1.國內(nèi)進(jìn)入淡季，壓制現(xiàn)貨價格

圖1：尿素國內(nèi)表觀需求

數(shù)據(jù)來源：Wind資訊，卓創(chuàng)資訊，永安期貨研究院

從月度表觀需求和高頻的周度表觀需求都可以看出，尿素國內(nèi)需求具有明顯的季節(jié)性，在一個自然年度里呈現(xiàn)中間高兩頭低的狀態(tài)，具體來說是1-2月需求低點(diǎn)，3月需求急漲并持續(xù)到7月，8月需求空白，9月秋肥需求再起但弱于春肥，10月開始需求持續(xù)下行直至來年2月。

今年和2017年表觀需求數(shù)量相當(dāng)，較2018年和2019年高10%左右。節(jié)奏上受疫情影響，節(jié)后運(yùn)輸停滯一段時間，因此春肥期間表觀需求有一個集中爆發(fā)期，呈現(xiàn)出前高后低的狀態(tài)；另外淡季時因印標(biāo)第四輪應(yīng)標(biāo)量遠(yuǎn)不及預(yù)期，7月下旬及8月初的第五輪、第六輪印標(biāo)數(shù)量激增，使得今年表需在淡季表現(xiàn)出較強(qiáng)的韌性；當(dāng)前節(jié)點(diǎn)下，表觀需求進(jìn)入季節(jié)性下行通道，特別是剛性農(nóng)業(yè)需求進(jìn)入空缺期，而占比3成的剛性工業(yè)需求難以填補(bǔ)空白；當(dāng)然短期銷售情況比較好，但逆季節(jié)上行的持續(xù)性待考；從中期角度看截至年底，國內(nèi)需求的下行將壓制現(xiàn)貨價格的上方空間。

2.國外需求符合預(yù)期，難有超預(yù)期增長，對價格拉動有限

圖2：2018-2020年度印度招標(biāo)情況匯總

數(shù)據(jù)來源：卓創(chuàng)資訊，永安期貨研究院

我國近年來出口占比不大，不到產(chǎn)量的十分之一，主要出口國為印度，占出口量的50%以上。印度農(nóng)業(yè)近年來發(fā)展迅速，而配套的化肥農(nóng)藥等農(nóng)資企業(yè)增速緩慢，每年需要通過MMTC、RCF等招標(biāo)公司進(jìn)口大量農(nóng)資。今年截至10月9日，印度已進(jìn)行八次招標(biāo)，總應(yīng)標(biāo)量已經(jīng)和2019年相當(dāng)，較2019年同期增長40%。印度尿素今年國內(nèi)產(chǎn)量和需求之間的缺口繼續(xù)增加，一方面產(chǎn)量增長50萬噸左右，而另一方面需求增長約200萬噸，并且今年和阿曼的合資工廠合約到期，綜合估算截至明年春節(jié)前印度仍有200-300萬噸的進(jìn)口需求，對應(yīng)2-3次的招標(biāo)。另外隨著中國和國際尿素價差逐漸走向均衡，中國供貨量占比不斷增加，從2018年的不足1/4，到2019的1/3，再到今年的接近40%。在接下來的兩個月時間里，國內(nèi)尿素處于低供給低需求的狀態(tài)，外需尤其是印度招標(biāo)對國內(nèi)供需擾動較大。從目前國內(nèi)外價差，以及印度需求情況來看，外需增長基本在預(yù)期范圍內(nèi)，并且已經(jīng)在價格中反應(yīng)大部分，對價格拉動作用有限。

圖3：尿素出口情況

數(shù)據(jù)來源：卓創(chuàng)資訊，Wind資訊，永安期貨研究院

3.能源二次探底，氣頭裝置成本下行

隨著進(jìn)入深秋氣溫下降，歐洲諸國新冠疫情二次啟動，而美國等國家的新增確診人數(shù)屢創(chuàng)新高，部分國家開始采取封國等限制人口流動措施?；跉W美經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇節(jié)奏被打斷導(dǎo)致的遠(yuǎn)期需求悲觀預(yù)期，近期原油價格回調(diào)，氣頭裝置成本下行，尿素國際價格承壓小幅下行。

圖4：原油價格

數(shù)據(jù)來源：Wind資訊，永安期貨研究院

對比歐洲十國第一輪和第二輪疫情發(fā)展的情況，可以看到本輪疫情因物資相對充沛，應(yīng)對措施相對及時，因此雖然確診人數(shù)新高（部分原因在于檢測數(shù)量增加），但死亡病例遠(yuǎn)不及一次疫情，目前為止沒有形成醫(yī)療資源的擠兌局面。因此本輪能源二次探底的幅度和持續(xù)時間應(yīng)不及一次探底的強(qiáng)度，對化工品價格的壓制作用有限。

圖5：歐洲十國新冠疫情概覽

數(shù)據(jù)來源：卓創(chuàng)資訊，Wind資訊，永安期貨研究院

4.1月淡季合約，5月旺季合約，應(yīng)有合理價差

圖6：尿素期貨1月與5月價差

數(shù)據(jù)來源：卓創(chuàng)資訊，Wind資訊，永安期貨研究院

尿素1月為淡季合約，5月為旺季合約，1月合約長期貼水5月合約，除開臨近交割的時間范圍，尿素期貨1/5價差均值在-50元/噸附近。近期尿素1/5價差持續(xù)走強(qiáng)，11月3日盤中走到零值附近，已經(jīng)給出了一定的安全邊際，綜合盈虧比約4:1。

風(fēng)險點(diǎn)：

1、外需價或量超預(yù)期；

2、二次疫情對經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇沖擊不及預(yù)期，能源超預(yù)期反彈。