(jià)快速回落至2000元/噸一線尋求支撐。雖然目前國內(nèi)港口甲醇受到伊朗船貨集中到港的沖擊，去化節(jié)奏稍遇阻礙，但處于烯烴消費(fèi)旺季背景下，需求驅(qū)動(dòng)帶來的利多支撐依然存在，預(yù)計(jì)后市甲醇2101合約有望維持振蕩偏強(qiáng)的走勢，期價(jià)重心料穩(wěn)步抬升。

全球疫情再度凸顯 系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)頻發(fā)

隨著北半球秋冬季到來以后，歐美國家正在經(jīng)受新冠疫情二次反撲的考驗(yàn)。全球單日新增確診43萬例以上的病例加劇了四季度歐美國家經(jīng)濟(jì)重返衰退的風(fēng)險(xiǎn)，目前歐洲部分國家開始提高預(yù)警級別，甚至重新封鎖城市，加大防控疫情程度。國際貨幣基金組織（IMF）近日發(fā)布了最新一期《世界經(jīng)濟(jì)展望報(bào)告》，與6月的預(yù)測相比，IMF調(diào)升了對中國2020年經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期0.9個(gè)百分點(diǎn)至1.9%，仍是預(yù)計(jì)唯一能實(shí)現(xiàn)正增長的主要經(jīng)濟(jì)體，并維持對中國在2021年將實(shí)現(xiàn)全球最快的8.2%增速的判斷。轉(zhuǎn)向國內(nèi)來看，前三季度經(jīng)濟(jì)增速由負(fù)轉(zhuǎn)正，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)延續(xù)穩(wěn)定恢復(fù)的態(tài)勢。第三季度中國經(jīng)濟(jì)雖增長4.9%，其中多項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)轉(zhuǎn)正。預(yù)計(jì)四季度經(jīng)濟(jì)將增長5%至5.5%，全年經(jīng)濟(jì)增速可能在2.5%左右。雖然國內(nèi)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步向好，但面對海外疫情持續(xù)高發(fā)的背景下，外部輸入型壓力依然嚴(yán)峻并可能進(jìn)一步威脅國內(nèi)經(jīng)濟(jì)向好形勢，金融市場系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)頻發(fā)料對國內(nèi)甲醇期貨帶來不確定風(fēng)險(xiǎn)以及短期的負(fù)面沖擊。

國內(nèi)甲醇供應(yīng)壓力存在

近幾年，國內(nèi)甲醇每年新增產(chǎn)能保持在500萬噸左右，不過2020年前三季度已經(jīng)投產(chǎn)570萬噸甲醇新產(chǎn)能，預(yù)計(jì)四季度還將投產(chǎn)770萬噸，其中廣西華誼180萬噸、延長中煤二期180萬噸、神華榆林180萬噸、中煤鄂爾多斯(600295,股吧)二期100萬噸。預(yù)計(jì)四季度國內(nèi)甲醇新增裝置投產(chǎn)仍有不少，對甲醇價(jià)格上行高度產(chǎn)生壓制。從存量供應(yīng)來看，8月我國精甲醇產(chǎn)量544.57萬噸，同比漲15%，環(huán)比增幅14.1%。9月國內(nèi)甲醇企業(yè)開工率73.98%，環(huán)比漲1.65%。前三季度甲醇裝置平均開工率為66.79%，較2019年同期下降2.65個(gè)百分點(diǎn)。不過三季度開始，前期檢修裝置逐步重啟，開工率持續(xù)回升。當(dāng)前甲醇開工率處在歷史高位水平。截至10月末，國內(nèi)甲醇整體開工率在72.6%，其中西北地區(qū)開工率在82.9%。鑒于四季度涉及檢修項(xiàng)目相對有限，且前期停車裝置陸續(xù)復(fù)產(chǎn)，預(yù)計(jì)四季度甲醇裝置開工率將維持高位，甲醇供應(yīng)壓力依然存在。

拉尼娜氣候或削弱外部壓力

甲醇短期面臨的問題是港口去庫周期遇到持續(xù)性供應(yīng)增量。據(jù)統(tǒng)計(jì)，進(jìn)口供應(yīng)方面，今年前8月甲醇累計(jì)進(jìn)口量831.46萬噸，同比增長24.2%。9月甲醇進(jìn)口量或在113萬噸附近。近期到港的伊朗船貨較多，預(yù)計(jì)10-11月份，甲醇進(jìn)口量將增長至110-120萬噸。不過供應(yīng)端存在風(fēng)險(xiǎn)，受“拉尼娜”影響，寒冬條件下國內(nèi)西南地區(qū)氣頭裝置以及伊朗氣頭裝置或因冷冬取暖因素而導(dǎo)致甲醇裝置限產(chǎn)預(yù)期增強(qiáng)。

從海外新增產(chǎn)能來看，2020年前三季度國外甲醇新增產(chǎn)能330萬噸/年，分別是伊朗 Busher165 萬噸/年和伊朗Kimiya165 萬噸/年，目前兩套裝置運(yùn)行情況良好。預(yù)計(jì)四季度國外新增產(chǎn)能100萬噸/年。海外總產(chǎn)能逼近6800萬噸。預(yù)計(jì)2021年還將投放400萬噸。

煤制甲醇迎來盈利階段

從成本端來看，步入四季度以來，國內(nèi)煤制甲醇生產(chǎn)利潤虧損繼續(xù)修復(fù)，從而提升甲醇開工率。截止10月末，國內(nèi)西北地區(qū)煤制甲醇制造成本1737元/噸，2101合約期貨2014元/噸，盤面浮盈在277元/噸，現(xiàn)貨售價(jià)在1740元/噸，浮盈3元/噸。華中地區(qū)煤制甲醇制造成本1779元/噸，2101合約期貨2014元/噸，盤面浮盈235元/噸，現(xiàn)貨售價(jià)在1900元/噸，浮盈121元/噸。

圖1、西北煤制甲醇生產(chǎn)成本即盤面利潤走勢圖

數(shù)據(jù)來源：WIND

圖2、山東煤制甲醇生產(chǎn)成本即盤面利潤走勢圖

數(shù)據(jù)來源：WIND

甲醇下游烯烴處在旺季 傳統(tǒng)消費(fèi)保持平穩(wěn)

需求端來看，甲醇下游傳統(tǒng)需求行業(yè)依然維持平穩(wěn)態(tài)勢，難有超預(yù)期增量出現(xiàn)。其中甲醛開工率：22%，醋酸開工率：90%，二甲醚開工率：21%。在MTO/MTP甲醇制烯烴方面，最新開工率已經(jīng)提升至89.16%，處在歷史最高水平。由于目前甲醇制烯烴利潤從二季度最高的2200元/噸，跌落至1000-1200元/噸，持續(xù)回落已經(jīng)不及二季度的水平，未來烯烴開工率上升受限。需求的潛在利多點(diǎn)在于，在寒冬預(yù)期下甲醇作為燃料需求的增加。

總結(jié)：

綜上來看，基于甲醇期貨未來三個(gè)月內(nèi)存在全球疫情再度爆發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)，以及拉尼娜冷冬氣候可能帶來的供應(yīng)中斷及甲醇燃料需求增長的利多驅(qū)動(dòng)，同時(shí)下游烯烴消費(fèi)處于季節(jié)性旺季，需求驅(qū)動(dòng)因素仍在，有望給予甲醇上漲動(dòng)力，因此后市甲醇有望在偏負(fù)面的宏觀背景下，依托偏樂觀的供需結(jié)構(gòu)展開小幅反彈的走勢，期價(jià)重心料小幅抬升。適宜產(chǎn)業(yè)客戶或期貨投資者采取領(lǐng)口期權(quán)策略。

領(lǐng)口期權(quán)策略：甲醇期貨標(biāo)的：2101合約，市場價(jià)格在2050元/噸；買入1份甲醇2101合約看跌期權(quán)執(zhí)行價(jià)格在2000元/噸，同時(shí)賣出1份甲醇2101合約看漲期權(quán)執(zhí)行價(jià)格在2300元/噸。前者需要付出權(quán)利金72元，后者可以收取權(quán)利金17.5元，合計(jì)支出54.5元。與此同時(shí)，在甲醇期貨2101合約以2050元/噸的價(jià)格開倉做多1手合約。

買入看跌期權(quán)是為了防范疫情在國內(nèi)二次爆發(fā)帶來的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)令甲醇期價(jià)大幅下跌，看跌期權(quán)能有效對沖下跌風(fēng)險(xiǎn)。賣出看漲期權(quán)是在讓渡期貨受拉尼娜氣候因素而顯著上漲帶來的潛在收益，即分得一杯羹，也獲得賣出期權(quán)權(quán)利金以補(bǔ)貼買入看跌期權(quán)的成本。

益損平衡點(diǎn)：期貨價(jià)格-看漲期權(quán)權(quán)利金+看跌期權(quán)權(quán)利金=2050-17.5+72=2104元/噸

優(yōu)點(diǎn)：1．當(dāng)期貨價(jià)格下跌時(shí)能夠?yàn)槟闾峁┳畲蟮娘L(fēng)險(xiǎn)保護(hù)。2．對于波動(dòng)率很高的期貨，能創(chuàng)建出風(fēng)險(xiǎn)水平非常低甚至是無風(fēng)險(xiǎn)交易。3．能在低風(fēng)險(xiǎn)下獲得高收益。

缺點(diǎn)：1．只有在到期日才能獲得最大收益。2．獲得的收益有上限。3．作為長期策略效果最好，所以獲利速度較慢。

需要注意的事項(xiàng)：保證金準(zhǔn)備充足；期權(quán)盤面活躍度有待提升，大頭寸難以建立。