首先我們回顧上周行情表現(xiàn)（各品種表現(xiàn)及資金流動(dòng)情況如圖1和圖2所示）。上周漲跌品種中，供需缺口顯現(xiàn)，焦炭強(qiáng)勢(shì)上漲，漲幅逾10%。美元大跌、美國(guó)大選不確定性因素及全球冠狀病毒感染病例激增等因素刺激白銀上漲8.41%。農(nóng)產(chǎn)品板塊，豆二、菜粕、豆油、棕櫚油漲幅均錄得4%以上漲幅。橡膠前期強(qiáng)勢(shì)上漲行情暫告一段落，本周迎來大幅回調(diào)。蘋果在現(xiàn)貨端價(jià)格下行、庫(kù)存提升背景下延續(xù)上周下跌趨勢(shì)。

本周期市資金流入較大。從資金動(dòng)向看，化工板塊最為強(qiáng)勢(shì)，資金流入達(dá)37億元，油脂油料、黑色金屬、煤炭、股指IF、貴金屬均受市場(chǎng)較大關(guān)注，資金流入位居前列，而谷物則是較大的流出板塊。

圖1、上周大宗商品漲跌前十位品種

統(tǒng)計(jì)區(qū)間：2020年10月31-11月7日

數(shù)據(jù)來源：文化財(cái)經(jīng)

圖2、上周期貨品種盤面資金沉淀周度變化情況

數(shù)據(jù)來源：文化財(cái)經(jīng)

縱觀上周期市行情表現(xiàn)，最受關(guān)注的無疑是呈現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)上漲勢(shì)態(tài)的焦炭。上周焦炭漲幅達(dá)10.44%，周五夜盤收于2433.0，刷新近兩年新高。焦炭?jī)r(jià)格的主導(dǎo)因素是供需關(guān)系，本輪焦炭的上漲驅(qū)動(dòng)來源于供需持續(xù)偏緊。供給端，去產(chǎn)能一直推動(dòng)今年焦炭?jī)r(jià)格上漲，新增焦化產(chǎn)能投產(chǎn)晚于市場(chǎng)預(yù)期，且焦炭庫(kù)存延續(xù)下滑趨勢(shì)和企業(yè)產(chǎn)能負(fù)荷已居于高位，加劇焦炭供應(yīng)偏緊格局。需求端，9-11月處于成材旺季，今年下游終端需求好，疊加產(chǎn)業(yè)鏈整體利潤(rùn)水平處于高位，在高產(chǎn)量和高開工率下，庫(kù)存尤顯不足，有效支撐焦炭需求。

圖3、焦炭期貨盤面走勢(shì)

圖4、全國(guó)100城市成交土地占地面積

圖5、全國(guó)建筑鋼材成交量

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從全國(guó)主要城市成交土地占地面積和建筑鋼材成交量看，目前成交均高于往年，終端房地產(chǎn)建材需求對(duì)鋼材形成支撐。

基建方面來看，市場(chǎng)預(yù)計(jì)投資增速料將回升。雖然近期基建投資增速不及預(yù)期，但專項(xiàng)債發(fā)行加快，結(jié)合四季度財(cái)政政策空間尚存，基建投資增速或?qū)⑸险{(diào)。雖然面臨中美關(guān)系不穩(wěn)、海外疫情嚴(yán)峻等外部不確定性因素，但國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能切換，“雙循環(huán)”模式發(fā)力，消費(fèi)復(fù)蘇步調(diào)基本趕上生產(chǎn)恢復(fù)節(jié)奏，宏觀經(jīng)濟(jì)整體向好，市場(chǎng)情緒較為樂觀。另外，盡管融資收緊對(duì)房地產(chǎn)投資形成沖擊，但樓市具有韌性，四季度增速依然樂觀?？偠灾?，四季度基建投資和房地產(chǎn)投資有望維持較高增速。

圖6、高爐開工率

圖7、高爐煉鐵產(chǎn)能利用率

圖8、日均鐵水產(chǎn)量

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鋼廠高爐開工率和高爐煉鐵產(chǎn)能率目前都在90%左右，日均鐵水量達(dá)240多萬噸，盡管相較8、9月份的高點(diǎn)有所下滑，但仍是近幾年高位，有力支撐焦炭需求。

1—9月，國(guó)內(nèi)生鐵產(chǎn)量同比增長(zhǎng)3.8%，9月當(dāng)月生鐵產(chǎn)量同比增長(zhǎng)6.9%，實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)。成材需求延后導(dǎo)致10月份全國(guó)247家鋼廠日均鐵水產(chǎn)量同比增速保持在10%以上的高位。在需求良好、利潤(rùn)改善的推動(dòng)下，鋼廠僅會(huì)在環(huán)保和檢修要求下被動(dòng)限產(chǎn)，不會(huì)對(duì)焦炭需求造成太大沖擊，再加上樓市韌性強(qiáng)、冬儲(chǔ)等因素，四季度焦炭需求旺盛。

圖9、中國(guó)五大鋼材總庫(kù)存

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鋼材庫(kù)存持續(xù)下降，去化較快，逼近年初低點(diǎn)，可見鋼廠短期不太會(huì)有來自庫(kù)存方面對(duì)生產(chǎn)負(fù)荷的負(fù)面影響。雖然鋼廠庫(kù)存與往年相近，但在較高的高爐開工率下，庫(kù)存尤顯不足，補(bǔ)庫(kù)需求旺盛。此外，鋼廠利潤(rùn)水平低位有所恢復(fù)，支撐原料價(jià)格上漲。

圖10、鋼廠焦炭可用天數(shù)

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在目前高開工率下，鋼廠焦炭庫(kù)存持續(xù)下滑，在下游需求強(qiáng)勁及利潤(rùn)有所恢復(fù)且?guī)齑婵焖偃セ谋尘跋?，鋼廠補(bǔ)庫(kù)意愿較強(qiáng)，驅(qū)動(dòng)焦炭看漲。

圖11、獨(dú)立焦化廠噸焦平均盈利

圖12、獨(dú)立焦化廠焦炭日均產(chǎn)量和產(chǎn)能利用

圖13、焦炭總庫(kù)存

圖14、焦炭港口庫(kù)存和獨(dú)立焦化廠焦炭庫(kù)存

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目前焦化廠利潤(rùn)可觀，平均噸焦利潤(rùn)刷新近兩年的新高，在利潤(rùn)驅(qū)動(dòng)下焦企生產(chǎn)積極性高，產(chǎn)量和產(chǎn)能利用率維持在較高水平，焦炭供應(yīng)已接近產(chǎn)能利用率的最高水平，繼續(xù)提升空間有限。

廠內(nèi)和港口焦炭庫(kù)存持續(xù)下滑，已連續(xù)13周保持去庫(kù)，目前均處于低位。獨(dú)立焦化廠歷經(jīng)半年去庫(kù)存過程現(xiàn)再創(chuàng)新低，港口庫(kù)存持續(xù)下降導(dǎo)致貿(mào)易可售資源較少，表明下游需求非常強(qiáng)勁。

作為十三五計(jì)劃的最后一年，也是淘汰落后產(chǎn)能的最后一年，去產(chǎn)能是今年焦炭?jī)r(jià)格上漲的主要推動(dòng)力。前三季度，焦炭產(chǎn)能增速與生鐵產(chǎn)量增速出現(xiàn)交叉，1—9月焦炭產(chǎn)量累計(jì)同比下降0.9%，生鐵產(chǎn)量累計(jì)同比增加3.8%。供減需增，焦炭庫(kù)存快速消化。年末焦炭去產(chǎn)能延續(xù)，比如河南年底前計(jì)劃淘汰1010萬噸焦化產(chǎn)能，山西也有890萬噸產(chǎn)能待關(guān)停，但執(zhí)行時(shí)間較長(zhǎng)。市場(chǎng)預(yù)期，四季度焦炭總產(chǎn)能或凈減1500萬噸（根據(jù)政策執(zhí)行力度推斷），即便去產(chǎn)能力度放松，也仍然會(huì)存在供應(yīng)偏緊狀態(tài)。新增產(chǎn)能投放方面，1-9月新增1932萬噸產(chǎn)能，但根據(jù)市場(chǎng)調(diào)研了解，目前新增產(chǎn)能出焦時(shí)間普遍延后。

因此，去產(chǎn)能持續(xù)推進(jìn)，新增產(chǎn)能晚于預(yù)期，庫(kù)存快速消化，焦炭供應(yīng)格局依然趨緊，引發(fā)市場(chǎng)看漲情緒。

圖15、焦炭主力合約基差走勢(shì)

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從基差走勢(shì)來看，在期價(jià)暴漲的影響下，焦炭基差從9月末+200下降至-200左右，周五更是降至-242.2，為2019年7月以來的最低水平。顯然，期貨盤面升水較高，多頭風(fēng)險(xiǎn)增加。

現(xiàn)貨方面，焦化廠庫(kù)存持續(xù)走低支撐現(xiàn)貨價(jià)格不斷提漲，市場(chǎng)歷經(jīng)五輪累漲，11月3日，山東某鋼廠接受了第6輪提漲的50元/噸，累計(jì)漲幅已達(dá)300—350元/噸。雖然焦炭盤面已經(jīng)處于升水現(xiàn)貨狀態(tài)，全國(guó)平均噸焦利潤(rùn)高達(dá)450元，處于產(chǎn)業(yè)鏈最高，但華北仍有部分焦化產(chǎn)能退出計(jì)劃，且新增焦化產(chǎn)能出焦時(shí)間延遲，加劇了華北地區(qū)焦炭供應(yīng)偏緊格局。同日，山西部分焦企執(zhí)行淘汰停產(chǎn)任務(wù)，且無置換計(jì)劃，涉及產(chǎn)能240萬噸/年。若各主產(chǎn)區(qū)維持當(dāng)前去產(chǎn)能力度，在焦化廠庫(kù)存環(huán)比下降和鋼廠補(bǔ)庫(kù)困難的現(xiàn)實(shí)下，可預(yù)判焦炭?jī)r(jià)格將繼續(xù)偏強(qiáng)運(yùn)行，現(xiàn)貨后續(xù)仍有多輪提漲，預(yù)期本月有望迎來第七輪提漲。