一次厄爾尼諾的形成使得2020年從年初開始?xì)夂蚓统霈F(xiàn)異常，但從2020年夏季開始，隨著秘魯寒流增強(qiáng)，熱帶中東太平洋開始大范圍的轉(zhuǎn)為偏冷，到9月以后，各大機(jī)構(gòu)紛紛宣布拉尼娜現(xiàn)象已經(jīng)到來，標(biāo)志著年初的厄爾尼諾已經(jīng)轉(zhuǎn)為拉尼娜現(xiàn)象。拉尼娜現(xiàn)象是指赤道中、東太平洋海表溫度異常出現(xiàn)大范圍偏冷、且強(qiáng)度和持續(xù)時(shí)間達(dá)到一定條件的冷水現(xiàn)象。拉尼娜現(xiàn)象的發(fā)生一般會(huì)使氣溫低1-2℃，局部低2℃以上，不同區(qū)域降水量發(fā)生異常。一般拉尼娜現(xiàn)象的出現(xiàn)會(huì)對(duì)農(nóng)產(chǎn)品供應(yīng)端造成較為明顯的影響，是市場的炒作熱點(diǎn)，但是考慮到當(dāng)前時(shí)間節(jié)點(diǎn)螺紋鋼供需預(yù)期出現(xiàn)變化，鋼聯(lián)口徑的周度表需達(dá)到440萬噸，遠(yuǎn)超市場預(yù)期，社會(huì)和鋼廠庫存去化流暢，螺紋鋼期貨主力合約一舉突破十月份震蕩區(qū)間上沿，此前關(guān)于螺紋鋼高庫存、高供應(yīng)、高價(jià)格、弱預(yù)期的市場主流觀點(diǎn)被突如其來的量價(jià)齊升打破。

目前圍繞拉尼娜現(xiàn)象市場有兩派觀點(diǎn)，一者認(rèn)為拉尼娜現(xiàn)象所帶來的低溫氣候會(huì)使建筑行業(yè)更早停工，終端需求回落提前，后期用鋼需求同比走弱，在高庫存、高供應(yīng)結(jié)構(gòu)下鋼價(jià)承壓，一者認(rèn)為低溫的提前到來會(huì)使冬季趕工需求快速提升，高強(qiáng)度需求短期內(nèi)能夠維持，庫存到十一月底可以去化至接近去年同期水平，高庫存壓力解除，價(jià)格跟隨需求的提升而走強(qiáng)。

針對(duì)以上關(guān)于拉尼娜現(xiàn)象對(duì)螺紋鋼價(jià)格和需求所產(chǎn)生影響的看法，我們對(duì)照歷史走勢(shì)，做了一些研究，21世紀(jì)以來一共出現(xiàn)過五次拉尼娜現(xiàn)象，由于2000年-2001年鋼材價(jià)格和表需數(shù)據(jù)缺失，我們著重對(duì)2007年以后發(fā)生的四次拉尼娜現(xiàn)象對(duì)螺紋鋼的影響進(jìn)行對(duì)比分析。

拉尼娜現(xiàn)象與價(jià)格的關(guān)系

21世紀(jì)以來發(fā)生過五次拉尼娜事件，在拉尼娜年的冬季，我國中東部大部地區(qū)氣溫總體上較常年同期偏低，其中東北及內(nèi)蒙古東部最為顯著，氣溫偏低1-2℃，局部偏低2℃以上，拉尼娜峰值發(fā)生時(shí)間一般會(huì)出現(xiàn)在十二月或一月，其中08年和10年強(qiáng)度較高。

我們選取螺紋鋼全國均價(jià)和上海價(jià)格作為現(xiàn)貨參考標(biāo)的，選取螺紋鋼期貨主力合約作為期貨參考標(biāo)的，并對(duì)價(jià)格進(jìn)行月度平均，對(duì)比拉尼娜現(xiàn)象發(fā)生期間價(jià)格的變化情況以及拉尼娜峰值月份價(jià)格的變化情況。

因?yàn)槔崮痊F(xiàn)象的起止月份恰好處于需求旺季，我們暫且認(rèn)為這種時(shí)間節(jié)點(diǎn)的銜接平抑掉了季節(jié)性對(duì)鋼價(jià)強(qiáng)弱的影響。從上面兩個(gè)表我們并不能看出拉尼娜現(xiàn)象對(duì)螺紋鋼價(jià)格產(chǎn)生明顯的方向性影響，不過考慮到2010年-2011年在四萬億財(cái)政刺激下大宗商品面臨較大的通脹壓力，而2008年5月則處于金融風(fēng)暴前夕，大宗商品價(jià)格仍處頂點(diǎn)，因而螺紋價(jià)格處于上行通道，下圖清晰的反映了這一情形，宏觀層面的變量扭曲了拉尼娜現(xiàn)象本身對(duì)螺紋鋼價(jià)格產(chǎn)生的影響。

拉尼娜現(xiàn)象與需求的關(guān)系

通過上面的分析，我們可以看出螺紋鋼價(jià)格走勢(shì)受多維度變量的影響，宏觀面、產(chǎn)業(yè)面出現(xiàn)大的驅(qū)動(dòng)因素均會(huì)削弱拉尼娜現(xiàn)象的影響，使得螺紋鋼價(jià)格與拉尼娜現(xiàn)象并無相對(duì)確定的關(guān)聯(lián)。不過從邏輯上看，拉尼娜氣候造成的低溫效應(yīng)導(dǎo)致終端正常開工降低，用鋼需求轉(zhuǎn)弱，進(jìn)而影響價(jià)格，于是我們從影響價(jià)格變化的根源出發(fā)，研究拉尼娜現(xiàn)象對(duì)表觀需求的影響并得到下表。

我們將拉尼娜現(xiàn)象期間粗鋼表觀消費(fèi)數(shù)據(jù)進(jìn)行了同比測(cè)算，由于2007年-2014年和2016年-2019年表觀消費(fèi)數(shù)據(jù)呈逐年提升走勢(shì)，為了平抑掉趨勢(shì)性增速影響，我們又對(duì)拉尼娜現(xiàn)象跨度內(nèi)的年平均增速進(jìn)行測(cè)算，于是發(fā)現(xiàn)拉尼娜氣候?qū)τ谛枨笤鏊俚耐侠圩饔幂^為明顯，如果不考慮2008年下半年出現(xiàn)金融危機(jī)這樣的特殊年份，那么拉尼娜現(xiàn)象對(duì)需求增速的拖累作用較為穩(wěn)定，平均維持在3%附近。

這樣看來，我們基本能夠確定拉尼娜現(xiàn)象的產(chǎn)生會(huì)導(dǎo)致需求的同比走弱，那么冷冬年份冬季趕工期現(xiàn)象是否明顯呢？為了測(cè)算更為高頻和長周期的需求量化數(shù)據(jù)，我們選取西本的上海線螺采購量，通過線螺采購數(shù)據(jù)與表需數(shù)據(jù)的擬合可知前者基本可以反映表需情況。

通過對(duì)2007年-2018年范圍內(nèi)10月-11月的采購量變化進(jìn)行計(jì)算，得到下表：

我們對(duì)出現(xiàn)拉尼娜年份進(jìn)行字體加粗，其中07年數(shù)據(jù)相對(duì)異常，線螺采購量遠(yuǎn)高于均值水平，而且走勢(shì)異于往年，屬于特殊年份，我們將07年數(shù)據(jù)剔除后，可以清晰地看到在拉尼娜氣候下，十一月更容易由于冬季趕工原因出現(xiàn)采購量環(huán)比走強(qiáng)的現(xiàn)象，并且通過觀察具體數(shù)據(jù)會(huì)發(fā)現(xiàn)線螺采購行為在十一月上旬、中旬會(huì)保持很高強(qiáng)度，到下旬開始走弱，而正常年份到了十一月線螺采購量會(huì)逐步回落，在總量上會(huì)低于十月份。經(jīng)計(jì)算，當(dāng)出現(xiàn)拉尼娜氣候冬季趕工情況下需求會(huì)短期內(nèi)快速釋放，環(huán)比十月提升10個(gè)百分點(diǎn)左右，而在正常年份，十一月需求量會(huì)回落7個(gè)百分點(diǎn)左右。

十一月展望

綜上分析可以知道拉尼娜現(xiàn)象對(duì)需求增速的拖累效應(yīng)大概為3%，在不考慮冬季趕工因素的情況下我們對(duì)鋼聯(lián)統(tǒng)計(jì)口徑下的螺紋鋼表觀消費(fèi)進(jìn)行測(cè)算 ，應(yīng)注意口徑的轉(zhuǎn)換可能存在一定誤差。經(jīng)過我們的模型推算，截至目前，今年螺紋鋼表觀需求增速在5%附近，那么進(jìn)入十一月在拉尼娜氣候的影響下表需增速在2%附近，結(jié)合去年同期的表需情況，計(jì)算得出十一月表觀需求在400萬噸/周附近。考慮到目前螺紋鋼產(chǎn)量穩(wěn)中趨弱運(yùn)行，我們假設(shè)十一月螺紋周均產(chǎn)量在358萬噸，那么螺紋鋼庫存將保持42萬噸/周的去化速度，那么到月底，螺紋鋼庫存在810萬噸附近，同比去年高70%，庫存壓力依然可觀。

但是如果考慮拉尼娜氣候下的冬季趕工期效應(yīng)，那么十一月份的需求存在短期高強(qiáng)度爆發(fā)的可能性，而這也正是目前正在發(fā)生的狀況，我們利用上述測(cè)算出的10%的增速數(shù)據(jù)，十月份的平均表需為398萬噸/周，那么十一月的平均表需為438萬噸/周，在螺紋周均產(chǎn)量在358萬噸的情況下，將保持平均80萬噸/周的去庫速度，這樣到十一月底，螺紋鋼庫存為660萬噸附近，僅比去年高8%左右，高庫存困境基本解決。

從短期市場交投情況和市場心態(tài)看，拉尼娜氣候下的冬季趕工期效應(yīng)大概率在十一月發(fā)生，需求端的轉(zhuǎn)好會(huì)使市場預(yù)期向上修復(fù)，支撐價(jià)格保持偏強(qiáng)狀態(tài)，從盤面上看，目前螺紋主力合約已突破十月份構(gòu)建的震蕩區(qū)間上沿，正在形成上行趨勢(shì)，后期需關(guān)注海外疫情二次爆發(fā)、美國大選等外圍市場因素對(duì)國內(nèi)情緒的影響以及國內(nèi)終端采購情緒和表需數(shù)據(jù)的變化，采暖季限產(chǎn)執(zhí)行力度。

策略建議

黑色近期群體暴動(dòng)是有原因的，短期來看是可以持續(xù)的，可能存在兩到三周做多的窗口期。以螺紋為錨，建議3700左右逢低建倉，目標(biāo)位置在3800-3850。

風(fēng)險(xiǎn)提示

需關(guān)注海外疫情二次爆發(fā)、美國大選等外圍市場因素對(duì)國內(nèi)情緒的影響以及國內(nèi)終端采購情緒和表需數(shù)據(jù)的變化，近幾年采暖季限產(chǎn)對(duì)于統(tǒng)計(jì)結(jié)果的擾動(dòng)。