第一部分 基本面分析

一、全球玉米期末庫存連續(xù)三個(gè)年度下降

美國農(nóng)業(yè)部（USDA）公布的10月供需報(bào)告顯示，全球2020/21年度玉米年末庫存預(yù)估下調(diào)至3.0045億噸，比9月預(yù)估減少634萬噸，比2019/20年度減少379萬噸。從圖中可以看出，美國玉米產(chǎn)量下調(diào)是全球產(chǎn)量下降的主因，按最新預(yù)估，2018/19至2020/21年度全球玉米期末庫存連續(xù)三個(gè)年度下降。

數(shù)據(jù)來源：USDA 瑞達(dá)研究院

二、國內(nèi)玉米年度供需存在缺口

農(nóng)業(yè)農(nóng)村部發(fā)布《2020年10月中國農(nóng)產(chǎn)品(000061,股吧)供需形勢(shì)分析》，2020/2021年度，從供應(yīng)端來看：本月預(yù)估玉米種植面積41693萬畝，玉米產(chǎn)量25600萬噸。進(jìn)口方面：本月預(yù)估玉米進(jìn)口量700萬噸左右，較上月持平。從需求端來看：本月預(yù)估飼料玉米消費(fèi)量18300萬噸，工業(yè)消費(fèi)8300萬噸，本年度消費(fèi)量28800萬噸，較上月預(yù)估持平。當(dāng)年度供需缺口3200萬噸。

國家糧油信息中心的數(shù)據(jù)顯示，2020-2021年度的玉米產(chǎn)量將達(dá)到2.65億噸，比上一年增加了400萬噸，但是，2020-2021年度玉米國內(nèi)消費(fèi)量的預(yù)測(cè)值較2019-2020年度增加了1300萬噸至2.93億噸，預(yù)計(jì)2020-2021年度的玉米需求缺口為2800萬噸。

上述兩者數(shù)據(jù)有些許差異，不過可以看到均預(yù)測(cè)2020/21年國內(nèi)玉米供不應(yīng)求，存在2800-3200萬噸缺口，這為玉米大周期行情奠定了基礎(chǔ)。

三、收割成本提高，新糧開秤價(jià)是近五年最高價(jià)

今年國內(nèi)各主產(chǎn)區(qū)新玉米開秤價(jià)大多在1.05~1.25元/斤，比去年高0.2元，這也是近五年的最高價(jià)，而且行情居高不下，造成這方面的原因主要有三個(gè)：一是年度供需格局存在缺口預(yù)期，價(jià)格心理預(yù)期提高，二是2020年受臺(tái)風(fēng)及多雨天氣影響，東北地區(qū)收獲推遲，且作物倒伏導(dǎo)致收割成本增加，助推價(jià)格提高，三是基層農(nóng)民有一定惜售情緒，新糧初期上市量比往年偏慢，同時(shí)下游用糧企業(yè)又積極采購，供需之間的博弈推高了價(jià)格。

四、生豬養(yǎng)殖快速恢復(fù)，拉動(dòng)玉米需求

國內(nèi)生豬生產(chǎn)快速恢復(fù)，生豬存欄量連續(xù)7個(gè)月環(huán)比回升。農(nóng)業(yè)農(nóng)村部數(shù)據(jù)顯示，截至9月底，前三季度新建投產(chǎn)1.25萬個(gè)規(guī)模豬場(chǎng)，1.34萬個(gè)空欄規(guī)模豬場(chǎng)復(fù)養(yǎng)。全國生豬存欄達(dá)到3.7億頭，恢復(fù)到2017年末的84%；能繁母豬存欄達(dá)到3822萬頭，恢復(fù)到2017年末的86%。隨著生豬供應(yīng)的存欄量增加，豬肉價(jià)格將保持穩(wěn)定，同時(shí)利好于飼料需求的穩(wěn)定恢復(fù)，拉動(dòng)包括玉米在內(nèi)的原料消費(fèi)需求。

數(shù)據(jù)來源：Wind 瑞達(dá)研究院

據(jù)Cofeed調(diào)研團(tuán)隊(duì)的調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，納入調(diào)查的全國1135家飼料企業(yè)9月份飼料總產(chǎn)量為11827686噸，較8月份的10854399噸增加973287噸，增幅在8.97%。較去年同期的9104782.7噸增長29.91%。其中1135家樣本中：豬料總產(chǎn)量為5384287噸，較8月份的4587207噸增加797080噸，增幅在17.38%。較去年同期的3497482噸增長31.16%。禽料總產(chǎn)量為4812096噸，較8月份的4620173噸增加191923噸，增幅在4.15%，較去年同期的4194344.7噸增長10.15%。水產(chǎn)料總產(chǎn)量為1275687噸，較8月份的1334357噸減少58670噸，降幅在4.40%。較去年同期的1155141噸增長15.52%反芻料總產(chǎn)量為330346噸，較8月份的291188噸增加39158噸，增幅在13.45%，較去年同期的252715噸增長15.22%。其它料（特種料）總產(chǎn)量為25270噸，較8月份的21474噸增加3796噸，增幅在17.68%。

數(shù)據(jù)來源：天下糧倉 瑞達(dá)研究院

五、深加工企業(yè)重建庫存過程中

玉米是三大糧食作物（小麥、稻谷、玉米）中最適合作為工業(yè)原料的品種，也是加工程度最高的糧食作物。玉米工業(yè)的特點(diǎn)是加工空間大、產(chǎn)業(yè)鏈長、產(chǎn)品極為豐富，包括淀粉、淀粉糖、變性淀粉、酒精、酶制劑、調(diào)味品、藥用、化工等八大系列，主要是淀粉及酒精，其它產(chǎn)品多是這兩個(gè)產(chǎn)品更深層次的加工品或生產(chǎn)的副產(chǎn)品，這些深層次的加工品或副產(chǎn)品其價(jià)值相當(dāng)高，即具有較高的附加值。

根據(jù)天下糧倉數(shù)據(jù)顯示，截止2020年第43周，納入調(diào)查的119家深加工企業(yè)玉米收購情況為：玉米總收貨量817600噸，較第42周的645630噸增加171970噸，增幅26.64%，較去年同期的957420噸減少139820噸，減幅在14.60%。華北地區(qū)玉米上市量有所增加，因此該地區(qū)玉米收貨量增加。

根據(jù)天下糧倉預(yù)估，截至10月28日，河北、河南、黑龍江、山東地區(qū)淀粉加工利潤為正，最高為河北，最低為山東，遼寧和吉林地區(qū)加工虧損。吉林、黑龍江、河北、河南地區(qū)酒精加工利潤分別為448/595/173/133元/噸。整體來看，我國淀粉和酒精加工廠加工利潤尚可。

數(shù)據(jù)來源：天下糧倉 瑞達(dá)研究院

數(shù)據(jù)來源：天下糧倉 瑞達(dá)研究院

根據(jù)天下糧倉數(shù)據(jù)，截止2020年10月30日當(dāng)周123家玉米深加工企業(yè)玉米庫存總量（含拍賣糧）在423.43萬噸，較前一周的庫存413.68萬噸增加9.75萬噸，增幅在2.36%，較去年同期的416.56萬噸增加6.87萬噸，增幅1.65%。由數(shù)據(jù)可知，由于深加工企業(yè)玉米庫存處于低位，目前處于重建庫存過程中，有一定補(bǔ)庫需求。

數(shù)據(jù)來源：天下糧倉 瑞達(dá)研究院

第二部分 投資策略

盡管新糧逐漸上市，增加市場(chǎng)供應(yīng)，但是同時(shí)飼用需求和深加工需求呈現(xiàn)不同周期、不同程度的增長，因此市場(chǎng)短期供需節(jié)奏基本保持平衡狀態(tài)。而從整個(gè)長期供需格局而言，生豬養(yǎng)殖的恢復(fù)帶來遠(yuǎn)期需求的長周期增長，而臨儲(chǔ)儲(chǔ)庫已經(jīng)基本被消耗，新作生產(chǎn)受到天氣等方面因素制約，年度供需格局偏緊格局基本奠定，整體上升行情趨勢(shì)仍將保持。

在逢低建立玉米期貨多頭的同時(shí)，可以適當(dāng)倉位配置買入玉米1月合約的看漲期權(quán)，以1月行權(quán)價(jià)2600的合約來看，在8——18區(qū)域買入，在60以上可分批進(jìn)行獲利了結(jié)。

策略：做多玉米2101合約

（1）資金管理：本次交易擬投入總資金的10%-20%，建倉后持倉金額比例不超出總資金的20%。

（2）持倉成本：持倉成本控制在2480-2520元/噸之間。

（3）風(fēng)險(xiǎn)控制：若期價(jià)跌至2440元/噸之下，則需要對(duì)全部頭寸作止損處理。

（4）持倉周期：本次交易持倉預(yù)計(jì)1——2個(gè)月，視行情變化及基本面情況進(jìn)行調(diào)整。

（5）止盈計(jì)劃：當(dāng)期價(jià)向我們策略預(yù)期方向運(yùn)行，上方目標(biāo)看向2660-2700元/噸。

（6）風(fēng)險(xiǎn)收益比評(píng)估：帳戶總資金為1000萬元，持倉不高于200萬元，預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)收益約比為1：3。