本文原題是：需求增量轉存量持續(xù)和情緒博弈，礦石補漲預示收尾開始。其實幅度超過上周思路調(diào)整的高點看3750附近；

上周庫存數(shù)據(jù)兌現(xiàn)國慶后第二個峰值，因為需求帶動庫存下降環(huán)比繼續(xù)好轉，所以螺紋價格驅(qū)動仍然是需求降庫階段，強勢基礎是現(xiàn)貨，價格節(jié)奏如下：現(xiàn)貨主導—近月積極—遠月跟隨的節(jié)奏，所以行情拐點看現(xiàn)貨，情緒亢奮階段，價格拐點要么依賴先行指標預期期貨價格拐點，要么就是現(xiàn)實需求拐點；

因螺紋上漲令價格驅(qū)動無法進入“供應降庫存階段”，爐料需求沒有預期縮量邏輯，現(xiàn)實降鐵水產(chǎn)量時機不到，所以貼水約束礦石跌幅，廢鋼題材低級價格反彈；

同樣，即便焦炭供應缺口雖然存在透支炒作跡象，但需求不降缺口驅(qū)動強勢難終結（和去年礦石缺口一樣）。

周五夜盤礦石期貨補漲，周末鋼材現(xiàn)貨情緒高漲，需求不差是現(xiàn)實，冬儲估值和冬季需求下滑（包括盤螺加價帶來的地產(chǎn)縮量風險）不可逆，所以高估的價格雖不知道高點，但回歸合理只是時間問題；所以下周二是先行指標的時間窗口，同時把握產(chǎn)業(yè)盤面的拐點和現(xiàn)貨拐點的先行指標。

一、鋼材需求-降庫存臨近收尾，需求存量+情緒醞釀最高點和拐點；

本螺紋上漲圍繞鋼材需求降庫存展開，增量支撐已經(jīng)兌現(xiàn)出第二個需求峰值，需求峰值能否繼續(xù)增長空間已經(jīng)存在不確定性，需求是南北交匯結果，具備一是消耗增量兌現(xiàn)，二是工期趕工密集，三是房地產(chǎn)盤螺激發(fā)規(guī)格情緒，三個特點。北方目前看雄安需求是關鍵變量，也是下滑加速的起點；其余就是看拐點。

當下的焦點就是看是否存在需求拐點提前量兌現(xiàn)期貨提前需求拐點見頂，目前看股市的宏觀有小背離；產(chǎn)業(yè)就看成交拐點和盤螺加價的拐點。

雖然需求降庫驅(qū)動上漲，需求增量和價格漲幅對應；規(guī)格暫時掩蓋庫存問題，但是冬儲估值問題不容忽視，所以現(xiàn)貨繼續(xù)拖漲盤面動力減弱；另外產(chǎn)業(yè)補漲和情緒主導行情，預示高點臨近，拐點將現(xiàn)。

本文重梳理，找關鍵點。

1、鋼材需求第二峰值出現(xiàn)待確認，需求拐點分預期邏輯和現(xiàn)實時間；

需求題材出發(fā)的鏈條：

1國慶需求兌現(xiàn)第一個峰值—2需求回落回歸現(xiàn)實強度—3秋雨退卻增量出現(xiàn)+工期趕工（主要是雄安）+盤螺加價的地產(chǎn)周期進度=第二個需求峰值——4隨后就是峰值確認和峰值延續(xù)時間市場情緒——5影響工期的題材和需求下滑幅度（盤螺加價拐點）——6冬儲估值問題；

當下就是4階段。

行情起點時需求，終點也是需求，只是需求的拐點有提前縮量和事實縮量兩個方面；

預期縮量注意點兩個方面：關鍵表現(xiàn)就是價格因為提前題材率先領跌破位。

第一方面目前需求增量已經(jīng)出現(xiàn)第二個峰值，是否最強仍需先行指標看9日和10日的成交數(shù)據(jù)預判增量拐點；

第二方面若需求維系降庫存，中旬的采暖季屬于貨源端的題材支撐；之后需求下滑只是幅度和時間問題，這個方面要警惕盤螺加價的拐點。

現(xiàn)實縮量看，北方目前需求的最強是雄安，工期大概率到11月中下旬，主要關注工期進度的采購量；隨后北方需求下滑將加速。

2、價格收尾補漲開始，留意盤面價格臨近拐點的先行指標。

需求降庫存環(huán)比增加刺激反彈，環(huán)比減弱帶來調(diào)整；若需求走弱將形成壓縮產(chǎn)量降庫存邏輯（采暖季和負反饋階段）；目前處于需求降庫存收尾階段；

回顧期貨和現(xiàn)貨的輪動結構看：

第一回合：期貨7月和8月開始強預期證偽，價格從高點3818回到炒作的起點3550附近；現(xiàn)貨弱現(xiàn)實跟漲——跟跌。然后期貨跟隨現(xiàn)貨。

第二回合：現(xiàn)貨需求降庫存帶動，現(xiàn)貨新高——期貨過高點；弱現(xiàn)實的庫存下降，產(chǎn)量下滑短期難下降，需求增加。

【本回合的終點：需求下降開始+庫存降速變慢回到貨源規(guī)模壓力就是期貨下跌起點。】

按照正常思路推演，1現(xiàn)貨強勢—2近月跟漲積極（冬儲壓力暫不是主線，但壓力未消失）—3遠月跟漲慢轉補漲；

這個上漲主線收尾大概率是遠月補漲（正套平倉和主力移倉結構）收尾，注意盤面節(jié)奏。

若是減倉的交替要警惕拐點，這說明資金強現(xiàn)實弱預期的上漲階段走完（同時關注螺紋-礦石、焦炭-礦石的組合）

若是增倉的交替則屬于移倉結構，行情還有反復。

另外從產(chǎn)業(yè)結構看，產(chǎn)業(yè)最弱的礦石補漲是本輪行情收尾的信號；礦石的鐵水下降的預期邏輯沒法兌現(xiàn)，現(xiàn)實下降時機不到，所以一直弱勢的礦石開始補漲，這個和8月高點的焦炭補漲思路相同。

所以，需求增量沖擊第二個峰值已經(jīng)兌現(xiàn)價格漲幅；需求存量維持中，情緒決定價格高點；但是北方的敬業(yè)（雄安工期下滑之后貨源）和鞍鋼的廠庫都會豐富東北鋼廠12月和1月的銷售策略上，所以大思路我認為價格沖高只是虛高的錯誤大小差距；回歸和拐點只是時間問題。

二、礦石補漲預示上漲收尾開啟，價格彈性看供應；然礦石結構不變

上周預期礦石存在補漲的預判，依據(jù)兩點，一是廢鋼的替代壓力減弱，鐵水下降沒有開始，即便貨源有壓力，到那時反彈可以出現(xiàn)；二是焦炭上漲和螺紋上漲的烘托，螺紋上漲形成貼水約束，所以礦石繼續(xù)補漲才是本輪上漲的重點，類似8月的焦炭結構一樣。

雖然礦石出現(xiàn)不同程度的補漲，但是季節(jié)性鐵水下降只是時間兌現(xiàn)問題，所以我認為礦石震蕩下跌結構不會改變；只是補漲高度需要斟酌，更多依賴供應的題材才有想象空間。

1、廢鋼替代減壓和貼水約束促反彈，鐵水季節(jié)性下滑是弱勢根源；

礦石的供應端沒有變量，發(fā)貨和到港，以及港存都不利于價格上漲，在鋼廠資金考核沒有結束前，廠庫大幅增加的概率不大；所以在此結構下，貨源壓力限制價格反彈動力和反彈高度；該結構不變，這也是資金空頭配置礦石的根源。

但是廢鋼價格上漲明顯快于弱勢的礦石，直接導致需求端廢鋼替代壓力減弱，目前仍是；

該邏輯重新形成大概率需要螺紋下跌引導廢鋼跌幅大于礦石才會再次形成；否則替代壓力減弱，礦石補漲可以持續(xù)；

另外，鋼價上漲預示鐵水不具備下降預期，所以礦石貼水約束下跌節(jié)奏，刺激反彈；

但是季節(jié)性鐵水下降的節(jié)奏要么鋼材下跌引導-——鋼材下跌壓縮產(chǎn)量降庫；要么就是等待采暖季開始，采暖季壓縮產(chǎn)量利多成材反彈，利空爐料下跌引導。

所以貼水刺激價格反彈是因為替代，但是上漲修復貼水無法靠產(chǎn)業(yè)補漲完成，【除非補漲疊加新的供應題材刺激，則另當別論】。

2、礦石和焦炭未來下跌皆看鐵水產(chǎn)量邏輯。

鋼價不下跌，就預示鋼廠驅(qū)動還是需求降庫存，沒有壓縮產(chǎn)量降庫存的預期，鐵水實際下降的時機不到，預期下降的邏輯沒有形成，這就是爐料需求的結構特點，基于此，供應題材就是價格彈性。

焦炭的供應缺口支撐就和去年礦石一樣，修復的起點就是等待需求傳導；只是焦炭上漲到現(xiàn)在存在兩個風險需要注意，一是焦炭供應炒作存在透支風險，只是缺口無法修復已經(jīng)進入情緒助漲階段；二是一旦鋼價下跌就會形成需求下滑預期，這預示大漲之后的焦炭存在潛在的急漲急跌風險。

當然如果走到現(xiàn)實需求減產(chǎn)的邏輯，也就是采暖季限產(chǎn)開始，限產(chǎn)利多大就是爐料注定下跌引導，如果限產(chǎn)不及預期爐料跌幅受限，繼續(xù)等待螺紋引導；但是鋼材需求的季節(jié)性和題材雖然對材走勢有節(jié)奏影響，但不會影響大結構，所以若爐料走到鋼材需求的現(xiàn)實拐點，不排除倒V 的風險；

所以焦炭雖然無法做空，新的追多風險也很大；礦石補漲的行情可以短線把握，但是基于產(chǎn)業(yè)邏輯，等待反彈終結做空的安全邊際相對更強；而且礦石貼水修復大概率是現(xiàn)貨下跌修復，目前仍然沒有改變。