一

名義利率

本周美債收益率繼續(xù)抬頭，期間一度回升至0.9%的水平，盡管從各類經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)的角度來(lái)看，長(zhǎng)債的收益率是明顯被低估了，但是我們認(rèn)為短期內(nèi)美債收益率期限結(jié)構(gòu)的陡峭化，已經(jīng)基本反映出了美國(guó)當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇水平

長(zhǎng)期來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)到目前貨幣政策上仍然沒有收緊的跡象，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)于通脹評(píng)估框架的偏鴿派表態(tài)，其實(shí)就是在傳達(dá)在貨幣政策的角度上不會(huì)過(guò)早的采取行動(dòng)，這一輪疫情帶來(lái)的危機(jī)與以往不同，并沒有實(shí)際的市場(chǎng)出清，政府和企業(yè)在這一輪危機(jī)中加杠桿的行為會(huì)使得疫情結(jié)束之后杠桿率創(chuàng)造出歷史記錄，這在客觀上壓制了未來(lái)名義利率的上升空間。

在這種背景下，盡管美債收益率近期一度有所抬升，但我們判斷只要沒有明顯的加息和收緊舉措，即便后期經(jīng)濟(jì)加速回升，國(guó)債到期收益率難以恢復(fù)到疫情之前，十年期國(guó)債到期收益率1%左右可能會(huì)是階段性的上限。

二

通脹預(yù)期

隨著市場(chǎng)對(duì)于歐洲疫情帶來(lái)的封禁恐慌的適用，油價(jià)也逐步站穩(wěn)，其對(duì)通脹預(yù)期的拖累相對(duì)有限；

美國(guó)近期的重心在大選上，盡管疫情又抬頭，但是政府對(duì)于防疫政策并不積極，所以工業(yè)生產(chǎn)和消費(fèi)繼續(xù)延續(xù)復(fù)蘇狀態(tài)，歐洲方面，封禁確實(shí)一度引發(fā)了衰退的擔(dān)憂，服務(wù)業(yè)和交通出行景氣受到了嚴(yán)重影響，但隨著更多刺激出臺(tái)，市場(chǎng)對(duì)于通縮預(yù)期已經(jīng)基本消褪。

三

其他數(shù)據(jù)監(jiān)控

由于國(guó)內(nèi)外消費(fèi)的下滑，上半年國(guó)內(nèi)金交所累計(jì)了數(shù)千噸的白銀庫(kù)存，不過(guò)這個(gè)因素正在邊際好轉(zhuǎn)，金交所庫(kù)存已經(jīng)拐頭向下，COMEX白銀庫(kù)存增長(zhǎng)也開始邊際放緩，因此在白銀的供需面開始有所好轉(zhuǎn)的情況下，我們認(rèn)為金銀比繼續(xù)大幅度上漲的動(dòng)力不高。CFTC的持倉(cāng)數(shù)據(jù)顯示，白銀的凈多頭倉(cāng)位仍然在逐步增加。

隨著拜登上臺(tái)的可能性逐步增加，市場(chǎng)對(duì)于未來(lái)更大規(guī)模財(cái)政刺激計(jì)劃的出臺(tái)開始有了更多的期待，那相應(yīng)的美聯(lián)儲(chǔ)也需要匹配財(cái)政刺激進(jìn)行更大規(guī)模的放水，利空美元的重要因素正逐步浮出水面，這也會(huì)利多貴金屬。