第一部分　生豬市場

一、豬價走勢回顧

9月以來豬價再度“降溫”，產(chǎn)能恢復(fù)令供給增加是主因，而需求繼續(xù)扮演拖后腿角色。截至10月26日，全國外三元生豬均價約為28.98元/公斤，較上月下跌4.36元/公斤，跌幅約13.08%，較8月底高點下跌約23.33%。

二、市場供需形勢分析

（一）供應(yīng)：四季度產(chǎn)能環(huán)比將繼續(xù)增加，育肥群體成本或?qū)⑻峁﹥r格支撐

官方數(shù)據(jù)顯示，去年10月能繁母豬存欄實現(xiàn)2018年4月后環(huán)比首次增長，隨后持續(xù)環(huán)比恢復(fù)。最新數(shù)據(jù)顯示，至9月底，全國生豬存欄達(dá)到3.7億頭，同比增長20.7%，恢復(fù)到2017年末的84%；能繁母豬存欄達(dá)到3822萬頭，同比增長28%，恢復(fù)到2017年末的86%。市場調(diào)研數(shù)據(jù)較官方略顯悲觀，但按照養(yǎng)殖周期推斷，一致預(yù)期是8月以來產(chǎn)能加速釋放，且后期環(huán)比增加態(tài)勢將持續(xù)，這將決定豬價中長期承壓，分歧在于下跌節(jié)奏及空間。

長周期來看，目前的母豬存欄結(jié)構(gòu)中，三元母豬占比仍高達(dá)45%左右，其高補高淘特點仍將制約產(chǎn)能恢復(fù)速度。近期豬價下滑，二元母豬價格亦有跟隨，但目前仍處于較高利潤下，表明行業(yè)基礎(chǔ)產(chǎn)能仍顯緊張。此外成本可作為價格支撐位參考，不同養(yǎng)殖群體成本存較大差異，外購仔豬育肥成本明顯高于自繁自養(yǎng)。目前自繁自養(yǎng)養(yǎng)殖利潤雖大幅下滑仍處較高盈利區(qū)間，但對于前期高價補欄仔豬的養(yǎng)殖單元已經(jīng)面臨虧損風(fēng)險。豬價接近育肥成本線，養(yǎng)殖單元補欄積極性下降，加之仔豬自身供應(yīng)量增加，8月以來仔豬價格持續(xù)回落，卓創(chuàng)統(tǒng)計10月22日當(dāng)周仔豬出欄均價1170元/頭，8月初均價為1833元/頭，3-4月間均價位于2000元/頭以上。

從短期供應(yīng)來看，本輪價格下跌過程與5月差異在于恐慌性出欄情緒不明顯，也驗證了實際供給增加的事實。從時間節(jié)點來看，6-7月豬價反彈刺激的二次育肥在9-10月也增加出欄壓力。目前看11-12月出欄有望繼續(xù)增加，但隨著近期出欄，整體壓力尚可。不確定性在于，一方面秋冬季是傳統(tǒng)季節(jié)性疫病高發(fā)期，北方豬瘟風(fēng)險也需關(guān)注。另一方面，由于市場對明年行情預(yù)期較差，也需警惕年底前或有階段性沖量出欄對市場造成沖擊。此外，養(yǎng)殖端與屠宰端心態(tài)的博弈對于階段性供應(yīng)以及價格的影響仍是關(guān)注要點。

（二）需求：長期需求仍受高價抑制，但11-12月季節(jié)性需求有望回升

長周期來看，去年豬價在10月創(chuàng)出周期高點，需求被擠至剛需，低價凍品也對國內(nèi)鮮銷產(chǎn)生沖擊，疊加今年新冠疫情影響，需求持續(xù)處于低迷狀態(tài)。當(dāng)前鮮品豬價雖有所回落但仍處高位，需求仍舊受抑。卓創(chuàng)數(shù)據(jù)顯示，截止10月22日當(dāng)周國內(nèi)重點屠宰企業(yè)平均開工率為16.82%，處于歷史較低水平。但換個角度來看，當(dāng)前豬價主要受供應(yīng)主導(dǎo)，若價格出現(xiàn)大幅下滑，消費的回歸也將會對定價中樞造成影響。

短期來看，豬肉消費具有季節(jié)性，主要體現(xiàn)為重要節(jié)日以及氣溫影響。通常秋冬季為需求旺季，目前處于中秋國慶雙節(jié)后的需求淡季，11-12月份南北各地將陸續(xù)進(jìn)入腌臘灌腸高峰期，隨后對接春節(jié)需求，需求有望環(huán)比回升，進(jìn)而對價格產(chǎn)生支撐。

三、后市展望

綜合來看，中長期產(chǎn)能恢復(fù)疊加保價穩(wěn)供政策導(dǎo)向以及高價抑需，豬價重心將呈現(xiàn)下移局面，但下跌較難一蹴而就，基礎(chǔ)產(chǎn)能限制、不同養(yǎng)殖群體成本以及跌價后消費的回歸等因素都將會對價格產(chǎn)生階段支撐。短期來看，10月底出欄加快疊加需求仍舊疲軟，短期豬價繼續(xù)承壓，但隨著出欄逐漸完成以及跌價養(yǎng)殖戶挺價，價格回落空間亦有限，11月后關(guān)注產(chǎn)能穩(wěn)步恢復(fù)同時也需關(guān)注需求旺季的到來，價格存反彈空間。此外需持續(xù)跟蹤新冠肺炎疫情發(fā)展以及非洲豬瘟風(fēng)險等。

第二部分　雞蛋市場

一、蛋價走勢回顧

去年非洲豬瘟帶來的高存欄以及新冠肺炎疫情在供需兩方面壓制今年蛋價整體表現(xiàn)疲軟，持續(xù)處于歷史同期較低水平，中秋表現(xiàn)也遠(yuǎn)不及往年同期。中秋行情結(jié)束后，價格出現(xiàn)回落，但跌價同樣不及預(yù)期。在存欄仍處高位弱現(xiàn)實以及未來產(chǎn)能去化強預(yù)期的矛盾下，期貨市場交易熱情也有所削弱，近期盤面陷入震蕩。

二、主要交易邏輯分析

（一）在產(chǎn)蛋雞存欄環(huán)比下滑，但仍處高位

卓創(chuàng)數(shù)據(jù)顯示，9月全國在產(chǎn)蛋雞存欄量為12.74億只，環(huán)比下滑1.98%，同比漲幅2.78%。存欄仍處歷史同期較高水平，對價格繼續(xù)產(chǎn)生壓制。存欄結(jié)構(gòu)來看，120天以下后備雞占比13.55%，環(huán)比減少1.02個百分點；120-450日齡階段的產(chǎn)蛋雞占比76.62%，環(huán)比增加1.55個百分點；450日齡以上老雞占比9.83%，環(huán)比減少0.53百分點。新開產(chǎn)回落，供應(yīng)邊際轉(zhuǎn)弱，待淘老雞數(shù)量有限。

（二）補欄：5月以來補欄整體偏弱，秋季補欄不佳

9月新開產(chǎn)蛋雞主要是今年4、5月份補欄的雞苗，4月正常補欄，5月由于養(yǎng)殖虧損補欄積極性下降，因此9月新開產(chǎn)蛋雞數(shù)量下降。從補欄角度來看，2月受疫情影響補欄低位，3月補欄回升，4月補欄高位，5月以來補欄整體偏弱。由于蛋價低迷、飼料成本上升，秋季補欄積極性繼續(xù)受抑。卓創(chuàng)資訊監(jiān)測的全國18家代表企業(yè)商品代雞苗總銷量顯示，9月雞苗總銷量為3348萬羽，環(huán)比跌幅18.3%，同比跌幅23.47%。10月雞苗價格低位運行，均價在2.23元/羽，成本線附近的蛋價令養(yǎng)殖單元補欄謹(jǐn)慎，進(jìn)而為遠(yuǎn)月存欄下降埋下伏筆。

（三）淘汰：短期可淘老雞有限

弱補欄帶來的存欄下降預(yù)期已大致是明牌，目前關(guān)注焦點落在淘汰。中秋節(jié)前淘雞出欄量明顯增加，淘汰日齡提前。卓創(chuàng)資訊對全國13個重點產(chǎn)區(qū)22個代表市場的淘汰雞出欄量監(jiān)測統(tǒng)計，9月總出欄環(huán)比上漲20.97%，同比跌幅9.78%。14個重點產(chǎn)區(qū)20個代表市場監(jiān)測統(tǒng)計，9月底淘汰雞平均淘汰日齡478天，8月底490天。節(jié)后由于跌價不及預(yù)期，淘雞進(jìn)度放慢，適齡老雞數(shù)量有限也限制短期產(chǎn)能去化。目前養(yǎng)殖處于成本線附近，加速淘雞或超淘則需要利潤端破局，去年歷史高點養(yǎng)殖利潤帶來的紅利隨著時間的推移邊際貢獻(xiàn)在減弱，養(yǎng)殖戶抗風(fēng)險能力或下降。蛋價若持續(xù)低迷或飼料成本居高不下，則有望加速淘汰，但目前蛋價現(xiàn)貨底部隱現(xiàn)，飼料也已攀至相對高位，若無新矛盾，或以時間換空間。

（四）需求：目前處節(jié)后淡季，等待春節(jié)需求

冷庫蛋的沖擊以及疫情拖累消費令今年中秋需求表現(xiàn)弱勢，目前處于節(jié)后消費的空白期，但春節(jié)季節(jié)性消費在后期預(yù)計仍將對價格產(chǎn)生階段支撐，此外還需關(guān)注周邊市場豬價以及冬季蔬菜等價格走勢影響。

（五）結(jié)構(gòu)：基差處于低位，盤面升水結(jié)構(gòu)

從歷史表現(xiàn)來看，期貨仍存季節(jié)性上漲波段操作機會。但從相對價格來看，目前基差處于相對低位，盤面11、12、01合約升水排列，已經(jīng)包含一定的預(yù)期。

三、后市展望

綜合來看，產(chǎn)能去化以及需求預(yù)期在大方向上對蛋價產(chǎn)生支撐。短期市場顯僵持，高存欄帶來現(xiàn)實的供應(yīng)壓力，需求亦處節(jié)后淡季，但現(xiàn)貨價格已回吐中秋國慶兩節(jié)升水，加之飼料成本上升，盈虧線隨之提升，蛋價處于底部震蕩。5月以來補欄疲軟令新開產(chǎn)數(shù)量下降，供給存趨緊預(yù)期，季節(jié)性春節(jié)需求亦在路上，但盤面提前交易預(yù)期，當(dāng)前價格結(jié)構(gòu)從現(xiàn)貨到期貨估值相對合理，若無新驅(qū)動出現(xiàn)，價格較難打開新的空間，更多的將交易預(yù)期差（補欄、淘汰、貿(mào)易心態(tài)以及秋冬新冠疫情等），關(guān)注資金動向。